Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-14 04:40 GMT. Ge feedback här.

Qt Group meddelade på måndagen att dess kontantbud på svenska I.A.R. som offentliggjordes i juli Systems Group (IAR) har fått tillräckligt många aktieägare bakom sig, och företaget genomför förvärvet. Aktieägarna som accepterat erbjudandet representerar 94,5 % av IAR:s aktier. I samband med offentliggörandet av erbjudandet bedömde vi att det var sannolikt att det skulle lyckas utan konkurrerande bud, så resultatet motsvarade våra förväntningar. Förvärvet är enligt vår mening ett strategiskt intressant steg för Qt, vars värdeskapande är beroende av att IAR:s vinsttillväxt stärks som en del av Qt Group. Vi kommer att uppdatera köpet i våra estimat i samband med vår förhandskommentar för Q3 som ska lanseras inom de närmaste veckorna, även om vi inte förväntar oss att köpet har en betydande inverkan på vår ståndpunkt om företagets värde.

Förvärvet breddar tillväxtvägen, men inte utan risk

Vi ser förvärvet som ett strategiskt intressant steg för Qt, vilket stärker företagets position i värdekedjan för programvaruutveckling av inbyggda system och utökar dess produktportfölj samt målmarknad. I och med kontantaffären sätter Qt även företagets kassa, som ackumulerats genom ett rikligt kassaflöde, i arbete. Vi kommenterade affären mer utförligt i samband med offentliggörandet av budet här.

Affären är ganska betydande i Qt:s skala, eftersom IAR med 2024 års siffror skulle ha ökat Qt:s omsättning med ungefär 43 MEUR (+17 %) och rörelsevinsten med ungefär 10 MEUR (+16 %). IAR:s multiplar för 2024 är EV/S 4,5x, EV/EBITDA 13,6x och EV/EBIT 19x med det erbjudna priset. Under 2025 har IAR:s omsättning minskat något som en del av övergången till kontinuerliga licensintäkter och rörelseresultatet nästan halverades under H1, så värderingsmultiplarna är högre med innevarande års siffror. Motsvarande är Qt:s justerade EV/EBITA-multipel med våra estimat för 2025 före förvärvet nu 15x, så kontantbudet höjer Qt:s kortsiktiga värderingsmultiplar något. Värdeskapandet från förvärvet kräver att IAR:s affärsverksamhet vänder mot starkare vinsttillväxt.

Konsolideringen av förvärvet medför en ny variabel för realiseringen av 2025 års guidning

Qt samlade in anbud på 94,5 % av IAR Systems aktier i uppköpserbjudandet och genomför uppköpserbjudandet. Företaget har meddelat att det kommer att förlänga anbudstiden för uppköpserbjudandet till den 27 oktober 2025 och avser att inleda ett tvångsinlösenförfarande för att förvärva de återstående aktierna samt ansöka om avnotering av IAR:s aktier från Stockholmsbörsen. I praktiken är den återstående delen av processen, enligt vår bedömning, en formalitet och IAR kommer sannolikt att konsolideras med Qt Group i samband med den tidigare takeovern av aktierna (avvecklingsdatum uppskattas till 17.10.).

Om IAR konsolideras i Qt:s siffror från ungefär mitten av oktober, skulle förvärvet öka företagets omsättningstillväxt med ungefär 4 procentenheter under 2025. Före förvärvet var vårt estimat för Qt:s valutajusterade tillväxt för 2025 cirka 8 %. Utan andra estimatrevideringar skulle förvärvet höja vår estimerade valutajusterade omsättningstillväxt för Qt till 12 % och därmed bort från vinstvarningsområdet (Guidning: 10-20 % omsättningstillväxt valutajusterat). När det gäller lönsamheten skulle konsolideringen på H1’25:s lönsamhetsnivå på motsvarande sätt tynga ner vår EBITA-prognos på 30,3 % för 2025 före förvärvet till strax under 30 %, vilket i sin tur skulle ligga under guidningen (Guidning: rörelsemarginalen EBITA-% är 30-40 procent år 2025). Betydelsen av 2025 års siffror för det verkliga värdet av Qt:s aktie är dock enligt vår mening liten.

Vi uppdaterar vår ståndpunkt om aktien och inkluderar förvärvet i våra estimat i samband med vår förhandskommentar inför Qt:s Q3-rapport (30.10.). Vi förväntar oss dock inte att förvärvet kommer att ha en betydande inverkan på vår ståndpunkt om aktiens värde (riktkursen uppdaterades den 9.8 till 70 euro).