Källa: Inderes & Bloomberg (konsensus)

Sammantaget var Spotifys Q3-rapport stark. Omsättningen var i linje med våra förväntningar och EBIT var något bättre, drivet av en starkare bruttomarginal och lägre kostnadstillväxt än vi väntat oss. Lika glädjande är att det starka abonnentutfallet tyder på att den friktionsökning som infördes i gratistjänsten klarade sitt första test utan att skada abonnenttillväxten. Vinstmissen per aktie (EPS) drevs helt av poster under rörelseresultatet och förtar enligt vår mening inte kvartalets kvalitet. Den mest uppmuntrande delen av rapporten var i våra ögon guidningen för Q4. EBIT-guiden på 820 MEUR ligger klart över vårt estimat inför Q3 (785 MEUR) och indikerar en återgång till marginalexpansion på årsbasis, vilket stöder ledningens budskap om att kostnadstillväxten dämpas. Omsättningsguidningen för Q4 låg dock något under vårt estimat. Efter rapporten väntar vi oss att våra omsättningsestimat för 2026 förblir i stort sett oförändrade medan våra lönsamhetsestimat stiger. Vi betraktar alltjämt den långsiktiga tesen som intakt.

Abonnenter något över guidningen, MAU i linje

MAU uppgick till 788 miljoner (Q2'26: 777 miljoner), i linje med företagets guidning och 1 miljon under vårt estimat på 789 miljoner. Detta motsvarar 11 miljoner nya nettotillskott under kvartalet och en tillväxt på 11 % å/å. Tillväxten kom från alla regioner, där Resten av världen, Latinamerika, Europa och Nordamerika alla ökade antalet användare kv/kv. Premiumabonnenterna uppgick till 306 miljoner (Q2'26: 300 miljoner), 1 miljon över både vårt estimat och guidningen. Det innebär 6 miljoner nya nettotillskott (+9 % å/å) med tillväxt i alla regioner, stöttat av tillflöde från en global kampanj och starka partnerskap. Q3 var enligt vår mening det första verkliga testet på ledningens argument om att ökad friktion i gratistjänsten inte skulle ske på bekostnad av abonnenttillväxten, varför vi ser det starka abonnentutfallet som den viktigaste lärdomen från användarmåtten. Vi kommer dock att fortsätta följa denna utveckling eftersom effekterna av den ökade friktionen kan visa sig över tid.

ARPU för Premium uppgick till 4,95 euro (Inderes: 4,92 euro), vilket är en ökning med 9,3 % å/å på rapporterad basis och 7,5 % å/å i konstanta valutor. Den valutaneutrala tillväxten drevs av nyligen genomförda prisökningar, vilket delvis motverkades av produkt- och marknadsmix. Valutarörelser tillförde cirka 190 punkter till den totala omsättningstillväxten, vilket låg i stort sett i linje med de cirka 200 punkter som företaget hade guidat för. Vi betraktar den fortsatta styrkan i ARPU som ytterligare stöd för vår tes om prissättningsmakt.

Omsättningen i Q3 växte med 16 % å/å (14 % i konstanta valutor) till 4,97 BEUR, vilket var i linje med vårt estimat på 4,95 BEUR och guidningen på cirka 5,0 BEUR. Premiumomsättningen växte med 17 % å/å (15 % i konstanta valutor) till 4,49 BEUR (Inderes: cirka 4,47 BEUR). Annonsintäkterna växte med 10 % å/å (9 % i konstanta valutor) till 482 MEUR, vilket var något under vårt estimat på 488 MEUR men ett tydligt lyft från Q2:s +1 %. Tillväxten drevs av ett ökat antal sålda exponeringar, vilket dock delvis motverkades av mjukare prissättning. Poddtillväxten leddes av sponsring i portföljen Owned & Licensed, och automatiserade försäljningskanaler förblev den största bidragsgivaren till tillväxten. Efter en lång period av svag tillväxt ser vi återkomsten till tvåsiffrig tillväxt som ett viktigt bevis för den återuppbyggda annonsinfrastrukturen.

Bruttomarginalen och EBIT något över förväntan trots högre sociala avgifter

Bruttomarginalen uppgick till 33,0 % (Q3'25: 31,6 %), något över både vårt estimat och företagets guidning (båda 32,9 %). Bruttomarginalen för Premium steg till 34,5 % (+130 punkter å/å; Inderes: 34,7 %) i takt med att omsättningstillväxten översteeg musikkostnaderna (exklusive marknadsplatsprogram), ljudbokskostnaderna och videopoddkostnaderna. Bruttomarginalen för den annonsfinansierade delen förbättrades till 18,7 % (+105 punkter å/å; Inderes: 17,0 %), vilket hjälptes av omsättningstillväxt och en mer gynnsam kostnadsstruktur för poddar. Den totala bruttomarginalen sjönk från Q2:s rekordnotering på 33,4 % kvartal mot kvartal, men trenden å/å förblir tydligt positiv i båda segmenten.

Rörelseresultatet (EBIT) uppgick till 672 MEUR (Q3'25: 582 MEUR), vilket motsvarar en marginal på 13,5 %. Detta var något över vårt estimat på 662 MEUR och företagets guidning på 670 MEUR. De sociala avgifterna* uppgick till 22 MEUR, vilket var 13 MEUR över det antagande som låg till grund för guidningen eftersom aktiekursen steg under kvartalet. Exklusive de sociala avgifter som översteeg guidningen skulle EBIT ha uppgått till cirka 685 MEUR. Enligt företaget kom överskottet från lägre marknadsförings- och personalkostnader än väntat samt en starkare bruttomarginal. De rapporterade rörelsekostnaderna ökade med 26 % å/å, men exklusive valutaeffekter och sociala avgifter uppgick den underliggande tillväxten till 19 %, drivet av marknadsföring samt moln- och AI-utgifter för tillväxtinitiativ.

Det fria kassaflödet uppgick till 735 MEUR (Q3'25: 806 MEUR, -9 % å/å), vilket var under vårt estimat på 814 MEUR, främst till följd av en mindre gynnsam förändring i rörelsekapitalet (särskilt kundfordringar) och högre betalda inkomstskatter. Det fria kassaflödet för de senaste tolv månaderna uppgick till cirka 3,2 BEUR. Balansräkningen är mycket stark med 9,9 BEUR i likvida medel, kortfristiga placeringar, spärrade medel och kortsiktiga placeringar. Spotify köpte tillbaka egna aktier för 313 MEUR under Q3 och har hittills i år köpt tillbaka aktier för 1,1 BUSD. Enligt företaget motverkar detta till fullo utspädningen från 2026 års aktieprogram för anställda och återför även överskottslikviditet.

Guidning för Q4: EBIT klart över, omsättningen något under vårt estimat

Spotify guide:ar MAU för Q4 till 818 miljoner (+cirka 30 miljoner kv/kv) och antalet Premium-abonnenter till 316 miljoner (+cirka 10 miljoner kv/kv), vilket i båda fallen är i linje med våra estimat. Omsättningsguidningen på cirka 5,2 BEUR (cirka +15 % å/å) var något under vårt estimat på 5,25 BEUR, trots att den förutsätter en större medvind från valutakurser på cirka 230 punkter. Guidningen för bruttomarginalen på 33,8 % (Q4'25: 33,1 %) återspeglar en förbättring å/å i båda segmenten. EBIT-guidningen för Q4 på 820 MEUR inkluderar 6 MEUR i sociala avgifter och implicerar en marginal på cirka 15,8 %. Detta ligger klart över vårt estimat inför Q3 (785 MEUR, 15,0 %) och över Q4'25:s 15,5 %. Vi anser att detta tyder på att den förhöjda kostnadstillväxten från Q2–Q3 dämpas och att rörelsemarginalerna åter kommer att expandera på årsbasis från och med Q4, i linje med ledningens plan att dämpa utgifterna under Q4'26 och 2027. Vid konferensen kommer vi att efterfråga mer information om banan för rörelsekostnaderna (OpEx) 2027, effekten på bruttomarginalen av att expandera ljudböcker från 22 till över 180 marknader, samt hur uthålligt ARPU-momentumet är när förra årets prishöjningar har passerats. Dessutom kommer vi att titta efter eventuella uppdateringar om utrullningen av andra strategiska initiativ, såsom AI-verktyget för musikskapande.

Innan rapporten låg vårt omsättningsestimat för 2026 på cirka 19,5 BEUR (+13,5 % å/å) med en EBIT-marginal på 14,4 %. Efter rapporten väntar vi oss att våra omsättningsestimat förblir i stort sett oförändrade och att våra lönsamhetsestimat stiger något, vilket återspeglar det bättre EBIT-utfallet i Q3 och den starkare EBIT-guidningen för Q4 än väntat. Det starka abonnentutfallet, återkomsten till tvåsiffrig tillväxt inom annonsering, den fortsatta bruttomarginalexpansionen och den guidade återkomsten till operationell hävstång i Q4 stöder samtliga vår medelfristiga tes.

* Sociala avgifter är arbetsgivaravgifter som varierar med Spotifys aktiekurs på grund av deras koppling till aktiebaserad ersättning i vissa länder.