Källa: Inderes

Starbreeze publicerar sin Q3-rapport torsdagen den 12 november. Vi räknar med en betydande nedgång i omsättningen på årsbasis till följd av att KRAFTON-partnerskapet har avvecklats helt, vilket lämnar kärnfranchisen PAYDAY som den enda större intäktsdrivaren. Även om vi förväntar oss att de senaste åtgärderna för att anpassa kostnadskostymen dämpar lönsamhetspåverkan, kommer vårt primära fokus att ligga på företagets kassa och eventuella konkreta tecken på förbättrad monetisering i PAYDAY 3.

Återhämtat spelarengagemang för PAYDAY 3, men monetiseringen förblir franchiseförsökets stora okända faktor

Vi estimerar Q3-omsättningen till 31 MSEK (Q3'25: 58 MSEK), vilket innebär en minskning på 47 % på årsbasis. Största delen av nedgången förklaras av Special Operations/övrigt nu när KRAFTON-samarbetet har avslutats, samt av förläggarverksamhet från tredje part, vilken vi väntar oss uppgår till noll (Q3'25: 5 MSEK). Kärnfranchisen PAYDAY står för en mindre del av nedgången, och vi estimerar dess omsättning till 29 MSEK (Q3'25: 33 MSEK).

Engagemanget för PD3 på Steam förbättrades tydligt under kvartalet. Genomsnittet av samtidigt inloggade användare (CCU) ökade med cirka 50 % kvartal mot kvartal, och toppen i september var den högsta på två år till följd av jubileumsuppdateringen (3.9), som föregicks av migreringen till Unreal Engine 5 i slutet av augusti. Enligt vår uppfattning är detta det första anmärkningsvärda engagemangssvaret på företagets innehållssatsningar. Vi förhåller oss dock försiktiga till uppgången. Eftersom allt tidigare betalt heist-DLC nu ingår i spelet från start har en del av intäktsbasen skiftats från DLC-försäljning till försäljning av själva basspelet, kosmetiska paket och de nya betalda Crimebonds, varav det första lanserades först i slutet av september. Kvartalet präglades dessutom av djupa säsongsrabatter, och aktiviteten dämpades under oktober. Vi räknar därför med att PD3-omsättningen förbättras sekventiellt men förblir låg i absoluta tal (Q3'26e: 13 MSEK, Q2'26: 11 MSEK), vilket fortfarande är en minskning med 26 % å/å (Q3'25: 18 MSEK). Vi vill även notera att Steam endast fångar upp en del av PD3:s spelarbas (~158k MAU i Q2), vilket gör att konsolernas respons på uppdateringen förblir en öppen fråga. För PAYDAY 2 (”PD2”) förväntar vi oss en fortsatt god utveckling (Q3'26e: 16 MSEK, +6 % å/å; Q2'26: 14 MSEK), som stöds av den starka Steam-aktiviteten och den säsongsmässigt viktiga Steam Summer Sale. PD2 skulle därmed återigen generera mer intäkter än PD3, vilket motsvarar ungefär hälften av koncernens omsättning.

Kostnadsminskningarna får full effekt, men förhöjda avskrivningar håller rörelseresultatet på minus

Vi förväntar oss att EBITDA för Q3 förbättras till 10,5 MSEK (Q2'26: 3,4 MSEK), eftersom de åtgärder för att anpassa kostnadskostymen som initierades i Q4'25 nu borde återspeglas fullt ut i kostnadsbasen. Antalet anställda sjönk med 20 % kvartal mot kvartal till 99 FTE:er under Q2, och merparten av besparingarna faller ut efter det kvartalet. Vi estimerar rörelseresultatet till -22 MSEK (Q3'25 just. EBIT: -24 MSEK), då vi förväntar oss att avskrivningarna sjunker från den förhöjda Q2-nivån (cirka 40 MSEK) till cirka 32 MSEK, eftersom mindre immateriella tillgångar nu nästan är helt avskrivna. Vi ser vissa risker för dessa estimat. Efter UE5-lanseringen i augusti kan en mindre andel av utvecklingskostnaderna komma att aktiveras framöver, vilket kan tynga EBITDA. Vi räknar inte heller med några nedskrivningar, men övergången av heist-DLC till basspelet och motormigreringen gör det redovisade värdet för PD3-relaterad aktiverad utveckling till en punkt att bevaka. Det är också värt att notera att jämförelseperiodens rapporterade rörelseresultat inkluderade nedskrivningen av Project Baxter.

Kassan och finansieringen i blickfånget

Vårt primära fokus i Q3-rapporten ligger på kassaflödesutvecklingen. Likvida medel uppgick till 52 MSEK vid utgången av Q2, och fortsatta investeringar i egna spel (Q2: 23 MSEK) höll det fria kassaflödet tydligt på minus, vilket vi estimerar lämnar cirka två till tre kvartals spelrum i den nuvarande takten. Eftersom årsstämman röstade nej till den föreslagna bemyndigandemandaten för nyemission i maj, och inga finansieringsåtgärder har kommunicerats sedan dess, kommer vi att titta efter ledningens bedömning av likviditeten och tillgängliga finansieringsalternativ, statusen för målet om ett positivt kassaflöde för 2026, som vi anser blir alltmer utom räckhåll, samt den planerade nivån på spelinvesteringar framöver.

På franchisesidan kommer vi att titta efter kommentarer om mottagandet av jubileumsuppdateringen och dess inverkan på omsättningen, inklusive eventuella tidiga indikationer på monetisering av Crimebonds, samt den planerade takten för innehåll in i Q4, då vi förväntar oss att lanseringen av GTA VI (19 november) kommer att uppta en stor del av spelarnas uppmärksamhet. När det gäller strategin för IP-expansion lanserades VR-titeln PAYDAY: Aces High (Fast Travel Games) den 5 november, och Gamefam Roblox-titeln väntas fortfarande komma senare i år. Liksom tidigare ser vi dessa partnerskap som strategiskt konsekventa och kapitallätta. Eftersom inga finansiella villkor har kommunicerats förväntar vi oss dock att deras kortsiktiga bidrag förblir begränsat. Vårt Q3-estimat inkluderar endast mindre licensintäkter inom Special Operations/övrigt. Sammanfattningsvis är återhämtningen i engagemang för PD3 den mest uppmuntrande signalen från företaget på mycket länge, men vi förblir avvaktande tills detta omvandlas till en uthållig monetisering och en tydligare väg för att finansiera verksamheten.