Tokmannis Q2-rapport var enligt vår bedömning överlag svag. Omsättningen växte ungefär som förväntat, men resultatet var återigen lägre än förväntat. Investerare bör notera att det rapporterade resultatet ser extremt svagt ut på grund av icke-kassaflödespåverkande nedskrivningar, som vi kommenterar här. Den nya VD:n gav sina första kommentarer om Dollarstores framtida inriktning, som är ett utvecklingsområde för koncernen. Kommentarerna fokuserar på att förbättra lönsamheten för det befintliga butiksnätverket och att bredda sortimentet. Guidningen för vinsttillväxt upprepades, men bolaget ligger nu 3 MEUR efter föregående år vad gäller resultatet. Detta kräver en god resultatutveckling under H2 och håller å andra sidan risken för en vinstvarning fortsatt hög. Det lägre än förväntade resultatet kommer sannolikt att leda till negativa prognosjusteringar.

Måttlig tillväxt

Tokmanni-koncernens omsättning i Q2 ökade med 3 procent till 456 MEUR. Utfallet var något lägre än förväntat (Inderes 469 MEUR och konsensus 464 MEUR). I hemlandet ökade Tokmanni-segmentets försäljning med 2 %, till stor del drivet av nya butiker. Tillväxttakten var något långsammare än vår förväntning. Försäljningen i jämförbara butiker utvecklades stabilt, vilket vi bedömer är en något långsammare takt än marknaden. Enligt företaget påverkades försäljningsutvecklingen negativt av påskens avvikande tidpunkt, vilket även har synts hos andra jämförbara företag. Segmentets genomsnittliga köp minskade enligt vår bedömning på grund av det pågående kampanjprogrammet. Genom detta var utvecklingen av antalet kunder (+1 %) starkare än omsättningsutvecklingen i jämförbara butiker. Dollarstore-segmentets försäljning ökade med 8 % eller justerat för valutakursförändringar med 6 %. Utvecklingen var i linje med vår förväntning. Försäljningstillväxten gynnades av nya butiksöppningar (+11 st jämfört med jämförelseperioden). Utvecklingen i jämförbara butiker fortsatte att vara svag, då antalet kunder i dessa minskade med 4 %. Försäljningen i jämförbara butiker utvecklades dock stabilt, vilket indikerar ett högre genomsnittligt köp. Den centrala faktorn som tyngde utvecklingen i företagets jämförbara butiker är enligt vår bedömning de förändringar som görs i konceptet, vilka företagets kärnkunder inte har anammat, samt ytterligare kostnader relaterade till integrationen. Vi betonar att antalet kunder och omsättningen i jämförbara butiker är den viktigaste mätaren för investeringsberättelsen, eftersom det bidrar till att höja segmentets vinstnivå mot mer typiska nivåer för lågprishandeln (rörelsemarginal 5–10 %). Baserat på Q2 har utvecklingen inte förbättrats väsentligt.

Resultatutvecklingen var svagare än våra förväntningar

Koncernens justerade rörelseresultat för Q2 låg på samma nivå som jämförelseperioden, 21 MEUR. Utfallet var lägre än förväntat (Inderes 27 MEUR och konsensus 24 MEUR). Det rapporterade resultatet (-15 MEUR) tyngs naturligtvis av Tokmannis tidigare meddelade nedskrivningar av Dollarstores balansposter. Tokmanni-segmentets resultat (22 MEUR) förbättrades något från jämförelseperioden (21 MEUR) men långsammare än våra förväntningar (26 MEUR). Avvikelsen från prognosen förklaras av lägre volym än väntat. Den lilla resultatförbättringen i segmentet berodde på försäljningstillväxt och en positiv utveckling av fasta kostnader. Bruttomarginalen försämrades som förväntat på grund av kampanjer. Dollarstore-segmentets jämförbara resultat (-0,4 MEUR) försämrades djupare än vår prognos (1,8 MEUR), som låg på ungefär samma nivå som jämförelseperioden. Trenden i förhållande till föregående kvartal förblev oförändrad, det vill säga trots omsättningstillväxten tyngdes resultatet av höga fasta kostnader. De höga fasta kostnaderna är enligt vår bedömning en följd dels av nya butiksöppningar, dels av den svaga utvecklingen i jämförbara butiker. Bakom detta ligger sannolikt också effektivitetsnackdelar som konceptförändringarna medfört och eventuella relaterade kostnader. För att vända Dollarstore-segmentets resultatutveckling anser vi det vara av yttersta vikt att få tillbaka kundantalet i jämförbara butiker, där tillväxten skalas upp kraftigt till nedersta raden. Slutligen var även vinsten per aktie (rapporterad -0,44 euro eller justerad för nedskrivningar ~0,17 euro) lägre än förväntat (Inderes 0,22 euro och konsensus 0,19 euro) och jämförelseperioden. Våra prognoser beaktade inte nedskrivningarna. Koncernens balansräkning förblev ganska stram (IFRS 16 just. nettoskuld/EBITDA 3,3x jämfört med Q1'26: 3,2x), men det rörelsekapital som frigörs under slutet av året bör förbättra den relativa skuldsättningen.

Mer information om Dollarstores inriktning

Den nya VD:n delade med sig av sina första tankar om Dollarstores framtid. Päällysaho konstaterade att Dollarstore-segmentets butiksnätverk nu täcker hela Sverige, och ser att fokus flyttas från nya öppningar till att förbättra lönsamheten för befintliga butiker. I Danmark meddelade bolaget att de fortsätter att öppna nya butiker, där deras marknadsandel fortfarande är liten. Detta innebär sannolikt att butiksöppningarna i Sverige under de kommande åren kommer att ligga på en lägre nivå än vi förväntat, och att vinsttillväxten skulle ske genom operationell förbättring. Bolaget meddelade att de fortsätter att förnya konceptet och pilottesta ett bredare sortiment, och avser att implementera modellen i större skala om resultaten stöder det. Det nya konceptet har nu testats i några butiker, vars resultat enligt bolaget har varit uppmuntrande. Detta kan tyda på att det storskaliga sortimentsförnyelseprogram som tillkännagavs i samband med Q2 har tagit ett steg tillbaka, åtminstone delvis. Vi strävar efter att klargöra bakgrunden till detta under dagen. Övrigt internt integrationsarbete inom koncernen (system, bästa praxis och sammanslagning av inköp) kommer sannolikt att fortsätta enligt tidigare riktlinjer. Vår största oro gällande jämförbara butiker är att sortimentet inte längre tillgodoser Dollarstores kärnkunder, vilket innebär att bolaget måste skaffa nya kunder genom att bland annat öka marknadsföring och nedsättningar.

Dessutom meddelade Tokmanni att de utökar sitt SPAR-samarbete till Sverige. Dollarstore-butikerna kommer att börja sälja SPAR-produkter under slutet av 2026. Avtalet ger Dollarstore tillgång till SPARs internationella inköpsnätverk och skalfördelar, och företaget förväntar sig att det kommer att stödja inköpsvolymer, sortimentets attraktivitet och bruttomarginalen på lång sikt. Det framgick inte direkt av meddelandet om Dollarstore även kommer att införa färskvarubutiker liknande de i Finland. Vi kommer att undersöka detta under dagen. Utvidgningen av SPAR kom inte som en fullständig överraskning för oss, eftersom Sverige var ett av de länder där SPAR-produkter (ofta exklusivitet per land) ännu inte såldes.

Guidningen är inte självklar

Tokmanni upprepade sin guidning för 2026, som förväntar sig en omsättning på 1780–1860 MEUR (2025: 1728 MEUR) och en just. rörelsevinst på 85–105 MEUR (2025: 85 MEUR). Mitten av resultatguidningen är 95 MEUR, vilket indikerar att rörelsevinsten kommer att vända till tillväxt. De centrala antagandena bakom vinsttillväxten är enligt vår bedömning en resultatförbättring i Tokmanni-segmentet, särskilt under H1, samt en vändning för Dollarstore (DS). För den förstnämnda var utvecklingen ungefär som förväntat, men DS:s vändning låter fortfarande vänta på sig. Dollarstores svaga utveckling i jämförbara butiker och fördröjningen av konceptförändringen är enligt vår mening faktorer som även bromsar resultatutvecklingen under resten av året. Ett förbättrat konsumentförtroende och en ökad efterfrågan kan dock stödja företagets utveckling, till exempel genom ökad efterfrågan på dagligvaror, vilket skulle synas positivt i resultatet. Vi bedömer dock att Dollarstores vändning kommer att ta längre tid än förväntat. Vi kan inte heller utesluta risken för en vinstvarning, eftersom bolaget ligger cirka 3 MEUR efter föregående år vad gäller just. rörelsevinst. Rörelsevinstförväntningarna före rapporten ligger i mitten av resultatguidningen (Inderes 92 MEUR och konsensus 88 MEUR). På grund av detta anser vi att rapporten överlag är svag, vilket sannolikt kommer att leda till negativa prognosjusteringar.