Igår höll Verve sin första kapitalmarknadsdag utanför Europa, på Citigroups huvudkontor i New York. Enligt vår uppfattning var de viktigaste slutsatserna bekräftelsen av 2026 års prognos, beslutet att inte omformulera de finansiella målen för intäktsredovisningsförändringen, samt en mer djupgående genomgång av retail media.

Bekräftad prognos, vändpunkten för säljproduktiviteten inträffar fortfarande under andra halvåret

Ledningen bekräftade sin prognos för 2026 om 680 till 730 MEUR i intäkter och 145 till 175 MEUR i justerad EBITDA, en mittpunktsökning på ungefär 17 % respektive 19 % jämfört med den jämförbara basen för 2025. Detta stämmer väl överens med våra estimat (2026 års intäkter på 681 MEUR och justerad EBITDA på 162 MEUR), så vi lämnar våra prognoser oförändrade. Investeringen på 10 MEUR i säljkåren förblir en initial belastning under första halvåret. Teamet har vuxit från 54 för ett år sedan till 117, och företaget siktar på ungefär 200 anställda till Q2’27. Ledningen beskrev den motor som byggts upp under det senaste året som välfungerande och pekade på några tidiga signaler, samtidigt som den presenterade de ledande indikatorer som den vill bedömas utifrån före den typiska nio till femton månader långa säljstarten, nämligen kundintroduktion, nettoexpansion i dollar och försäljningsaktivitet. Trots detta förväntar den sig att den faktiska produktivitetsvändpunkten inträffar under andra halvåret, troligen i Q4. Enligt vår uppfattning är koncentrationen till andra halvåret den största risken i prognosen, som är medvetet bred eftersom den vändpunkten är svår att tidsbestämma, och vändpunkten i sig är fortfarande obevisad.

Målen har inte omformulerats för intäktsredovisningsförändringen, en undvikbar överhängande faktor kvarstår

I vår senaste omfattande analys påpekade vi att övergången till bruttoredovisning av intäkter lämnade de befintliga finansiella målen (30-35 % EBITDA och 20-25 % EBIT-marginaler) på en inaktuell nettobas. Dessa är nu överskattade jämfört med de marginaler som rapporteras på bruttobasis, så en omformulering under kapitalmarknadsdagen hade enligt vår mening varit ett naturligt steg. Ledningen tog dock inte upp detta explicit och avböjde att presentera nya medelfristiga mål, utan sköt upp dem tills milstolpen på 1 BEUR i intäkter är inom synhåll. De medgav att denna milstolpe är lättare att nå på en uppräknad bruttobasis samtidigt som de hävdade att den absoluta ambitionen förblir oförändrad. Vi anser att avsaknaden av en omformulering förlänger ett tolkningsgap, eftersom de publicerade målen inte direkt kan jämföras med de marginaler som företaget nu rapporterar.

En skarpare aktieberättelse, även om mycket var bekant

Enligt vår uppfattning upprepade stora delar av den strategiska berättelsen välkänd mark, om än något mer konkret än tidigare. Ledningen uppskattade möjligheten inom mobilt öppet internet till cirka 68 miljarder USD, med en årlig tillväxttakt (CAGR) på 11 %, och lutade sig mot samma klyfta mellan tid och utgifter: ett öppet internet med ungefär 69 % av amerikanska konsumenters tid men endast 20 % av annonsutgifterna, presenterat som en arbitrage som borde återgå till medelvärdet. Vi skulle vara mer försiktiga med den formuleringen, eftersom klyftan har kvarstått i åratal just på grund av de strukturella brister som ledningen själv listade: svårigheten att distribuera stora budgetar över en fragmenterad leverantörsbas, oklara leveransvägar och svagare data, målinriktning och mätning än de "muromgärdade trädgårdarna" (walled gardens). "Bull-caset" är därför en satsning på att genomföra åtgärder för att täppa till dessa klyftor, inte en satsning på att en ombalansering helt enkelt är på gång.

Verve positionerade sig som en "Advertising Intelligence Platform" som hanterar dessa genom ett dataramverk i fem nivåer och prediktiv målinriktning som flyttar avsikten bortom sökfältet. Den mer intressanta aspekten var påståendet om mätning med sluten slinga, att Verve kan koppla utgifter till verkliga resultat, såsom köp i butik, snarare än proxy-mått, i miljöer med och utan enhetsidentifierare. Detta talar specifikt till mätbenet, men ledningen var tydlig med att skalning och upprensning av leveransvägar återstår, så vi skulle inte tolka det som att den sista anledningen till avvikelsen har eliminerats. Det är en självsäker omformulering av tesen snarare än en förändring av den, och talande nog överträffade påståendets bredd bevisen, eftersom det enda stället där den slutna slingan demonstrerades med ett resultat, den 9-procentiga försäljningsökningen och tillskrivningen vid försäljningsstället, fanns inom tysk retail media, inte i kärnan av in-app och CTV där det mesta av intäkterna och dataflödet finns.

Retail media erbjöd ett starkare konkurrensförslag och en första inblick i ekonomin

Under eftermiddagens djupdykning gav Verve ytterligare insikt i sin retail media-strategi. Ledningen uppskattade retail media-marknaden till cirka 197 miljarder USD år 2026, nu större än linjär TV och den snabbast växande stora kanalen, och formulerade Vervs angreppssätt kring de luckor som befintliga aktörer lämnar öppna. Detta då utgifterna är online medan de flesta CPG-försäljningarna sker i butik, återförsäljarnätverk täcker en enda kedja snarare än flera, och vägen från medvetenhet till resultat är bruten. Enligt företaget svarar deras "soffa-till-butik"-strategi på detta genom ett tyskt nätverk som spänner över flera återförsäljare, med fler än 17 000 butiker, 9 000 apotek, 830 biografer och cirka 46 miljoner veckovisa kontakter. Denna "sammansatta resultatmotor" underbyggdes av sammanslagen kvittodata som matar ett AI-lager, vilket läser kategorins andel ner till postnummernivå och styr utgifterna mot att försvara eller vinna nya regioner, med en 9-procentig försäljningsökning mätt genom en egenutvecklad upplyftsmetod som företaget beskriver som oberoende.

Företaget gav också en första kort inblick i ekonomin. Kampanjer körs för ungefär 20 till 200 TEUR, säljs i paket som kombinerar skärmar i butik med digitala plånbokspass och kuponger vid kassan, med typiska intäktsandelar på cirka 20 till 30 %. CPM för enbart skärmar i butik är låga, men genom att bifoga kvitton och inköpsdata höjs de flera gånger om, till ungefär 30 till 80 USD, och ledningen ser ytterligare uppsida när mer data läggs till. Företaget ser den amerikanska marknaden som i stort sett likvärdig med Tyskland, med en amerikansk säljkår som redan riktar sig mot CPG och läkemedelsindustrin, och partnerförhandlingar som är långt framskridna, dock utan undertecknade kontrakt ännu. Vi anser att detta är ett mer försvarbart och bättre förstått förslag än vi tidigare trott, men det finansiella underlaget är fortfarande ofullständigt, med ingen redovisad intäktsbidrag och endast en blygsam ökning från 2025 års förvärv som återspeglas i prognosen, där den bredare uppgången behandlas som uppsida. Vi fortsätter därför att exkludera det från våra estimat samtidigt som vi är mer övertygade om att optionaliteten är verklig.

Kassa diskuteras genom sekuritiseringsperspektivet, den underliggande konverteringsfrågan lämnas öppen

När det gäller kassaflödeskonvertering, den debatt vi anser är viktigast, upprepades under dagen Q1-återhämtningen, med en konvertering för senaste tolv månader efter rörelsekapital tillbaka till cirka 71 % från de nedtryckta 37 % under 2025. Vidare bekräftades att sekuritiseringsprogrammet har inkluderat ytterligare två enheter (Captify och Dataseat), med taket inställt på att höjas, potentiellt under Q3, mot 125 MEUR och sedan 150 MEUR. Detta är lugnande men i stort sett känt från Q1, och enligt vårt ramverk är faciliteten en ekonomisk skuld, så den ökade kapaciteten är nära neutral i värdetermer och finansierar tillväxt snarare än att skapa den. Enligt vår uppfattning ligger det verkliga beviset, återigen, i andra halvåret. Kapitalallokeringen förblir förankrad i organisk tillväxt och deleveraging till under 2,5x, med M&A endast om det är transformativt, och ledningen bekräftade sina tidigare kommunicerade planer att flytta sitt säte till Irland och utvärdera USD-rapportering, vilket ger en möjlighet att senare sträva efter en direktnotering i USA.

Tes intakt, vi lämnar våra estimat oförändrade

Sammantaget ser vi kapitalmarknadsdagen som en sammanhängande men välbekant formulering av hur Verve avser att öka värdet, som kodifierar den bana vi redan prognostiserar snarare än att eliminera risker från den, med de tydligaste framstegen gällande trovärdigheten hos retail media-initiativen. Vi ser ingen anledning att ändra våra estimat eller vår syn på företaget. Enligt vår uppfattning bygger fallet fortfarande på att Verve bevisar sig, och omvärderingen väntar på bevis under andra halvåret av kassaflödeskonvertering och en vändpunkt i säljproduktiviteten snarare än på den strategiska berättelsen, som vi redan tillskriver.