Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-01 18:57 GMT. Ge feedback här.

Aktias Q3-resultat föll klart under våra förväntningar, då både intäkterna och kostnaderna utvecklades svagare än vi förväntat oss. Ljusglimtar var den positiva nyförsäljningen inom kapitalförvaltning som fortsatte för sjätte kvartalet i rad samt en stärkt soliditet, vilket stöder utdelningsförmågan. Vi sänkte våra vinstestimat för de kommande åren, men kursreaktionen på rapportdagen var enligt oss överdriven i och med att stigande räntor erbjuder stöd för resultatutvecklingen och lönsamheten de kommande åren. Vi upprepar därför vår Öka-rekommendation, men justerar vår riktkurs till 12,5 euro (tidig. 13,0 euro) till följd av sänkta estimat och ett höjt avkastningskrav.

Q3-resultatet föll under våra förväntningar

Aktias justerade rörelseresultat sjönk under Q3 till 22,5 MEUR (27,4 MEUR) och stannade klart under vårt estimat på 26,6 MEUR. Räntenettot vände i strid med våra förväntningar ned från föregående kvartal, då priset på marknadsfinansiering steg snabbt i takt med räntenivån och räntesäkringar fördröjer nyttan av stigande räntor. De nettoprovitionsintäkterna understeg vårt estimat främst på grund av provisionskostnader som ökade till följd av förändringar i kortverksamheten, och de justerade kostnaderna överträffade vår förväntning. Dessutom bokförde företaget engångskostnader på 4,4 MEUR för omstruktureringar. Inom kapitalförvaltningen fortsatte nyförsäljningen att vara positiv för sjätte kvartalet i rad (124 MEUR), och Private Banking-kundernas nöjdhet förbättrades tydligt. Soliditeten stärktes till den övre delen av målintervallet (CET1 12,6 %), och företaget upprepade sin resultatguidning.

Estimaten sjönk för de kommande åren

Vi har sänkt våra vinstestimat för de kommande åren för att spegla sjunkande provisionsmarginaler inom kapitalförvaltningen samt svaga utsikter för låneefterfrågan. Vår bedömning av utvecklingen för räntenettomarginalen är nästan oförändrad, eftersom vi tolkade att besvikelsen under Q3 till stor del berodde på tidsmässiga faktorer. Även våra kostnadsestimat steg något. Sammantaget sjönk våra estimat för det justerade rörelseresultatet de kommande åren med 4–7 %, och den största effekten riktades mot åren 2026–2027.

År 2027 förblir det justerade resultatet i våra estimat nästan oförändrat, vilket förklaras av att nedskrivningskostnaderna normaliseras (2026 innehöll en engångsposter av engångskaraktär / 2026 innehöll en positiv engångspost). Därefter vänder resultatet till en måttlig tillväxt i takt med högre räntor och en återhämtande låneefterfrågan. Den centrala estimatrisken är för närvarande, vid sidan av förändringar i räntenivån, hur stor positiv inverkan räntenivåns uppgång har på räntenettot under nästa år.

Vi förväntar oss att Aktias utdelningsandel stannar på drygt 60 % ännu i år, men gradvis bör stiga i närheten av 80 % i likhet med resten av branschen.

Värderingen är måttlig

Vi har granskat Aktias värdering genom balansräkningsmultiplar, nordiska bankjämförelser samt utdelningsdiskonteringsmodellen. Metoderna indikerar ett värde på aktien om 11,2–14,0 euro (tidig. 11,9–14,6) med en mittpunkt på ungefär 12,6 euro. Vi höjde vårt avkastningskrav på det egna kapitalet till 10 % till följd av den stigande riskfria räntan, men reviderade samtidigt upp vårt antagande om den långsiktiga tillväxtfaktorn eftersom de högre räntorna återspeglar högre förväntningar på den ekonomiska tillväxten.

Aktias aktie prissätts för närvarande på basis av våra estimat för innevarande år till ett P/B-tal på 1,2x och ett P/E-tal på 10x, vilket vi anser är måttliga nivåer i förhållande till den avkastning på det egna kapitalet på drygt 12 % som vi estimerar. En uppsida i multiplarna som stöds av en gradvis inledande vinsttillväxt samt en stark direktavkastning (6–7 %) erbjuder enligt oss en god årlig förväntad avkastning. Uppgången i avkastningskraven inom den nordiska banksektorn har enligt vår bedömning tyngt prissättningen i hela sektorn den senaste månaden, så en dämpning av riskerna i samband med den ekonomiska tillväxten skulle sannolikt även pigga upp Aktias aktiekurs. Samtidigt bär investeraren risken för en sjunkande räntenivå, eftersom detta skulle försvaga lönsamheten för hela branschen.