Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-25 10:53 GMT. Ge feedback här.

Apetits vinstutsikter är tudelade, eftersom Finland Ruokaratkaisut utvecklas väl, samtidigt som visibiliteten för resultatsvängen i Sverige och Öljykasvituotteet är svag. Aktiens värdering stramas förutom av vinstutmaningarna åt av tillväxten i det rörelsekapital som har bundits i bolagets balansräkning, vilket ökar de icke-räntebärande skulderna. Vi upprepar Sälj-rekommendationen och riktkursen 11 euro.

Bokföringsmässigt högt resultat, men kassan har utvecklats svagt

Q3-rapporten var svagare än våra förväntningar på koncernnivå vad gäller omsättningen, men klart starkare när det gäller rörelseresultatet. Omsättningen sjönk organiskt med 4 % och alla segment utvecklades svagare än väntat, vilket bland annat påverkades av den minskade exporten inom Ruokaratkaisut samt tidpunkten för pressleveranserna inom Öljykasvituotteet. Det justerade rörelseresultatet förbättrades till hela 5,0 MEUR (Q3’25: 3,6 MEUR) och överträffade vårt estimat (2,6 MEUR) tydligt, vilket främst berodde på en kraftigare säsongsvariation än väntat i Sverige till följd av bokföringspraxis. Bolaget aktiverade tillverkningskostnaderna för skördesäsongsproduktionen i balansräkningen, vilket ledde till att Sveriges rörelseresultat för Q3 översteg omsättningen, trots att verksamheten är olönsam på årsbasis. Det justerade resultatet för de finska verksamheterna var något svagare än väntat då resultatet för Ruokaratkaisut överträffade och Öljykasvituotteet underskred våra estimat. Bolaget uppgav att kommersiella framgångar har fart på tillväxten inom detaljhandeln i Ruokaratkaisut, medan Öljykasvituotteet fortfarande har lidit av svaga pressmarginaler. Rörelsekapitalet växte till 51 MEUR, vilket innebär en ökning med 8 MEUR sedan årets början och 14 MEUR å/å. Detta ansträngde balansräkningen i och med att de icke-räntebärande skulderna steg till 29 MEUR (Q3’25: 6 MEUR).

Vi höjde resultattestimaten på kort sikt

Apetit upprepade sin guidning för 2026 och väntar sig ett rörelseresultat mellan -2 och +1 MEUR. Vårt estimat är -0,9 (i mitten av intervallet). För Q4 har vi estimerat en stark utveckling för Finlands Ruokaratkaisut med stöd av en gynnsam skördesäsong, ett betydligt förlustbringande kvartal för den svenska ärtaffärsverksamheten samt ett måttligt återhämtande resultat för Öljykasvituotteet bland annat med stöd av stigande foderpriser. Vi höjde de justerade EBIT-estimaten för 2026–2027 med 0,3–0,6 MEUR, men estimatet för 2028 förblev oförändrat eftersom vi redan tidigare hade modellerat in en betydande resultatsväng där. Vidare sjönk vår kassaflödesprognos för det innevarande året till följd av en större bindning av rörelsekapital än väntat under Q3. Apetit uppgav att man förväntar sig att de svenska effektiviseringsåtgärderna syns redan i det innevarande årets resultat, men en mer betydande vändning förutsätter enligt vår mening bättre ärtskördar och ökad produktionsvolym. Inom Öljykasvituotteet är marknadssituationen utmanande och resultatet återhämtning till den nivå på 2,3–2,9 % i EBIT-marginal som vi estimerar för de kommande åren är osäker.

Värderingen förblir stram, inte minst på grund av de svällande icke-räntebärande skulderna

Apetit är till sin investeringsprofil ett defensivt och kapitalintensivt bolag vars lönsamhet tidvis fluktuerar med skördesäsongerna och förändringar i kostnadsmiljön. Bolaget kan öka sitt resultat på lång sikt, men på grund av kapitalintensiviteten bedömer vi att värdeskapandet är lågt. EV/EBIT-baserade värderingen har de senaste åren stigit till en dyr nivå till följd av både vinstutmaningar och en relativ försvagning av balansräkningen (mer rörelsekapital har bundits under 2026). Om den estimerade vändningen i resultatet materialiseras sjunker EV/EBIT till 17x och 12x 2027–2028, vilket enligt vår mening fortfarande är över en rimlig nivå (~10x). Vi förväntar oss att bolaget fortsätter att betala utdelning, om än under förra årets nivå (2025: 0,7 euro, 2026e: 0,45 euro), även om resultatet förblir negativt på kort sikt. Direktavkastningen räcker dock inte i sig till för en god förväntad avkastning. Även om bolagets vändning fortskrider enligt våra estimat anser vi att den förväntade avkastningen är svag till följd av de höga värderingsmultiplarna, som lär ta tid att smälta de närmaste åren.