Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-29 07:32 GMT. Ge feedback här.

Betolars Q3-rapport var kommersiellt svag, då omsättningen och orderstocken stannade under våra förväntningar och de nya projekten ännu inte kompenserade det avslutade infraprojektet. Vi sänkte våra estimat för de närmaste kvartalen till nära de faktiska nivåerna. Enligt vår bedömning räcker den nuvarande finansieringen till år 2028, men en verifiering av värdet kräver kommersiella bevis innan den nästa finansieringsrunda som vi väntar oss. Aktiens risknivå är mycket hög, och kapitalmarknadsdagen som hålls den 26 november är nästa viktiga avstämningspunkt. I och med kursnedgången är risk/reward-förhållandet något bättre än tidigare, varför vi höjer vår rekommendation till Minska (tidigare Sälj) och upprepar vår riktkurs på 0,90 euro.

Det tredje kvartalet var kommersiellt svagt

Betolars omsättning i Q3 ökade med 27 % till 0,28 MEUR, men stannade under vårt estimat (0,40 MEUR) eftersom ett stort infraprojekt avtog och de nya projekten ännu inte hade nått leveransfasen. EBITDA (-1,06 MEUR) underskred vårt estimat (-0,80 MEUR), men EBITDA justerat för bidrag var dock på den nivå vi estimerat. Likvida medel ökade till 8,6 MEUR till följd av finansieringsarrangemangen, vilket i stora drag motsvarade våra förväntningar. Erhållna order stannade på 0,09 MEUR, och även om orderingången i oktober uppgick till cirka 0,3 MEUR, har årets hittills inkommande orderingång i sin helhet legat under våra förväntningar.

Fokuset flyttas till finansieringen och CMD

Betolar guide:ar för att omsättningen för helåret 2026 kommer att öka avsevärt från föregående år, och omsättningen för januari–september översteg redan nivån för hela det föregående året. Värdet på ett tidigfasföretag beror dock mer än på siffrorna för de närmaste kvartalen på om finansieringen räcker till för att verifiera potentialen i kommersialiseringen.

Vi förväntar oss att kapitalmarknadsdagen den 26 november sammanfogar de omstruktureringar som meddelats under året till en helhet. Enligt vd:n kommer bolaget att presentera sin uppdaterade strategi, en färdplan för kommersialisering för tre affärsområden samt tillväxtmål på längre sikt, och mot bakgrund av kommentarerna förväntar vi oss att dessa betonar verksamheterna inom skydd av kritisk infrastruktur samt metallseparering. Denna riktning stöds av att Enersense-partnerskapet har framskridit till ett kundprojekt, av oktoberorder som till största del har genererats från skydd av kritisk infrastruktur, samt av det GTK-avsiktsförklaring som meddelades i imorse, genom vilken bolaget planerar att placera en pilotugn för metallseparering i Outokumpu för kundprovkörningar. Den meddelade, flerstegs ägar- och finansieringsstrukturen samt affärsmodellen lämnar fortfarande öppet frågor för investerare, som vi förväntar oss att CMD ger svar på. Enligt vår bedömning är en av de centralaste av dessa hur det värde som dotterbolagen skapar kanaliseras till aktieägarna genom den nuvarande strukturen. Vi sänkte våra estimat för de närmaste kvartalen på grund av den svaga omsättningen, tidpunkten för intäktsföringen av bidrag och en tyngre kostnadsbas än väntat, och vi kommer att granska estimaten på längre sikt efter kapitalmarknadsdagen. Vi bedömer att den nuvarande finansieringen räcker till år 2028, men större satsningar på metallseparering och skydd av kritisk infrastruktur är beroende av ScaleWolfs finansiering i dotterbolagen och Otanmäki-projektbolaget.

Risk/reward-förhållandet förblir svagt

Värderingsmultiplarna erbjuder inget stöd för aktien, och värdet i vår DCF-modell beskriver ett scenario där företaget lyckas utvecklas till ett lönsamt och kapitallätt teknikföretag. ScaleWolfs investering i dotterbolagen är en positiv indikation på teknologiernas värde, men på grund av villkoren i paketet går det inte att härleda en direkt jämförelsepunkt för värderingen. Efter kursnedgången är risk/reward-förhållandet inte längre lika svagt som tidigare, men likväl fortfarande svagt. På kort sikt är drivkrafterna för aktien nyheter om att kommersialiseringen framskrider samt kapitalmarknadsdagen den 26 november.