Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-05 19:28 GMT. Ge feedback här.

CapMans Q3-rapport var svag som helhet. Marknadsläget har försvårats under hösten, vilket ökar riskerna kring framgångsrik kapitalanskaffning. Vi har reviderat våra estimat något nedåt och i och med detta sänker vi vår riktkurs till 1,9 euro (tid. 2,1e). Samtidigt sänker vi vår rekommendation till Öka (tid. Köp), eftersom resultatförbättringen för de löpande intäkterna sannolikt kommer att betona sig mot slutet av nästa år.

Resultatet föll klart under förväntningarna, drivet av investeringsavkastningen

CapMans omsättning uppgick till 19,2 MEUR och överträffade vårt estimat på 18,1 MEUR, men överträdelsen berodde på större än väntade intäkter från profit-sharing (3,6 vs. 1,0 MEUR). För resultatförbättringen de närmaste åren kritiska förvaltningsarvodena underskred våra förväntningar (15,6 vs. 17,1 MEUR) på grund av exit och låga transaktionsarvoden. Nyförsäljningen var svag i enlighet med våra förväntningar, och det förvaltade kapitalet förblev stabilt på 7,7 BEUR under kvartalet.

Det justerade rörelseresultatet uppgick till 7,2 MEUR och underskrev vårt estimat på 9,9 MEUR rejält, vilket förklaras av den egna balansräkningens svaga investeringsavkastning (0,6 vs. 4,6 MEUR). Det viktigaste måttet med tanke på bolagets värde – prokuravinsten / fee profit – minskade från jämförelseperioden till följd av ökade kostnader och lägre transaktionsarvoden, och under januari–september ligger det endast marginellt före föregående år. Detta är en tydlig beskvikenhet för oss. Kostnadsökningen förklaras dock av engångsposter relaterade till företagsförvärv, och bolaget har helt klart haft ett ganska långt gånget arrangemang som av en eller annan anledning inte har gått i lås. När det gäller kostnaderna finner vi det som en uppmuntrande signal att antalet anställda har minskat för andra kvartalet i rad.

Resultatförbättringen skjuts framåt

CapMan upprepade sin guidning enligt vilken det förvaltade kapitalet och prokuravinsten kommer att öka år 2026. Enligt ledningen har marknadsläget dock blivit mer utmanande under hösten, i synnerhet inom fastighetssektorn, vilket ökar riskerna i samband med kapitalanskaffning. Vi sänkte våra estimat för 2026 tydligt till följd av besvikelsen i Q3-resultatet. Som det ser ut för närvarande kommer resultatet för 2026 därmed återigen att förbli svagt och långt från sin potential.

År 2027 förväntar vi oss fortfarande en betydande resultatförbättring för bolaget till följd av nyförsäljning, ökade intäkter från profit-sharing och en återhämtad investeringsavkastning. När det gäller de löpande intäkterna kommer resultatförbättringen dock att ligga tyngdpunkten på slutet av året, i takt med att fondernas slutgiltiga stängningar genomförs. Vårt estimat för 2027 har inte genomgått några väsentliga revideringar, eftersom det lägre antalet anställda kompenserar för den mindre storleken på NRE4-fonden. Vi vill påminna om att resultatet för 2027 är s.k. ”för bra” i och med att bolaget bokför betydande retroaktiva arvoden i samband med att fonderna stängs. Vårt EPS-estimat för 2028 sjönk med 10 %, och vi anser att det ger en bra bild av CapMans normala resultatpotential. Vi förväntar oss fortfarande en riklig utdelning, men vi reviderade våra estimat något nedåt i linje med resultatestimaten.

Aktien är billig först när resultatförbättringen realiseras

CapMans värderingsbild är mycket tveeggad. Med resultatet för de senaste 12 månaderna ligger CapMans P/E-tal på över 20x, vilket är högt med tanke på resultatets svaga mix. När vinsttillväxten sätter igång sjunker multiplarna dock snabbt till attraktiva nivåer, och med våra estimat för 2027 är P/E-talet cirka 10x, medan P/E-talet på 2028 års estimat – som återspeglar en mer normal resultatnivå – är cirka 13x. En direktavkastning på cirka 7 % stöder avkastningsförväntningen, även om denna är förknippad med osäkerhet på grund av den anspråkslösa resultatnivån. Även i förhållande till det förvaltade kapitalet är aktien mycket billig, vilket understryker potentialen i bolagets förvaltningsverksamhet. Det försvagade marknadsläget kommer sannolikt att skjuta upp fondernas slutgiltiga stängningar till andra hälften av nästa år, vilket ökar riskerna kring resultatförbättringen. Detta talar, tillsammans med de sänkta estimaten, för en tidigare försiktigare ståndpunkt.