Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-30 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Vi upprepar Easors Öka-rekommendation och riktkursen 0,55 euro. Q3-siffrorna var som helhet i linje med våra förväntningar, och antalet partnerredovisningsbyråer fortsatte sin snabba tillväxt. Våra estimat förblev i stora drag oförändrade, och vi gjorde små justeringar främst i investeringsestimaten. Aktiens värdering (2027e EV/S 1,5x) är låg i förhållande till företagets långsiktiga tillväxtpotential. En tydligare uppgång i värderingen kräver dock enligt vår bedömning bevis på accelererande tillväxt, och uppskjutandet av Verifactu skapar kortsiktig osäkerhet kring detta.

Omsättningen växte en aning snabbare än våra förväntningar

Easors omsättning i Q3 ökade med 8,5 % till 5,4 MEUR, vilket var en aning bättre än vår prognostiserade tillväxt på 7,7 %. Tillväxten kom från Finland och Spanien. Enligt företaget var den största tillväxtdrivkraften nya kunder som förvärvats via det utökade partnernätverket i Finland, medan programvarudebiteringarna i Spanien som inleddes i början av året stödde tillväxten i en mindre roll. Andelen internationell omsättning uppgick enligt företaget till endast ett par procent. Den justerade EBITDA:n uppgick till 2,9 MEUR och var i linje med vårt estimat. Det justerade rörelseresultatet (0,1 MEUR) var likaså i linje med våra förväntningar. Lönsamheten tyngs, helt enligt plan, av tillväxtsatsningar, kostnader som oberoende börsbolag samt avskrivningar från den tidigare höga investeringsnivån.

Partnernätverket växte och kundbortfallet i Spanien stabiliserades

Antalet partnerredovisningsbyråer uppgick vid utgången av Q3 till 543 (Q2’26: 422), och tillväxten var starkast i Finland och Italien. Debiteringarna för nya partners ackumuleras fullt ut med en tidsförskjutning på ungefär ett halvt år, vilket gör att effekten av de partners som anslutit sig i år börjar synas i siffrorna från och med nästa år. Antalet fakturerande företagskunder växte med 11,4 % till 15,4 tusen, men antalet internationella kunder minskade kvartal mot kvartal i och med att inaktiva kundkonton fortsatte att stängas i Spanien. Enligt företaget har stängningarna nu stabiliserats och nya partners aktiverar kunder i accelererande takt.

Uppskjutandet av Verifactu ändrar inte planerna för Spanien, enligt företaget

Easor upprepade sin guidning enligt vilken omsättningen 2026 växer med 3–10 % och rörelsemarginalen försämras. Vi estimerar en omsättningstillväxt på 7,6 % för innevarande år och 6 % för nästa år. Enligt bolaget påverkar uppskjutandet av Verifactu till oktober 2028 knappast dess tillväxtplaner i Spanien, eftersom förvärvet av redovisningsbyråer redan nu styrs av de effektivitetsvinster som programvaran medför. Vi anser att det är uppmuntrande att partnerskapsförsäljningen fortsätter utan lagstiftningsstöd, men omsättningseffekten i Spanien kommer att förbli liten de närmaste åren på grund av den låga prisnivån. Vi tror också att uppskjutandet av Verifactu i viss mån bromsar tillväxttakten på kort sikt. Vi sänkte våra estimat för de närmaste åren på grund av uppskjutandet av Verifactu redan i vår förhandskommentar, och Q3-rapporten gav inga ytterligare skäl till detta. I våra estimat accelererar Easors tillväxt till tvåsiffrig i 2028, vilket enligt vår bedömning redan kräver tydligt stöd från utlandet.

Easors värde är knutet till den framtida tillväxten

Easor handlas till en EV/S-multipel på 1,5x för nästa år, medan de närmaste jämförbara bolagen Admicom och Lemonsoft har motsvarande multiplar på 2,9x för båda. Easors kombination av tillväxt och lönsamhet de närmaste åren ligger klart efter jämförelsebolagen, vilket motiverar den lägre multipeln. Mot bakgrund av den återkommande och skalbara SaaS-affärsmodellen är företagets vinstpotential dock god, förutsatt att den internationella tillväxten materialiseras. Vi bedömer att aktiens verkliga värde hamnar i intervallet 0,5–0,9 euro, och vår riktkurs ligger i den nedre delen av detta intervall. Drivkrafterna för de kommande 12 månaderna är svagare än tidigare i och med att Verifactu skjuts upp, och bevis på en accelererande tillväxt saknas fortfarande.