Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-10-14 05:30 GMT. Ge feedback här.

Eltel meddelade igår att bolaget har undertecknat ramavtalet med Vattenfall Eldistribution avseende service och underhåll av elnätet i Roslagen och Uppland, sedan överklagandeprocessen har avslutats. Omfattningen och värdet är oförändrade från tilldelningen i juni: cirka 138 MEUR under den initiala fyraårsperioden (cirka 34 MEUR per år, cirka 4 % av koncernens omsättning), vilket stiger till cirka 275 MEUR inklusive fyra optionsår. Arbetet inleds i juni 2027. Eftersom tilldelningen hade överklagats hade vi uteslutit avtalet från våra estimat. I och med att avtalet nu är undertecknat lägger vi till det i våra prognoser samt lägger till ramavtalet med KONSTANT i Danmark (73 MEUR över fem år med start i februari 2027). Tillsammans med ett högre estimat för Q4'26 lyfter detta främst våra estimat för de yttre åren, vilket höjer 2028e EBIT med 7 %. Till följd av detta ser vi nu återigen en attraktiv risk/reward. Vi höjer därför vår rekommendation till Öka (tidigare Minska) och höjer riktkursen till 18,5 SEK (tidigare 15,4 SEK).

Den växande avtalsbasen stärker investerings-caset

Enligt vår mening vilar Eltels investerings-case på att bolaget fortsätter sin lönsamhetsvändning mot målet om 5 % i justerad EBITA-marginal. Detta stöds av en strukturellt stigande efterfrågan på byggnation och underhåll av elnät i takt med att Norden elektrifierar och förstärker sina nät. Efter att ha levererat tolv kvartal i rad med förbättrade marginaler jämfört med föregående år bedömer vi att Eltel är strukturellt bättre positionerat än tidigare. Bolaget har en sundare avtalsstruktur med ett brett indexskydd, en gradvis förändring av affärsmixen mot högmarginaltjänster inom Emerging services samt en mer balanserad kapitalstruktur. Marginalutvecklingen förblir den centrala positiva drivkraften, men bevisbördan ligger fortfarande på Eltel att visa att 5 %-målet kan nås inom den angivna tidsramen, och exekveringen är den huvudsakliga risken. Ett jämnt flöde av fleråriga ramavtal (Telenor, Vattenfall, KONSTANT, Caruna, E.ON, Elisa) förbättrar visibiliteten för intäktsbasen efter 2027 avsevärt.

Nya kontrakt lyfter främst estimaten för 2028

Vid full inaspatstakt uppskattar vi att Vattenfall- (~34 MEUR) och KONSTANT-avtalen (~15 MEUR) tillsammans tillför cirka 49 MEUR i årlig omsättning, eller cirka 5 % av vår koncernomsättning för 2028e. Båda är ramavtal, vilket innebär att volymerna är kundens estimat snarare än garantier. Vi har därför modellerat något lägre volymer och en upptrappning under 2027, då Vattenfall startar i juni och KONSTANT i februari. Som ett resultat av detta höjer vi våra estimat för omsättningen 2027e och 2028e med 2 respektive 4 %. Vi förväntar oss att etableringskostnader, såsom rekrytering av nya medarbetare – cirka 40 nya tekniker i Danmark – samt upprättande av lokala partnerskap med underleverantörer, kommer att sluka stora delar av det kortsiktiga vinstlyftet under 2027. Vårt EBIT-estimat för 2027e stiger därför med endast 1 %, medan lyftet blir synligt 2028e (EBIT +7 %, EPS +10 %). Vi har även höjt våra estimat för Q4'26, som vi ansåg vara för konservativa givet den starka orderstocken (Q2'26: 576 MEUR, +17 % å/å), vilket lyfter vår omsättning och EBIT för 2026e med omkring 1 %. Vi förväntar oss nu en justerad rörelsemarginal på 3,6 % för 2026, 4,0 % för 2027 och 4,5 % för 2028.

Risk/reward har blivit positiv igen

Baserat på våra uppdaterade estimat ligger Eltels värdering för 2026 (EV/EBITDA ~7x, EV/EBIT ~13x, P/E ~21x) fortfarande över våra acceptabla intervall (EV/EBITDA 5–7x, EV/EBIT 8–11x, P/E 9–13x), och multiplarna för 2027 (~6x, ~11x och ~13x) ligger i den övre delen av dem. I takt med att 2026 lider mot sitt slut och de nya kontrakten främst lyfter 2028, lägger vi större vikt vid 2028 i vår bedömning. Baserat på 2028e-siffror ser värderingen attraktiv ut (EV/EBITDA ~5x, EV/EBIT ~8x, P/E ~10x), i den nedre delen av eller under våra acceptabla intervall. Vår DCF-modell, där vi också har höjt terminaltillväxtens EBIT-marginal till 3,0 % (tidigare 2,8 %) med anledning av den förbättrade avtalsbasen och vårt ökat förtroende för Eltels marginalutveckling, indikerar ett värde på 18,5 SEK per aktie, i linje med vår nya riktkurs. Caset är fortfarande beroende av att Eltel fortsätter att förbättra sina marginaler, men om företaget når sitt mål på 5 %, skulle våra estimat (2028e just. EBITA: 4,5 %) lämna utrymme för ytterligare uppsida.