Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-07-22 05:30 GMT. Ge feedback här.

Eltels Q2'26-rapport var blandad i förhållande till våra estimat. Intäkterna var lägre än vår prognos då den finska tillväxten normaliserades snabbare än förväntat. Lönsamheten överträffade dock återigen förväntningarna och förlängde förbättringsperioden till tolv kvartal i rad med år-över-år-marginalökningar, vilket ger ytterligare bevis på att lönsamhetsvändningen är strukturell. Tillväxten var återigen Power-ledd, men det avtagande exceptionella finska momentumet tyngde koncernens intäkter. Norge var den tydliga höjdpunkten och förlängde sin återhämtning över flera kvartal, medan Danmark och Tyskland var en besvikelse vad gäller lönsamhet, där den fortsatta nedgången inom dansk kommunikation övervägde den solida operationella prestationen i Tyskland. Ledningen upprepade sin tillförsikt att nå det justerade EBITA-marginalmålet på 5 % inom den tidigare angivna tidsramen på 12–18 månader, och vi anser att de fortsatta breda marginalframstegen stöder denna övertygelse. Vi anser dock att bevisbördan ligger kvar hos Eltel att visa att 5 %-målet är uppnåeligt inom ledningens tidsplan. Vi gör endast blygsamma ändringar av våra estimat för 2026-28e efter rapporten, och upprepar vår Öka-rekommendation samtidigt som vi sänker vår riktkurs till 13,9 SEK (tidigare 14,0 SEK).

En blandad bild över landsbygdsenheterna

Koncernens intäkter minskade med 0,7 % år/år till 200 MEUR, cirka 6 % under vår prognos på 212 MEUR. Bilden för landsenheterna var blandad snarare än en enhetlig miss. Finland var den främsta källan till intäktsbortfallet (83 MEUR mot Inderes 95 MEUR), då starka Power-volymer inom solcells- och datacenterlösningar inte kunde kompensera för lägre kommunikationsvolymer efter normaliseringen av FTTH-utbyggnadscykeln. Sverige var i stort sett i linje, med kommunikationsstyrka inom telekom, offentlig infrastruktur och försvar som uppvägdes av svagare Power. Danmark och Tyskland (-5 % år/år) underskred vårt estimat, då en solid tysk leverans inte kunde kompensera för fortsatt dansk kommunikationssvaghet och Energinets flaskhalsar för nätanslutning. Norge (+7 % rapporterat, endast +0,4 % organiskt) var den tydliga höjdpunkten, med hjälp av kundbasexpansion inom Emerging services och en översättningseffekt från den starkare kronan. Vad gäller lönsamheten fortsatte mixförskjutningen mot Emerging services med högre marginaler, förbättrad operationell effektivitet och striktare prisdisciplin att lyfta marginalerna (2,8 % mot Inderes estimat 2,4 %), även om något högre insatskostnader och svagare lönsamhet i Danmark tyngde marginellt. Dessutom finner vi det uppmuntrande att Norge upprätthöll en positiv marginal (4,9 %), vilket stödjer koncernens tolfte kvartal i rad med år/år-förbättring.

Blygsamma intäktsminskningar, marginalberättelsen bevarad

Efter rapporten gör vi endast blygsamma ändringar av våra estimat för 2026-28e, där vi minskar intäkterna med cirka 3 % samtidigt som vi lämnar justerad EBITA i stort sett oförändrad. De nyligen meddelade kontraktsvinsterna (54 MEUR i finska kontrakt och GlobalConnect-avtalet på cirka 13 MEUR i Danmark) var redan inkluderade i våra förhandsestimat och driver därför inte de nuvarande revideringarna. Vi sänker intäkterna för 2026e till 843 MEUR (tidigare 865) men håller justerad EBITA på 30,8 MEUR, vilket lämnar marginalen på 3,7 % (tidigare 3,6 %) då starkare lönsamhet på enhetsnivå, ledd av Finland och ett strukturellt förbättrat Norge, kompenserar för den lägre volymbasen. För 2027-28e minskar vi intäkterna med cirka 3 % men justerar marginalantagandena till 4,1 %/4,4 % (från 4,0 %/4,2 %), vilket lämnar justerad EBITA i stort sett oförändrad. Det pågående Vattenfall-ramavtalet för service och underhåll (upp till 275 MEUR inklusive optioner) erbjuder ytterligare uppsida när det väl är formellt undertecknat.

risk/reward förblir gynnsam trots intäktsmissen

Baserat på våra uppdaterade estimat är Eltels vinstbaserade multiplar för 2026e neutrala till något förhöjda (EV/EBITDA ~6x, EV/EBIT ~11x, P/E ~16x), men komprimeras till attraktiva nivåer under 2027 (~5x, ~9x, ~10x) tack vare fortsatt intäktstillväxt och marginalexpansion. Med tolv kvartal i rad av år-över-år-marginalförbättring bakom oss och en strukturellt mer motståndskraftig verksamhet, känner vi oss bekväma med att lägga betydande vikt vid framåtblickande värdering. Vår DCF-modell stöder ett värde per aktie på 1,25 EUR (13,9 SEK), i linje med vårt mål. Sammantaget fortsätter vi att se den riskjusterade förväntade avkastningen som attraktiv vid nuvarande aktiekurs.