Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-30 06:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Etteplans siffror för Q3 underskred våra estimat, som redan de låg efter vinstvarningen, när krisen i Mellanöstern som trappades upp i juli återigen fick kunderna att inta en avvaktande hållning. Efter det svaga kvartalet är risken för en ny vinstvarning återigen närvarande, men den här gången ser företaget en bredare upphämtning i efterfrågan än tidigare. Riskerna är dags igen närvarande, men värderingen är mycket måttlig till följd av kursnedgången och vi anser att förutsättningarna för en vändning i resultatet fortfarande finns kvar. Vi sänker vår riktkurs till 8,0 euro (tidig. 8,5 euro) och upprepar vår Öka-rekommendation. 

Det svaga Q3 underskrev våra estimat tydligt

Etteplans omsättning för Q3 minskade med 5 % till 78,4 MEUR och undersökte klart vårt estimat på 82,7 MEUR. Bakom detta låg ett kvartal präglat av en vinstvarning, så det stod klart att utvecklingen hade förblivit svag. Ändå förväntade vi oss att efterfrågetrenden gradvis skulle förbättras, vilket bolagets kommentarer, det starka nyhetsflödet inom industrin och den nya guidning som gavs i samband med vinstvarningen också indikerade. Speglat mot dessa faktorer var utvecklingen under Q3 en tydlig besvikelse. Enligt bolaget piggade efterfrågan upp mot slutet av Q2, men under sommaren gjorde en ny eskalering av kriget i Mellanöstern att kunderna återigen sköt upp sina projekt. Bolagets kunder är därmed fortfarande mycket känsliga för störningar. Efterfrågan förbättrades till synes återigen mot slutet av kvartalet, vilket är ett bekant uttalande från bolaget den senaste tiden, men vi har ingen visibilitet gällande förändringens riktningskoefficient. Omsättningen minskade inom alla serviceområden.

I takt med att omsättningen minskade sjönk även den justerade EBITA:n till 5,2 MEUR (Q3'25: 5,9 MEUR) och underskred vårt estimat på 6,5 MEUR. De rapporterade siffrorna tyngdes av engångsposter i storleksordningen -0,5 MEUR som låg i linje med våra förväntningar, och det rapporterade rörelseresultatet stannade på 3,5 MEUR (Q3'25: 4,1 MEUR). Som en ljusglimt förbättrades lönsamheten inom Programvaru- och inbäddade lösningar tydligt jämfört med jämförelseperioden till följd av förändringsprogrammet (justerad EBITA-% 5,8 % vs. Q3'25: 3,7 %).

Risken för en ny vinstvarning är återigen närvarande

Etteplan upprepade sin guidning och förväntar sig att omsättningen för helåret 2026 uppgår till 355–365 MEUR och rörelseresultatet till 16,5–20,0 MEUR. Guidningen kräver en betydande trendförändring under Q4. Tillväxten måste accelerera till närmare 5 % (Q3: -5 %) och bolaget måste göra ett rörelseresultat på minst 6,6 MEUR, när nio månader har inbringat 9,9 MEUR. Efterfrågan måste därmed förbättras ganska betydligt och snabbt. Vi litar på att riktningen under slutet av året är den rätta, men det återstår att se om takten är tillräckligt snabb. Det positiva är att det bland kunderna för första gången på länge också startades produktionsrelaterade investeringsprojekt, och i skogsindustrin, som har haft det svårt länge, kan man redan se tecken på en upphämtning. Våra estimat för innevarande år är nu en omsättning på 353 MEUR och ett rörelseresultat på 16,0 MEUR, vilket är något under den nedre delen av bolagets guidningsintervall. I samband med Q3-rapporten sänkte vi även våra resultatestimat för de kommande åren med cirka 4–5 %.

Vi behåller aktien på grund av den låga värderingen

Med våra estimat prissätts Etteplans aktie till justerade P/E-tal på 12x–10x och EV/EBIT-tal på 10x–8x för åren 2026–2027. Innevarande års multiplar är neutrala, men nästa års multiplar är redan mycket låga. När det gäller Etteplan har investerarnas förtroende prövats, och risken för ännu en vinstvarning är närvarande. I och med den fallande värderingen ligger ribban för prestationen dock redan mycket lågt, och dessutom ser vi att bolaget har förutsättningar att återgå till vinsttillväxt nästa år efter en lång och utmanande period, vilket givetvis delvis stöds av mycket svaga jämförelsetal. På risksidan tynger utvecklingen av bolagets konkurrenskraft i artificell intelligens tidsålder. Trots detta och risken för vinstvarning anser vi att risk/reward-förhållandet är intressant vid den nuvarande värderingen när vi blickar mot nästa år.