Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-29 05:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar F-Secures Öka-rekommendation och riktkursen 1,70 euro. Siffrorna för Q3 var operationellt i linje med våra förväntningar, och justeringen av utsikterna låg också i linje med våra förväntningar. Våra estimat förblev i praktiken oförändrade, eftersom vi redan hade beaktat kundförlusten hos AT&T och kostnadsbesparingarna från revideringen av verksamhetsmodellen i dem. F-Secures värdering sett till nästa år (EV/EBIT 8,3x) är mycket låg. Vi tror att värderingen korrigeras genom vinsttillväxt, vilket företaget fortfarande eftersträvar trots förlusten av AT&T. På kort sikt kan dock ett betydande bakslag tynga aktiesentimentet, såvida vi inte får in nya väsentliga goda nyheter om Tier 1-strategin.

Inbäddad säkerhet satte fart på tillväxten, det justerade resultatet i linje med förväntningarna

F-Secures omsättning i Q3 ökade med 12 % till 40,5 MEUR och överträffade lätt våra estimat. Tillväxten gynnades av Inbäddad säkerhet (+86 %) med stöd av Verizon-avtalet, medan omsättningen för Säkerhetspaketet (-2 %) fortsatte att sjunka. Nedgången inom direktförsäljning (-3 %) stannade i praktiken av jämfört med det föregående kvartalet. Den justerade EBITA:n (13,6 MEUR) var i linje med vårt estimat, och marginalen sjönk från jämförelseperioden som väntat till följd av Tier 1-satsningarna. Bruttomarginalen förbättrades i sin tur, enligt företaget särskilt tack vare effektiviseringar av hosting-kostnaderna.

AT&T-kundrelationen var ett undantag bland F-Secures Tier 1-partner

Enligt F-Secure hänger det sannolika slutet på AT&T-avtalet i slutet av mars 2027 samman med att partnerns applikationer slås samman, och tjänsten flyttas inte till en konkurrent. AT&T var också bolagets enda Tier 1-partner som F-Secure dessutom utvecklade ett applikationslager för. Diskussionerna om att införliva funktionerna för inbäddad säkerhet i partnerns nya applikation fortsätter, vilket enligt vår mening lämnar en viss möjlighet för att kundrelationens omsättning (2025: cirka 16 MEUR) inte sjunker till noll. Våra estimat antar dock fortfarande att avtalet upphör från och med Q2'27. Enligt bolaget är inga ytterligare nedskrivningar (Q3’26: 2,1 MEUR) kopplade till avtalet att vänta.

Guidningen snävades av, nästa år stöder kostnadsbesparingar resultatet

F-Secure reviderade sin guidning för 2026, och vårt estimat (just. EBITA 48,4 MEUR) hamnar en aning över mittpunkten i det nya intervallet på 46–50 MEUR. Nästa år leder förlusten av AT&T till att omsättningen enligt våra estimat vänder till en svag nedgång (2027e: -2 %), även om upptrappningen av övriga Tier 1-partner och lanseringen av en ny partner under H1'27 stöder utvecklingen. Resultatet stöder de bruttobesparingar på ungefär 13 MEUR från revideringen av verksamhetsmodellen, av vilka drygt hälften enligt bolaget är avsedda att lämnas kvar för att förbättra lönsamheten. Detta var i linje med våra förväntningar. Enligt bolaget äter dock en minskning av aktiverade utvecklingsutgifter upp en del av besparingarna på justerad EBITA-nivå. Ur ett kassaflödesperspektiv förbättras dock resultatets kvalitet. F-Secure förväntar sig att dess euromässiga och relativa lönsamhet förbättras nästa år, och vi estimerar att den justerade EBITA:n ökar till 50,1 MEUR (32,6 % av oms.).

Den förväntade avkastningen är god, såvida vinsttillväxten materialiseras

Med våra estimat för 2026 är F-Secures värdering (just. P/E 9,0x, EV/EBIT 9,4x) låg, och med den måttliga vinsttillväxt som vi estimerar sjunker multiplarna ytterligare nästa år (just. P/E 8,0x, EV/EBIT 8,3x). Därmed ser vi den förväntade avkastningen som god, förutsatt att företaget kan leverera vinsttillväxt de kommande åren. En mer betydande uppsida i multiplarna skulle enligt vår bedömning kräva bevis från bolaget på accelererande tillväxt och/tai betydande nya kundvinster inom Inbäddad säkerhet, eftersom förlusten av AT&T överskuggar F-Secures investerarhistoria ännu under nästa år. Vår riktkurs motsvarar en justerad EV/EBIT- och P/E-multipel på ungefär 10x på våra estimat för 2027.