Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-11-12 14:00 GMT. Ge feedback här.

I samband med publiceringen av GomSpaces handelsuppdatering för Q3 2026 och företagets nya finansiella mål för 2030 har vi uppdaterat vårt investerings-case, som täcker investeringsargument och risker samt värderingsperspektiv.

Omsättningen i det tredje kvartalet ökade med 17 % till 130,4 MSEK med en EBITDA på 18,6 MSEK, vilket motsvarar en marginal på 14 %, samt ett rörelseresultat på 8,6 MSEK. Resultatet efter skatt var positivt på 12,7 MSEK. Hittills i år har omsättningen ökat med 25 % till 369,8 MSEK med en EBITDA på 44,2 MSEK och en marginal på 12 %, vilket ligger i den övre delen av det guidade intervallet. Det fria kassaflödet uppgick till -144,3 MSEK för de nio månaderna och likvida medel uppgick till 129,5 MSEK i slutet av september, vilket återspeglar fortsatta investeringar i teknologi, egna satelliter och en medveten uppbyggnad av lager för att korta leveranstiderna.

Utsikterna för helåret knöts ihop. Omsättningen förväntas nu i den lägre delen av intervallet 540–600 MSEK, mot tidigare 540–640 MSEK, medan EBITDA-marginalen förväntas mot den höga änden av 10–12 %, mot tidigare 5–12 %. Det fria kassaflödet förblir negativt. Ledningen tillskriver justeringen av omsättningen till tidpunkten för ordrar snarare än exekvering, vilket är förenligt med att marginalen rör sig åt det andra hållet.

Orderingången mer än fördubblades jämfört med föregående år till 119,7 MSEK, drivet av ett flerfasigt kontrakt om 42 MSEK med en ny kund i EMEA, 23 MSEK för satellitkit till en amerikansk kund samt 16 MSEK för ESA:s asteroiduppdrag RAMSES. National & Defense Solutions noterade sin första orderingång, från Ukraina, och Nordamerika levererade sitt hittills största orderingångskvartal.

Den viktigaste utvecklingen under kvartalet var inte en siffra utan en förändring i hur bolaget ber om att bli bedömt. GomSpace har satt upp medellångsiktiga mål på 1,6 BSEK i omsättning och en EBITDA-marginal över 20 % till 2030, vilket implicerar en genomsnittlig årlig tillväxt på minst 30 % från den nuvarande rullande 12-månadersbasen. Genom vändningen de senaste tre och ett halvt åren bedömdes bolaget ett år i taget, och investerare hade lite att förankra den långsiktiga potentialen i. Ett flerårigt mål ger ett ramverk att modellera mot och ett mått som ledningen har valt att mätas efter. För investerare med en lång horisont är det en meningsfull förändring i kvaliteten på informationen, redan innan något har levererats i enlighet med den.

Det bör läsas för vad det är. Ett mål är en ambition, inte en prognos, och GomSpace har inte publicerat någon kvantifierad brygga till det. Presentationen tilldelar roller snarare än siffror, där Products och Satellite Systems utgör kärntillväxtmotorerna, Advanced Missions fungerar som en källa till framtida optioner och National & Defense Solutions utgör en ny pelare från en begränsad bas. Under konferenssamtalet förankrade Drachmann marginalvägen i mix och operationell hävstång, och noterade att om omsättningen växer tre gånger medan de fasta kostnaderna växer en och en halv gång följer marginalen med. Han var lika tydlig med att 20 % inte kommer tidigt, och att nyanställningar inom försäljning och affärsutveckling medvetet kommer att tynga marginalerna de första åren.

Rubriken i det uppdaterade investerings-caset återspeglar var vi anser att det står. Målen etablerar potentialen, men orderboken visar ännu inte det stora kliv som krävs för att nå dem. Orderstocken har rört sig sidledes under 2026, från 409,8 MSEK vid ingången av året till 403,3 MSEK i slutet av september, trots att orderingången mer än fördubblades under det tredje kvartalet. Det räcker för att basverksamheten ska ersätta det den levererar och upprätthålla den nuvarande banan. Att växa med minst 30 % om året fram till 2030 kräver en orderstock som byggs upp snarare än står stiltje, och de kontrakt som skulle åstadkomma det är de stora statliga programmen där upphandlingstiderna är långa och tidsplanen politisk. Den första orderingången inom National & Defense Solutions och ett rekordkvartal i Nordamerika pekar åt rätt håll. Det är ännu inte den orderbok som målen implicerar.

Drachmann var också direkt när det gäller finansiering. Det operativa kassaflödet väntas täcka investeringar och FoU över tid, men gör det inte i dag, och han konstaterade att GomSpace kommer att behöva komplettera sin egna kassagenerering med ytterligare finansiering under de kommande åren för att uppnå denna tillväxt. De nämnda användningsområdena var teknologi inklusive AI, uppskjutning av företagets egna satelliter inom ungefär de kommande tolv månaderna samt produktions- och testkapacitet för de större satelliter som nu är på väg in, allt detta i förväg innan kontrakten väntas. Storlek, tidpunkt och form är inte definierade, och enligt vår uppfattning hör därför utspädning hemma i baserat-caset snarare än bland svansriskerna.

Kundfordringen som har förfallit till betalning från en kund är fortfarande utestående. Exponeringen har minskats med cirka 20 % sedan årsskiftet, främst genom att omallokera material som GomSpace fortfarande har fysisk kontroll över, och skuldsaldot är vidare säkrat genom aktier i kunden, upptagna till ett konservativt värde medan kunden slutför sin egen kapitalanskaffning. Vi fortsätter att betrakta den som gradvis avriskerad och har inte placerat den bland de centrala riskerna i caset.

Värderingsmässigt handlas GomSpace till 4,0x EV/Sales och 33,6x EV/EBITDA på 2026 års konsensus, jämfört med medianerna för de närmaste konkurrenterna på 6,8x respektive 16,2x. Försäljningsmultipeln ligger nära gruppen, medan vinstpremien återspeglar en marginal som fortfarande hålls tillbaka av de investeringar som gjorts för att skala upp. På 2027e sjunker multipeln till 2,9x EV/Sales och 18,7x EV/EBITDA, i linje med peer-gruppen vad gäller försäljning och närmare vad gäller vinst. Den aktuella prissättningen förutsätter därmed redan en fortsatt tillväxt, men inte det stora kliv som antyds av 2030-målen.

Mätt mot dessa mål skulle GomSpace handlas till 1,4x EV/Sales och 7,2x EV/EBITDA år 2030, mot konkurrenternas medianer på 2,4x respektive 14,4x. Klyftan är stor, och det är värt att noterade att endast ett fåtal konkurrenter har estimat så långt in i framtiden, och att GomSpaces siffror är bolagets mål snarare än marknadsestimat. Aktien har sjunkit under 2026 och EV/Sales på rullande basis har återgått till sin treårsmedian, vilket innebär att den premie som byggdes upp under sektorns omvärdering till stor del har rullats tillbaka. Marknaden prissätter den nuvarande banan, inte 2030-ambitionen.

Avkastningen härifrån kommer därför att drivas av hur stor del av den ambitionen som marknaden är villig att kapitalisera. Det första testet är 2027 års prognos i samband med bokslutskommunikén den 17 februari 2027, vilket kommer att visa hur det första året av ett genomsnitt på 30 % ser ut i praktiken. Det större beviset är stora statliga kontrakt som omvandlas från pipeline till ordrar, tillsammans med klarhet i hur tillväxten ska finansieras. Till dess sätter målen riktningen utan att ännu bära bevisen.

För ytterligare insikter om resultatet för Q3 2026 och de nya finansiella målen för 2030 kan du titta på det evenemang som vi anordnade med vd Carsten Drachmann: https://www.inderes.dk/videos/gomspace-presentation-of-q3-2026-trading-statement

Ansvarsfriskrivning: HC Andersen Capital mottar betalning från GomSpace för ett abonnemangsavtal avseende digital IR och corporate visibility. /Michael Friis och Victor Skriver, 15:00, 2026-11-12.