Incap Q2'25: Vinstvarningen bakom oss, fördelaktig värdering i horisonten

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-28 04:51 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi höjer vår rekommendation för Incap till Öka (tidigare Minska) och upprepar bolagets riktkurs på 12,00 EUR. Vi sänkte bolagets estimat för den närmaste tiden med anledning av bolagets negativa vinstvarning i början av veckan, även om den vinstvarningsrisk som tyngde risk/reward-förhållandet efter Q1-rapporten samtidigt försvann från agendan. Vinsten kommer sannolikt att minska tydligt under H2, särskilt på grund av valutaeffekter, men uppsidan i den låga EV-baserade värderingen, förvärvsoptionen och den goda potentialen för vinsttillväxt på medellång sikt skapar enligt vår mening ändå en attraktiv förväntad avkastning för aktien.

Källa: Inderes

Tillväxten och vinsttillväxten avtog under Q2

Incaps omsättning minskade med 4 % till 55 MEUR under Q2 och den justerade rörelsevinsten minskade med 9 % till 6,0 MEUR. Tillväxten och den upplupna vinsten understeg våra estimat, men på grund av den negativa vinstvarningen som publicerades strax efter vår förhandskommentar (kommentar här) var detta inte längre en betydande överraskning. Vår bedömning är att nedgången främst beror på stärkningen av EUR/USD- och EUR/INR-växelkurserna, vilket påverkar bolagets omsättning och vinst negativt, främst genom translation. Vi uppskattar att volymerna har förblivit ungefär stabila, men det har inte funnits förutsättningar för deras tillväxt i den osäkra handelspolitiska situationen. Längre ner i resultaträkningen översteg engångskostnaderna våra estimat något och valutakursrörelserna påverkade även finanskostnaderna negativt. Vidare steg skattesatsen mycket högt, eftersom bolaget överförde vinstmedel från Indien till moderbolaget under Q2 genom att exceptionellt dela ut utdelning, vilket ledde till källskatter på 2,5 MEUR. Därmed låg Incaps resultat per aktie (EPS) för Q2 kraftigt under jämförelseperioden och estimaten och uppgick till 0,03 euro. Betalningen av den aktuella skatteposten belastade också kassaflödet, även om Incaps kassaflöde från affärsområden återhämtade sig tydligt under Q2 från det mycket svaga Q1 efter att rörelsekapitalet normaliserats.

Valutorna biter sig fast i vinsten i år

I sin vinstvarning i början av veckan upprepade Incap sin guidning, enligt vilken bolagets omsättning i år kommer att vara 210–230 MEUR och rörelsevinsten 23–29 MEUR. Bolaget kommenterade efterfrågeutsikterna för resten av året med en försiktig optimism i linje med jämförelsebolagen, även om osäkerheten i den handelspolitiska situationen har försenat leveranser från vissa kunder och osäkerheten fortfarande är hög medan handelsförhandlingarna mellan EU och USA pågår. Valutorna kommer dock att ge betydande motvind under H2.

Vi sänkte Incaps omsättnings- och justerade rörelsevinstestimat för innevarande år med 7 % respektive 14 % på grund av valuta och volymer. Omsättningsestimaten för de närmaste åren minskade med 4-5 % och rörelsevinstestimaten med 6-7 %. I år förväntar vi oss att Incaps omsättning minskar med 4 % till 221 MEUR och rörelsevinsten med 13 % till 25,3 MEUR. De närmaste åren estimerar vi att bolaget i genomsnitt kommer att nå en vinsttillväxt på drygt 10 % driven av en gradvis återhämtning på marknaden och små marknadsandelsvinster (inkl. nya kunder och andelar från gamla leveranser). Bolaget borde enligt vår bedömning att finna ledig kapacitet för tillväxt, särskilt i Indien. De största riskerna för våra estimat är den största kundens fortfarande betydande andel av omsättningen, den globala investeringsefterfrågan och konkurrensen. Våra estimat inkluderar inte företagsförvärv, vilka fortfarande är högt uppe på bolagets agenda. Efter två lyckade affärer anser vi att företagsförvärv är en möjlighet till värdeskapande. Företagsförvärvsaktiviteten i sektorn verkar ha ökat, och vi anser det vara möjligt att bolaget inom kort hittar ett lämpligt objekt i sin egen tålmodiga stil, och i regel undviker allmänna budgivningstävlingar.

Värderingsbilden är attraktiv

Incaps justerade P/E-tal enligt våra estimat för 2025 och 2026 är 20x och 13x, och motsvarande EV/EBIT-multiplar är 10x och 8x. Vi anser att multiplarna för i år är neutrala, medan nästa års siffror ger en mer attraktiv bild av värderingen, särskilt med hänvisning till EV. Den relativa nedsättningen och DCF-värdet i området för vår riktkurs stöder också en positiv ståndpunkt om aktien.