Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-11-10 15:04 GMT. Ge feedback här.

Efter INVISIOs delårsrapport för Q3 2026 har vi uppdaterat vårt investerings-case för bolaget. Vårt uppdaterade investerings-case täcker de viktigaste investeringsargumenten, riskerna och värderingsperspektivet i förhållande till jämförbara bolag inom nordisk och europeisk försvarsmateriel, internationell försvarskommunikation samt ljud- och hörselskydd.

INVISIO redovisade en omsättning för Q3 2026 på 408 miljoner SEK (+40 % å/å), vilket lyfte tillväxten för 9M till +28 % å/å (+31 % i konstanta växelkurser), samtidigt som rörelseresultatet förbättrades till 32 miljoner SEK (-3 miljoner) och resultatet efter skatt nådde 31 miljoner SEK (-4 miljoner). Tillväxten å/å smickras av ett svagt Q3 2025 som påverkades av framskjutna leveranser, men omsättningen låg ändå 16 % över Q3 2024. Orderingången på 566 miljoner SEK (+18 % å/å) var den högsta för ett tredje kvartal någonsin enligt ledningen, och orderboken ökade med 150 miljoner SEK kv/kv till 648 miljoner SEK. Bruttomarginalen sjönk dock till 56,0 % (57,0 %), tyngd av en högre andel partnerförsäljning (-1,5 pe), amerikanska tullar (-1,0 pe) och högre priser på elektroniska komponenter (-1,5 pe), vilket enligt ledningen implicerar en underliggande nivå på ungefär 60 %. Rörelseresultatet var cirka 37 % under konsensus inför rapporten på 51 miljoner SEK (Modular Finance, 10 analytiker), och aktien sjönk med 12 % på rapportdagen.

Det finns tydliga tecken på att svagheten i USA under H1 var tidsmässigt driven snarare än strukturell. Under H1 fördröjdes amerikanska order av en delvis nedstängning av den federala förvaltningen som drabbade Department of Homeland Security, vilket inkluderar kustbevakningen, samt av en omorganisation inom försvarsdepartementet. Under Q3 ökade intäkterna i Nordamerika med 57 % å/å, och ledningen uppskattar att ungefär 50–70 miljoner SEK av kvartalets orderingång utgjordes av inhämtning från H1. Den första stora ordern inom ramen för det amerikanska kustbevakningsramverket på 930 miljoner SEK avvaktas fortfarande och väntas nu under Q4 eller Q1. Q3 levererade även en strategisk milstolpe i form av ett flerårigt ramavtal som omfattar alla försvarsgrenar inom de kanadensiska väpnade styrkorna, värt upp till 450 miljoner SEK och lagt via en lokal partner utan garanterade volymer. Ytterligare produktionskapacitet för T30 har säkrats, där tusentals enheter nu levereras per månad, och upptrappningen av T30-headsetet, den trådlösa INVISIO Link™ och smarta hubbar i H-serien fortsätter in i 2027.

Kvartalet bekräftar en central punkt i investerings-caset: orderingången och omsättningen förblir svängiga från det ena kvartalet till det andra, men den underliggande riktningen är tydlig. Q3-kvotkvoten (book-to-bill) på 1,39x följdes av 0,54x i Q2, samtidigt som R12 book-to-bill ligger på 0,90x och orderboken är 27 % lägre än föregående år, vilket ledningen tillskriver snabbare konvertering. Omsättningen växte med en 5-årig CAGR på 27 % till 2025, och enligt konsensusestimat förväntas den växa med cirka 19 % till 2028e, medan rörelseresultatet växer med cirka 33 % under samma period.

De centrala investeringsargumenten kretsar kring strukturella medvindar från Natos upprustning, där de europeiska försvarsutgifterna på 380 BEUR år 2025 redan ligger 60 % över 2020 års nivåer och Natos BNP-mål på 2 % nu accelereras mot 5 % till 2035, vilket ger en flerårig upphandlingsbakgrund som INVISIOs Nato-kvalificerade produkter passar direkt in i. Hög operationell hävstång i en tillgångslätt modell med utkontrakterad produktion möjliggör marginalexpansion i takt med att intäkterna skalar, där 2025 års rörelsemarginal på 17,8 % redan ligger klart över medianen för nordiska och europeiska jämförbara bolag på cirka 10,4 %, och rörelsekostnaderna ligger stabilt på omkring 195 miljoner SEK per kvartal under 2026. En marknadsledande position som stöds av regulatoriska hinder, samutveckling med försvarsmakter och upphandlingscykler på 3–5 år stöder höga byteskostnader och återkommande uppgraderingsorder, och skiftet från headsetleverantör till integrerad leverantör av soldat- och fordonsystem, via T30, Link™, H-serien och tilläggsförvärvet UltraLYNX, ökar intäkten per kund. Företaget fortsätter även att betala utdelning vid sidan av tillväxten, med en genomsnittlig utdelningskvot på 48 % över 5 år.

De centrala riskerna kretsar alltjämt kring värderingsförväntningar och ojämn omsättning, till vilket det nu har tillkommit tryck på bruttomarginalen. Aktien handlas till en premie på cirka 50 % jämfört med liknande bolag baserat på EV/EBIT för 2026e, en premie som har ökat i takt med att estimaten har sänkts, vilket lämnar små marginaler för avsteg i exekveringen av marginalåterhämtningen eller upptrappningen av nya produkter. Ojämn omsättning och orderingång skapar kvartalsvis volatilitet, vilket 2026 illustrerade med försenade amerikanska order under H1 följt av en återhämtning under Q3, och större ramavtalsorder kan komma att förvärra detta framöver. Partnermix, tullar och komponentkostnader tynger bruttomarginalen, där eventuella prisändringar träder i kraft först från och med januari 2027. Försvarets leveranskedjor kan få kämpa för att hålla jämna steg med branschens tillväxt, vilket delvis motverkas av INVISIOs starka lagerposition och möjligheter till stordrift via tredje part. Det moderna kriget utvecklas dessutom snabbt, och prioriteringar gällande utrustning kan förändras över tid – även om INVISIOs lansering av Drone Aware™ visar på agilitet i att möta uppkommande hot.

Ur ett värderingsperspektiv, baserat på multiplar för 2026e, handlas INVISIO till 30,2x EV/EBIT och 40,2x P/E, en premie på cirka 50 % jämfört med medianen för jämförbara bolag (20,1x och 25,8x) som har ökat i takt med att estimaten för 2026e har sänkts, trots en svag aktiekurs (-19,0 % YTD). På estimaten för 2027e faller multiplarna till 16,7x EV/EBIT och 22,6x P/E, vilket innebär en rabatt jämfört med medianen för jämförbara bolag på 19,8x och 24,0x, även om detta bygger på att konsensus-EBIT stiger med cirka 80 % till 570 miljoner SEK (22,8 % marginal). Värderingen stöds av en överlägsen tillväxtprofil (omsättnings-CAGR på 19 % och EBIT-CAGR på 33 % över perioden 2025–2028e jämfört med medianen för jämförbara bolag på 13 % och 13 %), samtidigt som marginalfördelen har krympt (EBIT-marginal för 2026e på 15,8 % jämfört med medianen för jämförbara bolag på 14,6 %). I och med att återhämtningen i USA nu syns i orderna hänger den kortsiktiga utvecklingen på en återhämtning av bruttomarginalen och tidpunkten för den första stora ordern från den amerikanska kustbevakningen.

För vidare insikter i Q3-resultatet och ledningens fokusområden inför 2027 kan du titta på det evenemang som vi anordnade med INVISIO: https://www.inderes.dk/videos/invisio-praesentation-af-regnskabet-for-3-kvartal-2026

Ansvarsfriskrivning: HC Andersen Capital erhåller betalning från INVISIO för ett abonnemangsavtal avseende Digital IR. /Rasmus Køjborg och Jacob Frehr 16:00 2026-11-10