Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-04 20:18 GMT. Ge feedback här.

Marknadsefterfrågan har försvagats avsevärt i takt med att laddoperatörerna strävar efter att stärka sin lönsamhet i stället för att göra nya investeringar. Å andra sidan har Kempower fortsatts uppvisa en uppåtgående trend i marknadsandelar, vilket stöder de långsiktiga möjligheterna till värdeskapande. En vändning i efterfrågan är dock ännu inte i sikte, och samtidigt tynger ett kraftigt överutbud av laddningsutrustning marginalerna, vilket försvårar den lönsamhetsvändning som företaget eftersträvar med hjälp av betydande besparingsmål. Företagets balansräkning tål inte en förlustbringande verksamhet i det oändliga, även om situationen på kort sikt är stabil med stöd av en stark likviditet. Vi upprepar Minska-rekommendationen och sänker riktkursen till 6 euro (tid. 9 euro) till följd av betydande sänkta estimat.

Marknadsefterfrågan var en besvikelse, även balansräkningen har försvagats

Q3-rapporten var klart svagare än väntat både vad gäller orderstocken och resultaträkningens huvudrader. Orderingången minskade med 19 % å/å (vårt estimat var -10 %) i och med att laddoperatörerna begränsade sina investeringar och fokuserade på att höja utnyttjandegraden för befintliga laddstationer. Kempowers marknadsandel har dock enligt vår bedömning åtminstone förblivit oförändrad om inte rentav stärkts. Den svaga efterfrågan återspeglades också i omsättningen (-10 % å/å, vi estimerade en stabil utveckling) och det justerade rörelseresultatet (-1,7 MEUR, Q3'25: 0,2 MEUR, vi estimerade 0,0 MEUR). Som något positivt i rapporten kan nämnas tillväxten i serviceförsäljningen (83 %), vilket gjorde att servicens andel steg till 8 % av omsättningen. Bruttomarginalen förblev stabil på 45,9 % i enlighet med vårt estimat, men enligt vår bedömning återspeglade den ännu inte fullt ut effekterna av det svaga marknadsläget. En svällande rörelsekapitalbindning har lett till att nettohävstången har ökat till 19 % (kovenantgräns 100 %), men företaget har en total likviditet på 91 MEUR (varav finansiella tillgångar uppgår till 27 MEUR), varför finansieringssituationen sannolikt inte kommer att orsaka problem ännu på kort sikt.

Ingen vändning i sikte, trots stark försäljning av elbilar i Europa

Kempower sänkte sin guidning för det innevarande året, vilket gör att Q4 väntas bli svagt (omsättningen sjunker med cirka 13 % och resultatet försvagas tydligt, delvis till följd av tillfälliga orsaker). Företaget höjde målet för besparingsprogrammet för de fasta kostnaderna till 15 MEUR (tid. 5 MEUR), vilket enligt vår bedömning stöder lönsamheten 2027 med ungefär 10 MEUR (besparingarna gäller till fullo från och med Q3’27). Företaget väntar sig att den svaga efterfrågan fortsätter den närmaste tiden. Vi förväntar oss att marknadsefterfrågan vänder uppåt kring halvårsskiftet 2027, vilket bland annat stöds av starka försäljningssiffror för elbilar i Europa (+42 % YTD). Vi estimerar att omsättningen växer med 7 % under 2027, vilket i kombination med besparingarna kan lyfta resultatet till ett knapert plus, även om vi estimerar att bruttomarginalen sjunker. Vi förväntar oss att tillväxten accelererar till 16–20 % per år 2028–2029, vilket skulle göra att lönsamheten blir mer tydligt lönsam.

Värderingen är inte tillräckligt attraktiv i förhållande till riskerna

Trots marknadens långsiktiga tillväxtutsikter och Kempowers uppåtgående trend i marknadsandelar är det klart att den nuvarande försvagade CPO-efterfrågan försvårar uppnåendet av Kempowers omsättningstillväxtmål (15–25 % per år) under strategiperioden 2026–2030. Ett överutbud av laddningsutrustning tynger dessutom marginalerna och försvårar lönsamhetsvändningen. Om vändningen drar ut på tiden kan balansräkningsläget till och med göra en nyemission nödvändig, även om vi inte ser detta som aktuellt ännu under de kommande 12 månaderna. Aktiens vinstbaserade värdering blir fördelaktig först med estimaten för 2029–2030 (EV/EBIT 12x och 9x), för vilka det tills vidare råder svag visibilitet. Om betydande (men svagare än Kempower) aktörer skulle falla bort från marknaden skulle det kunna dämpa prispressen och förbättra visibiliteten för lönsamheten. Detta kan dock ta flera år till.