Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-09 07:18 GMT. Ge feedback här.

Lamors Q3-rapport försvagade vändningshistorien, eftersom nyförsäljningen stannade av nästan helt och bruttomarginalen för det andra kvartalet i rad var klart lägre än normalt. Omsättningen överträffade våra estimat, men resultatet sjönk till förlust och balansräkningen stramades åt ytterligare. Vi sänker våra resultatestimat för de kommande åren avsevärt i takt med att vändningen dröjer allt längre bort. Den kommande nyemissionen ger andrum, men löser inte lönsamhetsproblem orsakade av en alltför låg omsättningsnivå. Vi sänker vår riktkurs till 0,60 euro (tid. 0,75 euro) och upprepar vår Minska-rekommendation.

Att nyförsäljningen stannade av blev rapportens huvudtema

Lamors omsättning i Q3 minskade tydligt jämfört med jämförelseperioden, men överträffade ändå våra estimat. Överskridandet berodde dock på tajmning, eftersom leveranserna av utrustning betade av den redan tidigare tunna orderboken. En siffra som var centralare för kvartalet än omsättningen var den svaga nyförsäljningen, då ordermottagningen stannade på 4,8 MEUR (Q3'25: 17,3 MEUR) och orderboken krympte till 35,0 MEUR, medan den under jämförelseperioden ännu uppgick till 83 MEUR. Att orderboken har tunnats ut framhävs ytterligare av ett serviceprojekt på 7,3 MEUR som tagits bort från det andra kvartalets beställningar och som kommer att upphandlas på nytt. Enligt företaget försenades kundbesluten kring de stora projekten i Mellanöstern på grund av geopolitisk osäkerhet, men den långvariga svagheten i ordermottagningen väcker enligt vår mening också oro kring Lamors konkurrenskraft. Intäktsföringen från Kuwait-marksaneringsprojektet håller dessutom på att mattas av, vilket begränsar stöd till omsättningen under de kommande kvartalen. Det justerade rörelseresultatet sjönk till -0,4 MEUR (Q3'25: 1,6 MEUR) då bruttomarginalen stannade klart svagare än våra förväntningar. Besparingsprogrammet fortskred enligt plan, men det reichte inte till för att kompensera volymnedgången.

Emissionen ger andrum, men löser inte grundproblemet

Den krympta orderboken och den svaga bruttomarginalen återspeglas i våra estimatrevideringar, och vi sänkte våra estimat för det justerade rörelseresultatet för åren 2027 och 2028 med en långsammare återhämtning i åtanke. Det innevarande året stannar i våra estimat kring noll på det justerade rörelseresultatets nivå. Våra estimat gör det nödvändigt att försäljningen inom kärnaffärsområdet återhämtar sig nästa år, vilket det tills vidare inte finns några bevis för på grund av att kundernas beslutsfattande har skjutits upp. Enligt Lamor har en del av beställningarna flyttats till nästa år, men orderboken stöder ännu inte visibiliteten för en vändning i försäljningen. Under granskningsperioden stramades balansräkningen åt ytterligare och de icke-räntebärande skulderna uppgick till ungefär 12 gånger det justerade EBITDA för de senaste tolv månaderna. En nyemission på minst 5 MEUR som genomförs under slutet av året är i praktiken säkrad och ger företaget andrum. För att en resultatvändning ska vara möjlig måste Lamor dock nå en nivåjustering i försäljningen inom den traditionella affärsverksamheten. Anläggningen i Sköldvik producerade den första återvunna oljan i oktober, och företagets strategiska tanke om att hitta en delägare till anläggningen är enligt vår mening logisk, men med de nuvarande bevisen kan man ännu inte vara beroende av det. Om arrangemanget genomförs skulle det dock frigöra avsevärt med kapital som är bundet i balansräkningen.

Låg P/B-värdering stöttar inte aktien än

Vinstmässigt är Lamors värdering hög, eftersom P/E-talen är negativa ännu med 2028 års estimat och de kommande årens EV/EBIT-tal är höga. Det balansomslutningsbaserade P/B-talet har fallit till en mycket låg nivå på 0,3x, men den nivån går det inte att vara beroende av förrän vi får tecken på en uthållig resultatvändning, eftersom den förlustbringande vinstnivån gradvis urholkar det egna kapitalet. En väsentlig del av det egna kapitalet är dessutom kopplat till anläggningen i Sköldvik, vars potentialuttag förutsätter att man hittar en partner till det osäkra projektet. Vår DCF-modell identifierar ingen väsentlig uppsidepotential i aktien, och aktiens kursutveckling förutsätter enligt vår mening först bevis på en återhämtning i nyförsäljningen. Innan en tydlig vändning i nyförsäljningen sker förblir aktiens risk/reward svag vid den nuvarande värderingsnivån, anser vi.