Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-23 13:05 GMT. Ge feedback här.

Modulights omsättning och vinst för Q2 minskade från jämförelseperioden och var lägre än våra estimat. Nedgången berodde på en ökad andel förmånliga prototypleveranser och förseningar i vissa projekt. På den positiva sidan växte den återkommande PPT-omsättningen tresiffrigt. Vi sänker våra omsättnings- och kostnadsestimat för de närmaste åren på grund av en långsammare utveckling än förväntat. Vi justerar riktkursen till 1,1 euro (tidigare 1,2 euro) i samband med estimatrevideringen och upprepar vår Minska-rekommendation.

Omsättningen tyngdes av lägre prototyppriser

Modulights omsättning för Q2 uppgick till 1,60 MEUR, vilket var lägre än vårt estimat (1,87 MEUR). Nedgången från jämförelseperioden (Q2'25: 1,96 MEUR) var 18 %. Nedgången förklarades av företaget främst av en ökad andel prototyper levererade till stora kunder till låga priser. Dessutom sköts en del leveranser framåt i tiden. PPT-omsättningen fortsatte att växa tresiffrigt (H1: +137 %), men var fortfarande för liten för att kompensera för svagheten i övriga leveranser. Företaget betonade särskilt slutförandet av patientrekryteringen för en fas 3-studie. Detta är möjligen Aura Bioscience företagets fas 3-ögoncancerprojekt (planerad resultatrapport H2’27). En lansering skulle kunna ske år 2029 om studieresultaten är tillräckligt goda och FDA beviljar försäljningstillstånd.

Pengarna flödade fortfarande åt fel håll

Rörelseresultatet var -1,35 MEUR och försämrades från jämförelseperioden (Q2'25: -1,06 MEUR). Resultatet var i linje med vårt estimat (-1,29 MEUR). Även rörelsekostnaderna var i linje med våra förväntningar. EBITDA var knappt positiv (0,04 MEUR), men detta ger en alltför positiv bild av resultatutvecklingen på grund av balansomföring av kostnader (0,83 MEUR). Avskrivningarna (1,38 MEUR) ökade från jämförelseperioden, vilket belastade rörelseresultatet. Kassaflödet efter investeringar var -0,83 MEUR och nettokassan var 5,8 MEUR. Det negativa kassaflödet har saktat ner sedan förra året och utsikterna för likviditeten har gradvis förbättrats. Finansieringsrisken är dock enligt vår bedömning fortfarande tydligt förhöjd. Att den nuvarande kassan räcker anser vi är möjligt, men osäkert. För att kassaflödena ska vända skulle det enligt vår bedömning krävas en cirka 1 MEUR högre omsättning på kvartalsbasis med nuvarande fasta kostnader.

Vi sänker estimaten på grund av en långsammare utveckling än förväntat

Företaget upprepade sin guidning för innevarande år om tillväxt i omsättning och EBITDA jämfört med föregående år. Att uppnå målet gör nödvändig en tydlig förbättring under resten av året, men visibiliteten är låg. Vi sänker våra omsättningsestimat för de närmaste åren med 10–12 % på grund av en långsammare utveckling än förväntat. Vår tillväxtprognos för innevarande år motsvarar att nå guidningen med en knapp marginal. Våra rörelseresultatsestimat för de närmaste åren sjunker tydligt. Detta beror dock till stor del på en revidering av avskrivningarna, så effekten av estimatrevideringen på kassaflödet är betydligt mer måttlig än vad som kan utläsas från rörelseresultatet. På EBITDA-nivå förblir ändringarna måttliga.

Risk/reward förblir otillfredsställande på grund av olönsamhet och låg visibilitet

Vi upprepar vår rekommendation (Minska) och sänker riktkursen till 1,1 euro (tidigare 1,2 euro) i enlighet med estimatrevideringen. På grund av företagets olönsamhet är vi beroende av EV/S-multipel och DCF-kalkylen i värderingen. Med våra uppdaterade estimat ligger EV/S-multiplarna på cirka 5,9x och 4,5x för åren 2026–27, vilket är en ganska hög nivå och gör nödvändig en tydlig förbättring av tillväxten. Vårt DCF-basscenario ger aktien ett värde på 1,1 euro. Risk/reward förblir enligt vår bedömning otillfredsställande på grund av låg visibilitet, fortsatt olönsamhet och förhöjd finansieringsrisk.