Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-19 04:29 GMT. Ge feedback här.

Vi sänker riktkursen för aktien till 0,85 euro (tidigare 1,00 euro) för att återspegla estimatrevideringen och sänker rekommendationen till sälj (tidigare minska). Q2-rapporten var en besvikelse. Omsättningen tyngs av stora avslutade projekt som inte har kunnat ersättas trots framgångsrik försäljning. Det finns fortfarande osäkerhet kring tidpunkten och omfattningen av vändningen i resultatet. Dessutom hotar det att ta flera år att smälta den höga skuldbördan. Det är alltså ingen brådska att investera i aktien (2027e EV/EBITA och P/E är 22-30x).

Mörkare Q2 än väntat

Omsättningen minskade med 26 % till 7,6 MEUR och var lägre än vårt estimat på 8,6 MEUR. Omsättningen tyngdes som väntat av att tre stora projekt slutfördes förra året och, överraskande nog, av försenade projektstarter. Projektstarter som skjutits upp till H2 och betydligt enklare jämförelseperioder borde stödja utvecklingen och bromsa omsättningsminskningen framöver. EBITA var -0,5 MEUR eller -7 % av omsättningen, vilket var betydligt lägre än vårt estimat på 0,4 MEUR. Resultatet tyngdes av den minskade omsättningen, för vilken den nuvarande kostnadsstrukturen är för tung. Företaget meddelade nya små effektiviseringsåtgärder på 0,4 MEUR under slutet av 2026. Besparingsåtgärderna är små och verkar otillräckliga för att vända lönsamheten till önskad nivå.

Strategiuppdatering i slutet av året

Företaget har meddelat att de kommer att se över sin strategi under slutet av året. Enligt vår bedömning kommer strukturen att ses över och särskilt de finansiella målen att preciseras. I det stora hela förväntas strategin inte genomgå några större förändringar, utan företaget kommer att fortsätta fokusera på sitt omfattande tjänsteutbud. Vi bedömer att de finansiella målen kommer att sänkas betydligt från nuvarande nivåer (för närvarande organisk tillväxt ~9 % och EBITA minst 12 %), men vi förväntar oss att de kommer att vara högre än våra estimat (tillväxt 2-5 % och EBIT-% 4-5 %) och baseras på en bättre marknadssituation än den nuvarande. 

Svårt år 2026

Netum sänkte i juni sin guidning i samband med vinstvarningen och bedömer nu att omsättningen för 2026 kommer att minska betydligt från 2025 (38 MEUR) och att den jämförbara EBITA-marginalen kommer att vara lägre än föregående år. Vi sänkte Netums vinstestimat betydligt på grund av den fortsatt svaga marknaden och skar ner utdelningsestimaten för de närmaste åren. Vi förväntar oss att företaget använder kassaflödet för att amortera skulder. Vi estimerar att företagets omsättning för innevarande år kommer att minska med 18 % till 31 MEUR och att den justerade EBITA-marginalen kommer att sjunka till 0,8 % (2025: 5,5 %). Under de närmaste åren förväntar vi oss att företagets omsättning vänder till en liten tillväxt (2-5 %) och att lönsamhetsförbättringen (2028e EBIT-4 %) fortfarande kommer att kräva nya effektiviseringsåtgärder.

IT-tjänstemarknaden är enligt vår ståndpunkt delvis tudelad och/eller vid en vändpunkt mot det bättre. Samtidigt borde de förbättrade utsikterna för den finska ekonomin stödja IT-tjänstesektorn framöver. Netums balansräkning är dock ansträngd (2027e icke-räntebärande skulder/EBITDA 6x) och understryker enligt vår ståndpunkt lönsamhetsvändningens kritiskhet. Företaget kommer enligt vår bedömning att kunna ordna rörelseutrymme med kreditlimiter på kort sikt. På längre sikt, om företaget inte lyckas med vinstvändningen, är en aktieemission i värsta fall resultatet, vilket skulle späda ut ägandet avsevärt.

Värderingen är stram, och ingen vändning i resultatet är i sikte

Netum är ett turnaround-företag sett till sin investeringsprofil, och dess historiska prestation har inte alls varit dålig i sektorkontexten. Förra året sjönk företaget dock till en svag nivå även i sektorkontexten (mätt med 20-regeln), och visibiliteten för förbättrad prestation är dålig. Dessutom hotar det att ta flera år att smälta skulden från företagets misslyckade Buutti-förvärv. På grund av den relativt höga skuldsättningen föredrar vi i denna situation EV/EBIT-multipel. Osäkerheten kring den vinstvändning vi estimerar är fortfarande ganska hög vad gäller tidpunkt och omfattning, och värderingen är också stram (2027-28e just. EV/EBIT-multiplar ~22-16x). En positiv ståndpunkt skulle kräva bättre visibilitet för en tydlig vändning i omsättningen och därmed även i resultatet.