Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-16 05:20 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Vi har sänkt våra estimat för Nurminen Logistics främst vad gäller North Rail. Utifrån offentlig statistik har North Rails transportvolymer sjunkit kraftigt, vilket i sig var väntat, men nedgången har varit ännu brantare än våra tidigare bedömningar. Med beaktande av de förhöjda estiamtrisken och North Rails framträdande roll för vinstgenereringen på kort sikt anser vi inte att aktiens riskjusterade avkastningsförväntan är attraktiv trots kursnedgången. Därmed upprepar vi vår Minska-rekommendation för aktien, men sänker vår riktkurs till 0,60 euro (tidig. 0,70 euro). Nurminen publicerar sin Q3-rapport den 22 oktober.

Vi estimerar att resultatet har sjunkit tydligt från jämförelseperioden

Vi har reviderat våra operationella estimat för Q3 nedåt. Bakom detta ligger North Rails transportvolymer, som i och med de ryska spårtarifferna har sjunkit ännu kraftigare än vi väntat oss. Utifrån offentlig statistik har transporterna minskat med drygt 70 % under Q3 jämfört med jämförelseperioden. Vi hade tidigare uppskattat att gödseltransporterna motsvarade cirka 2/3 av North Rails transporter, och att deras omsättningseffekt var strax under hälften av North Rails omsättning (North Rails omsättning 2025: 32,8 MEUR). Vi vill dock påpeka att effekten av de sjunkande transportvolymerna på siffrorna är mycket osäker i det här skedet. Vi förväntar oss ändå att bolagets omsättning har vuxit med cirka 5 % under kvartalet (tidig. +8 % å/å), vilket speglar starkare bidrag från Baltikum och den intraeuropeiska trafiken än under jämförelseperioden. Till följd av North Rails minskade volymer och uppstartskostnaderna för Europatrafiken bedömer vi dock att bolagets operationella resultat har sjunkit kraftigt och landat på 2,0 MEUR (tidig. 2,5 MEUR). På de nedersta raderna tyngs resultatet av den finansieringslösning som genomfördes i North Rail i början av Q3, där bolaget uppgav att det bokför finansiella kostnader på 3,7 MEUR för kvartalet. Som en spegling av detta bedömer vi att det rapporterade resultatet per aktie har sjunkit under noll.

Även de närmaste årens estimat nedåt

Vi sänkte även våra omsättningsestimat för North Rail på längre sikt, vilket speglar den faktiska utvecklingen och den fallande trenden under Q3. Visibiliteten för volymutvecklingen är dock ganska svag, och på grund av det geopolitiska läget är estiamtrisklerna relaterade till verksamheten höga åt båda hållen. När det gäller de övriga affärsområdena gjorde vi däremot bara mindre finjusteringar i våra estimat. Sammantaget sjönk våra estimat för 2026 något och vi förväntar oss nu att Nurminens omsättning landar på 106 MEUR (tidig. 108 MEUR) och det justerade rörelseresultatet på 10,6 MEUR (tidig. 11,3 MEUR). För de närmaste åren sjönk däremot våra omsättningsestimat med cirka 4 % och vinstestimaten med 6–14 %. Vi bedömer dock att bolagets omsättning och resultat fortsätter att vända till en mild tillväxt nästa år, men för närvarande är estiamtosäkerheterna exceptionellt stora (inkl. North Rails volymminskningar och resultatutveckling, tillväxtkurvan för Europatrafiken, Baltikums historiskt volatila utveckling).

Värderingen lockar inte på grund av höga estimatrisker

Enligt vår ståndpunkt ligger kärnan i bolagets investerings-case för närvarande i att lyckas med tillväxten i Europatrafiken. De geopolitiska riskerna för denna affärsverksamhet är också klart lägre och marknadspotentialen större än för North Rail och den baltiska affärsverksamheten, som för närvarande står för merparten av bolagets resultat. Därmed skulle en framgång i denna tillväxt stödja en acceptabel värdering för aktien. Enligt vår bedömning kommer man dock att få vänta till 2028 på tydligare positiva resultatpåverkan på koncernnivå från den intraeuropeiska affärsverksamheten, även i ett ganska positivt scenario. Om företaget lyckas med sin internationella tillväxt kan dock företaget och aktiens värdering se helt annorlunda ut om 3–5 år. Med beaktande av de nuvarande estimatriskerna samt resultatfördelningen är det enligt vår mening ändå svårt att se någon väsentlig uppsida i den nuvarande värderingen (2027e P/E 9x).