Optomed: Emissionen är klar och tillväxt väntar

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-12-17 06:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Köp-rekommendation för Optomed, men justerar vår riktkurs till 4,8 euro (tidigare 5,2 euro) på grund av utspädningen från aktieemissionen och våra något sänkta estimat. Vi anser att företagets riktade nyemission gjordes under verkligt värde, men de 6 MEUR som samlades in behövdes särskilt för Lumos FDA-process tillsammans med AI. Vi anser att utsikterna i stort sett är oförändrade och vi har endast gjort små revideringar i estimaten för de närmaste åren. Vi anser att företagets värdering är mycket måttlig i förhållande till dess potential, vilket gör risk/reward-förhållandet attraktivt.

Aktieemissionen beaktad i siffrorna

Optomed samlade in ungefär 6,0 MEUR i bruttointäkter genom en riktad aktieemission för en vecka sedan (kommentar). Vi har uppdaterat antalet aktier och balansräkningen efter företagets aktieemission. Antalet aktier i företaget ökade till totalt 21 453 297 aktier, och de tecknade aktierna motsvarar ungefär 8,2 % av samtliga aktier efter emissionen. Emissionen kom inte som en överraskning, men enligt vår ståndpunkt skedde utspädningen av aktiekapitalet tydligt under aktiens verkliga värde, vilket gav emissionen en lätt negativ inverkan på vår ståndpunkt om aktien. I slutändan är det avgörande vad företaget åstadkommer med emissionslikviden, som tydligt stärkte företagets balansräkning. Vår uppfattning är att företaget i första hand kommer att använda medlen från emissionen för att främja FDA-studien med Optomed Lumo och en AI-partner, vilken inkluderar betydande kliniska studier. Vi uppskattar att den relaterade investeringen uppgår till ungefär 2 MEUR och att studierna kommer att ta 1-2 år. Investeringen är motiverad för att stärka de långsiktiga utsikterna, men den tynger kassaflödet. Enligt vår uppfattning kommer företaget att aktivera större delen av investeringen i balansräkningen, vilket innebär att det inte blir någon större påverkan på resultatet. Investeringen syns dock i kassaflödet, vilket är viktigare än resultatet, och vi har försökt att beakta detta som ökade investeringar under åren 2026-2027.

Små negativa justeringar i estimaten

Vi har sänkt våra estimat för Q4 2025 något, främst på grund av den fortsatta försvagningen av den amerikanska dollarn i förhållande till euron. USA är numera en betydande marknad för Optomed, vilket innebär att en svag dollar påverkar omsättningen negativt. Dessutom har utvecklingen inom segmentet Programvara sannolikt varit svag, särskilt inom konsultverksamheten. För 2026 är Optomeds utsikter för omsättningstillväxt inom segmentet Utrustning utmärkta, tack vare Aurora AEYE och, i viss mån, den återkommande försäljning som Lumo, som antagligen sålde bra under Q4, erbjuder. Med Lumo strävar Optomed efter att sälja en portal och molntjänst som i ett bra scenario genererar återkommande intäkter under enhetens livscykel. Vi estimerar att omsättningen för segmentet Utrustning kommer att öka med ungefär 40 % under 2026 och att koncernen kommer att uppnå ett resultat nära noll på EBITDA-nivå. Om Lumos FDA-process lyckas skulle det avsevärt stärka Optomeds position som en teknologisk föregångare inom handhållna ögonbottenkameror, och därmed betydligt stödja de långsiktiga tillväxtutsikterna. I våra estimat antar vi att Lumo med AI knappast kommer att säljas i USA före 2028. Under de närmaste åren förväntas tillväxten huvudsakligen drivas av Aurora AEYE, men den ökande försäljningen av enheter ger betydande stöd. Den nya Lumo kan dock säljas globalt utan AI.  

Värderingen är låg i takt med att berättelsen utvecklas

Värderingen av Optomed är svår eftersom utvecklingskurvan för Aurora AEYE fortfarande är i ett tidigt skede, men den starka utvecklingen inom segmentet Utrustning ger företaget en kraftfull värdedrivare och den nuvarande värderingen är enligt vår mening förmånlig i förhållande till potentialen. Med hjälp av värderingsmultiplar (2025e EV/S över 4x), jämförelsebolag och kassaflödesmodellen uppskattar vi att aktiens verkliga värde ligger mellan 4,0–6,0 euro (tidigare 4,0–6,5 euro) och sätter vår riktkurs ungefär i mitten av intervallet.