Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-06 06:48 GMT. Ge feedback här.

Orthexs Q3-rapport dämpade oron för bolagets förmåga att försvara sin lönsamhet mitt i en häftig kostnadsinflation, då de stigande råvarupriserna för första gången syntes fullt ut i bolagets siffror. Den starka tillväxten var koncentrerad till Norden, men även utvecklingen i Europa förbättrades tydligt från Q2. Den nuvarande inflationsvågen framstår som en mindre risk för bolagets lönsamhet än tidigare, och vi har höjt framför allt våra vinstestimat för innevarande och nästa år. Vi höjer vår riktkurs till 5,00 euro (tidig. 4,60 euro) och vår rekommendation till Öka (tidig. Minska).

Rekordkvartalet överträffade förväntningarna tydligt

Orthexs Q3-omsättning var den största i bolagets historia och överträffade tydligt vårt estimat. Tillväxten kom från Norden, där den fakturerade försäljningen ökade kraftigt mot en stark jämförelseperiod. Enligt ledningen låg inga förköp från återförsäljare bakom tillväxten. Försäljningen i övriga Europa låg kvar på jämförelseperiodens nivå, vilket dock är en tydlig förbättring jämfört med nedgången i Q2. Prissättningsförmågan visade sig vara starkare än väntat, eftersom bruttomarginalen stärktes jämfört med föregående år trots kraftigt stigande råvarupriser. Vår uppfattning är att den starka lönsamhetsutvecklingen berodde på försäljningstillväxt, en gynnsam försäljningsmix, kostnadskontroll samt genomförda prishöjningar. Därmed förbättrades det justerade rörelseresultatet på 3,7 MEUR från jämförelseperioden och överträffade vårt estimat kraftigt trots kostnadsinflationen. Rörelsecashflow försvagades på grund av rörelsekapitalet och större betalda skatter, men den starka balansräkningen stärktes ytterligare.

Norden drar, Europa har ännu att bevisa

Vi höjde våra omsättningsestimat något och våra estimat för det justerade rörelseresultatet för innevarande samt nästa år tydligt. Enligt vår bedömning föll många operationella faktorer på plats för Orthexs del i Q3, och kvartalets mycket starka prestation bör inte extrapoleras i ett vakuum. Estimatrevideringarna är beroende av Norden och bruttomarginalen som stöds av prishöjningar, medan vi sänkte estimaten för Övriga Europa något. I Q4 väntar vi oss att omsättningstillväxten fortsätter att vara stark med stöd av prishöjningar. På grund av Nordens starka marknadsandel anser vi inte att tillväxttakten i Q3 är hållbar, varför det för det långsiktiga värdeskapandet fortfarande är kritiskt att Orthex får igång tillväxten på de europeiska exportmarknaderna. Vad gäller lönsamheten bedömer vi att det under alla omständigheter finns förutsättningar för en tydlig positiv hävstång om tillväxten fortsätter eller om råvarupriserna vänder nedåt. I våra estimat stiger den justerade rörelsemarginalen till 11,7 % senast 2028, vilket motsvarar bolagets historiska nivå men klart understiger bolagets EBITA-mål på över 18 %.

Risk/reward-förhållandet har blivit attraktivt

Med våra uppdaterade estimat uppgår Orthexs justerade P/E-tal för 2026–2027 till 12–11x och EV/EBIT-multiplarna till 10–9x, vilket vi anser är en måttlig nivå i förhållande till bolagets låga riskprofil och höga avkastning på eget kapital. Värderingen stöds också av en direktavkastning på över 5 % och en stark balansräkning. En tydlig uppsida i värderingen skulle dock kräva att förtroendet för den europeiska tillväxthistorien stärks. Sett till rörelseresultatet prissätts Orthex med en nedsättning på ungefär 15–25 % i förhållande till genomsnittet, vilket vi tills vidare betraktar som neutralt. Q3:s bevis på prissättningsförmåga minskar enligt vår mening risken relaterad till lönsamheten, varför aktiens förväntade totalavkastning har stigit till en attraktiv nivå. Utan företagsförvärv lämnar den stärkta balansräkningen Orthex utrymme för både organiska tillväxtinvesteringar och en växande utdelning, eftersom skuldsättningen ligger klart under bolagets målnivå. Aktiets centrala drivkraft de närmaste åren är enligt vår mening en normalisering av priserna på plastråvaror, vilket skulle underlätta uppnåendet av tillväxt och stärka bolagets lönsamhet.