Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-10 17:02 GMT. Ge feedback här.

Tillväxten inom spannmålsbaserade produkter har fortsatt, men inom Benecol har försäljningen av bredbara matfetter legat i motvind. Vi bedömer att bolaget kan fortsätta med en måttlig total tillväxt de närmaste åren, med hänvisning till vilket vinsten förbättras måttligt. En bra kassaflödesprofil och höga marginaler i förhållande till branschen stöder värdeskapandet. Vi ser värderingen som låg redan med innevarande års estimat, och i takt med att lönsamheten återhämtar sig när ERP-projektet avslutas stärks uppsidan (från och med H2’27). Vi upprepar vår Öka-rekommendation och riktkurs på 2,40 euro. En direktavkastning på cirka 7 % stöder den förväntade avkastningen.

Q3-rapporten bjöd inte på stora överraskningar, ERP tynger resultatet

Huvudtalen för Q3 var redan kända från vinstvarningen som lämnades den 6 november: omsättningen ökade med 2 % till 57,8 MEUR och det justerade rörelseresultatet sjönk till 8,4 MEUR (Q3'25: 8,6 MEUR). Tillväxten förbättrades alltså från inledningen av året, men helår 2026 kommer sammantaget att hamna under bolagets uppställda förväntningar, vilket ledde till en sänkning av guidningen. Enligt guidningen som lämnades den 6 november väntas omsättningen för 2026 vara stabil å/å och det justerade rörelseresultatet vara stabilt eller sjunka något. Vi estimerar en omsättningstillväxt på 1 % för 2026 och en minskning av det just. rörelseresultatet med 1,1 MEUR från föregående år.

Bakom resultatnedgången ligger särskilt ERP-projektet, vars totala kostnad för 2026 uppskattas till 2,2 MEUR och kostnadsökningen från föregående år till 1,8 MEUR. Vid implementeringen av SaaS-baserade ERP-projekt kan investeringen inte aktiveras i balansomslutningen, utan bokförs direkt som en kostnad, vilket har tyngt resultatet under de senaste 12 månaderna.

Styrkor och utmaningar oförändrade: havreprodukter växer men inte Benecol

Försäljningen av spannmålsbaserade produkter utvecklades väl även under Q3 (>5 % å/å), drivet av konsumentförsäljningen av Elovena i hemlandet som gynnades av nyheter och den internationella B2B-försäljningen av glutenfri havre. Inom Heart Health var utvecklingen motstridig, eftersom försäljningen av Benecol-bredbara matfetter minskade, medan försäljningen av Benecol-drycker ökade. Betydelsen av bredbara matfetter betonas särskilt i Storbritannien, där försäljningen minskade med 3 %. Benecol-försäljningen i Finland tog däremot fart, drivet av drycker och i takt med att varumärkesförnyelsen fortskrider. Den strategi som offentliggjordes 2025 har omfattat en rad olika åtgärder för att stärka tillväxten, men detta har ännu inte realiserats i resultaten. Bolaget planerar att finjustera sin strategi i början av 2027, men vi anser att det är ganska utmanande att väsentligt förändra de nuvarande trenderna i omsättningen.

Lönsamheten väntas återhämtas när ERP-kostnaderna upphör

Vi estimerar att omsättningstillväxten tar fart under 2026 till knappa 3 %, vilket skulle göra det nödvändigt att nedgången i Benecol-försäljningen i Storbritannien bryts och att den spannmålsbaserade tillväxten fortsätter. Vidare förbättras resultatet gradvis i takt med att ERP-projektet avslutas från och med H2'27. Den uppskattade löptiden för ERP-projektet förlängdes något i samband med Q3-rapporten, vilket ledde till en sänkning av vårt EBIT-estimat för 2027 med cirka 3 %. I det stora hela är våra estimat i stort sett oförändrade. Innevarande år skulle Raisios resultat växa utan ERP-projektet, varför vi ser potential att återföra EBIT-% till närmare 13 % när projektet är över.

Värderingen är attraktiv och lägre än de senaste åren

Det justerade EV/EBIT-talet på våra estimat för 2026 är 10x och P/E-talet 15x, det vill säga klart under medianerna för 2021–2025 (12x och 18x) samt 19 % under medianen för jämförelsebolagen (EV/EBIT). När ERP-projektet avslutas sjunker EV/EBIT mot en nivå på EV/EBIT 9x, vilket vi finner ganska förmånligt för Raisio. Den höga nettokassan (2026e: 70 MEUR) lyfter P/E-talen, varför vi anser att EV/EBIT är ett mer relevant mått. En direktavkastning på cirka 7 % och en konkret drivkraft för förbättrad lönsamhet erbjuder enligt vår mening en attraktiv förväntad avkastning, även om utsikterna för vinsttillväxt på lång sikt är måttliga och en effektiv användning av kassan är osäker.