Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-10-26 06:30 GMT. Ge feedback här.

Saabs Q3 överträffade våra förväntningar tydligt. Omsättningen, rörelseresultatet och vinsten per aktie låg alla klart över våra estimat och i linje med eller något över konsensus. Den organiska tillväxten accelererade till 31 % under det säsongsmässigt svagaste kvartalet, drivet av Surveillance och Naval, och även orderingången och kassaflödet var mycket starka. Till följd av rapporten höjer vi våra intäkts- och rörelseresultatestimat för 2026–2028 med cirka 2–4 %, där Surveillance utgör den primära källan till uppjusteringen. Aktiekursen har dock stigit med cirka 14 % sedan vår senaste uppdatering, vilket överstiger våra estimatrevideringar. Vi sänker därför vår rekommendation till Minska (tidigare Öka) med en riktkurs på 670 SEK (tidigare 635 SEK). Detta är ett värderingsbeslut snarare än en förändrad syn på bolaget. Multiplarna når våra acceptabla intervall först i slutet av vår prognosperiod, vilket enligt vår mening lämnar en otillräcklig riskjusterad uppsidespotential.

Surveillance och Naval bar sommardepån

Omsättningen inkom klart över vårt estimat och något över konsensus, och även marginalen överträffade våra förväntningar. Surveillance drev utfallet med höga radarvolymer och stark hävstång i rörelsen, samtidigt som Naval växte snabbt i takt med att det polska ubåtsprogrammet kom igång. Aeronautics förbättrade sin marginal men bär fortfarande på T-7A-kostnader, och både Aeronautics och Dynamics växte långsammare än vi hade väntat oss. Dynamics var den svaga punkten, eftersom högre FoU-utgifter och leveransmix pressade ner marginalen från en exceptionellt stark jämförelseperiod. Orderingången överträffade våra redan höga förväntningar till följd av ett starkare flöde av mindre ordrar, och kundförskott drev ett starkt kassaflöde.

Estimat upp, med en mixförskjutning mot Surveillance

Vi höjer våra estimat för omsättning och rörelseresultat för 2026–2028 med cirka 2–3 %. Vinsten per aktie stiger mindre, eftersom skattesatsen och minoritetsintressena har varit högre än vi antagit. För 2026 hade en stor del av överprestationen i Q3 redan bakats in för Q4, och vi har dessutom sänkt vår marginalantagande för Q4 på grund av lägre lönsamhetsförväntningar inom Dynamics och Naval, där stigande kostnader för FoU och kapacitetsupptrappning tynger marginalerna, varför helårsförändringen är blygsam. För 2027–2028 är Surveillance huvudkällan till uppjusteringen, medan Naval stiger till följd av upptrappningen av A26-programmet. Aeronautics och Dynamics är i stort sett oförändrade, och vår bana för koncernmarginalen ser i stora drag likadan ut. Vi har även höjer våra kassaflödesestimat till följd av lägre rörelsekapital, vilket delvis motverkas av högre investeringar i linje med ledningens kommentarer om kapacitetsutbyggnaden.

Starkt genomförande, men aktiekursen återspeglar det redan

Vid den aktuella aktiekursen handlas Saab till P/E-tal på 35x och 29x samt EV/EBIT på 27x och 23x för 2027–2028. Våra acceptabla långsiktiga intervall på cirka 22–25x P/E och cirka 17–20x EV/EBIT nås först 2029, vilket innebär att aktien redan prisar in flera år till av stark vinsttillväxt och fortsatt starkt genomförande. Vi anser alltjämt att premievärderingen i förhållande till jämförbara bolag är befogad, med tanke på bristen på jämförbara europeiska försvarsbolag, historiken av leveranser och en ägarstruktur som stöder långsiktigt beslutsfattande. På de nuvarande nivåerna lämnar dock värderingen utrymme för få bakslag. I vår modell drivs den väntade avkastningen av stark vinsttillväxt, men den multipelkontraktion som krävs för att nå våra acceptabla intervall motverkar en stor del av detta, och direktavkastningen ligger under 1 %. Vår riktkurs på 670 SEK indikerar en uppsidespotential på endast cirka 4 %, och den väntade avkastningen understiger vår kapitalkostnad. För att vara tydliga rör det sig här om ett värderingsbeslut snarare än en förändrad syn på bolaget. Vi betraktar utfallet i Q3 som positivt och gillar fortsatt riktningen för verksamheten, men vi ser en mer attraktiv ingångspunkt vid en lägre aktiekurs.