Solar Foods H2'25: Berättelsen fortskrider, men det kräver en stark mage

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-27 06:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

När det gäller siffrorna bjöd Solar Foods rapportdag inte på några större överraskningar. Rapportdagen konkretiserade dock årets viktigaste steg mot det slutliga investeringsbeslutet för den industriella 02-fabriken, vilket är avgörande för investerings-caset. Företaget har gjort goda framsteg med att sänka riskprofilen för investerings-caset och konkretisera 02-fabriken, men med nuvarande värderingsnivå tynger riskerna i caset fortfarande potentialen mer i våra ögon. Vi upprepar vår riktkurs på 5,3 euro och vår Minska-rekommendation.

Inga större överraskningar i siffrorna

Solar Foods omsättning för H2’25 var som väntat obefintlig, men de meddelade leveransavtalen stärker utsikterna för framtida tillväxt. Företagets kostnadsstruktur var något tyngre än våra estimat, vilket resulterade i en något djupare rörelseförlust än förväntat. Trots rapportmissen överträffade Solar Foods fria kassaflöde våra estimat under rapportperioden, med stöd av erhållna bidrag. I slutet av 2025 är företagets balansräkning ansträngd på grund av den olönsamma verksamheten och icke-räntebärande skulder på 8,9 MEUR. Den efterföljande emissionen på 25 MEUR har dock avsevärt stärkt företagets finansiella ställning och gett välbehövligt handlingsutrymme.

Stegen mot 02-fabriken har konkretiserats

Solar Foods siktar på ett slutgiltigt investeringsbeslut för 02-fabriken senast i slutet av innevarande år. För att främja det slutgiltiga investeringsbeslutet har företaget dock tydliga steg. Dessa inkluderar bland annat: 1) att hitta strategiska plattformspartners som Gea för fabriksinvesteringen, 2) att erhålla försäljningstillstånd för Solein i Europa och Storbritannien samt ett "no questions asked letter" från amerikanska FDA, 3) att omvandla avsiktsförklaringar gällande 02-fabrikens produktionskapacitet till bindande avtal, samt 4) att säkerställa finansieringen som krävs för fabriksinvesteringen. 02-fabriken är i sitt nuvarande utvecklingsskede central för investerings-caset. Enligt Solar Foods uppskattning skulle företagets andel av investeringarna för fabrikens två första faser uppgå till 179-199 MEUR, varav 89 MEUR skulle komma från bidrag. För att förverkliga detta måste företaget fortfarande säkerställa en betydande mängd ny finansiering, men den riktade emissionen i januari, där Gea och Fazer deltog, förbättrar i våra ögon företagets förutsättningar för ett framgångsrikt genomförande av projektet. Fabriken beräknas tas i drift under 2028, och den spelar en avgörande roll för att uppnå en lönsam resultatnivå. Företaget uppskattar att de kommer att uppnå en omsättning på 97-119 MEUR och ett rörelseresultat på 31-37 MEUR med stöd av 02-fabrikens två första faser och en Solein-produktion på 6,4 kiloton. Våra estimat ligger något under företagets uppskattningar, med vårt rörelseresultatestimat för 2030 på 28 MEUR. De viktigaste variablerna för företagets långsiktiga resultatpotential är kopplade till Soleins försäljningspris och tillverkningskostnad i industriell skala.

Risk/reward har förbättrats i takt med ökad konkretion

På grund av Solar Foods betydande investeringsbehov och kassaflöden långt in i framtiden är utbudet av möjliga utfall för investerings-caset exceptionellt brett. Detta återspeglas i vårt intervall för verkligt värde, som baseras på DCF-modellens scenarier och ligger mellan 3,3 och 7,9 euro. Modellens basscenario är i linje med vår riktkurs. På grund av Solar Foods tidiga utvecklingsfas är nyhetsflödet och sentimentet kring aktien de viktigaste drivkrafterna för kursen på kort sikt. Vi anser att aktien, med den eliminerade likviditetsrisken, erbjuder ett mer attraktivt investerings-case kring det kommande nyhetsflödet. Även om risk/reward-förhållandet är bättre balanserat än tidigare tack vare identifierbara kursdrivare, anser vi att aktien är rättvist värderad i förhållande till vårt intervall för verkligt värde. Därför bibehåller vi en försiktig hållning med nuvarande värdering, med tanke på kassaflödena som ligger långt in i framtiden.