Sotkamo Silver Q1'25: Rahoitusriskit nousseet tapetille

Sotkamo Silverin Q1-luvut olivat kauttaaltaan heikkoja, minkä lisäksi yhtiön kassatilanne oli erittäin tiukka kvartaalin lopussa. Nähdäksemme yhtiöllä ei ole ilman uutta lisärahoitusta mahdollista olennaisesti edistää kaivoksen elinkaaren pidentämiseen tähtääviä investointeja lyhyellä aikavälillä. Samalla yhtiön täytyisi onnistua myös uudelleenrahoittamaan ensi vuoden aikana erääntyvät nykyiset rahoituspakettinsa sekä ratkomaan tuotantohaasteensa kestävästi. Edelleen osittain vaikuttavista aiemmista tuotantohaasteista huolimatta se toisti raportin yhteydessä kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistuksensa, mutta heikkoa starttiakin peilaten emme oleta yhtiön yltävän tähän. Kokonaisuutena näemmekin osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen kääntyneen erittäin heikoksi useamman akuutin kiperän ongelman myötä. Tätä mukaillen laskemme suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 0,75 SEKiin (aik. 1,0 SEK).

Q1-luvut olivat heikot, kassa tiukalla kvartaalin lopussa

Yhtiön liikevaihto laski Q1:llä peräti 19 % ja jäi 69 MSEK:iin. Kehitykseen vaikutti etenkin loppuvuodesta kohdatut ja kvartaalin aikana edelleen vaikuttaneet tuotantohaasteet. Kehitys jäi selkeästi meidän ennusteestamme, jonka taustalla oli hopean tuotantomäärä  (0,169 Moz vs. enn. 0,275 Moz). Alitukseen vaikutti sekä louhintavolyymit että malmin hopeapitoisuuden lasku ennakoimaamme alemmalle tasolle (Q1’25: 69 g/t). Yhtiön käyttökate painui Q1:llä -7,5 MEUR:oon matalaa liikevaihtotasoa heijastellen. Luonnollisesti rivit tästä alaspäin päätyivät myös reippaasti punaiselle meidän odotettua alarivin osalta nollatulosta. Negatiivista liiketoiminnan kassavirtaa, investointeja sekä seniorilainan lyhennystä peilaten yhtiöllä oli kassassaan kvartaalin lopussa ainoastaan 1 MSEK, minkä lisäksi sillä oli käyttämätöntä luottolimiittiä 22 MSEK. Kokonaisuutena yhtiön kassatilanne olikin heikentynyt varsin nopeasti ja mielestämme yhtiön riskitaso on tällä hetkellä erittäin korkealla, kun huomioidaan kun huomioidaan samanaikaisesti edelleen osin vaikuttavat aiemmat tuotantohaasteet sekä pakolliset investoinnit tuotantoon. Lisäksi yhtiön pitäisi investoida kaivoksen elinkaaren pidentämiseen (ts. tutkimuskairaukset), mutta nykytilanteessa näemme, että näitä voidaan joutua lykkäämään lyhyellä aikavälillä. Rahoitukseen liittyen yhtiö kertoi jatkaneensa neuvotteluja vahvistaakseen taloudellista asemaansa ja tiedottavansa asiasta, kun saa neuvottelut päätökseen. Mielestämme olennaista tähän liittyen on huomata, että sen molemmat rahoituspaketit erääntyvät vuoden 2026 aikana (yhteensä 14,4 MEUR + korot) ja nykytilannetta peilaten yhtiön tulee onnistua neuvotteluissa hyvin haastavista asemista ja melko lyhyellä aikataululla.

Näemme selkeää riskiä tuotanto-ohjeistukseen liittyen

Sotkamo Silver toisti tuotanto-ohjeistuksen kuluvalle vuodelle ja odottaa hopean tuotantonsa olevan 1,2-1,4 miljoonaa unssia. Kommenttien perusteella yhtiö kärsii edelleen osin aiempien tuotantohaasteiden vaikutuksista ja arvioimme tämän vaikuttavan ainakin Q2:n tuotantovolyymeihin. Yhdistettynä heikkoon Q1, emme oleta yhtiön yltävän ohjeistukseensa, vaan ennustamme sen hopean tuotannon asettuvan kuluvan vuonna nyt 1,14 miljoonaan unssiin (aik. 1,28 Moz). Sen sijaan lähivuosien tuotantoennusteet (1,3-1,4 Moz) pidimme käytännössä ennallaan. Päivitimme myös markkinaparametrien ennusteet, joista vastatuulta puhalsi valuutoista, kun taas näitä paikkasi jalometallien lähivuosien nousseet ennusteet (hopean hinta 2025e-2028e: 32-35 USD/oz vs. aik. 28-33,5 USD/oz).

Rahoitusriskit eivät houkuta

Ennustemuutoksia ja rahoitusriskien myötä nostamaamme tuottovaatimusta peilaten myös osien summa -mallimme laski selvästi ja asettuu nyt noin 0,8 SEK:iin osakkeelta (aik. ~1,0 SEK). On kuitenkin hyvä huomata, että malli ei suoraan ota huomioon tällä erittäin korkealle nousseita rahoitusriskejä. Tätä sekä monia yhtäaikaisesti ratkottavia ongelmia peilaten näemme osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen kääntyneen erittäin heikoksi.