Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-04-29 06:26 GMT. Ge feedback här.

Spotifys Q1-rapport var i linje med våra förväntningar och visade på fortsatt operationell fart. Q2-guidningen var dock blandad. Medan bruttomarginalen och användarmåtten (MAU) var något över våra förväntningar, var EBIT-guidningen svag och under vårt estimat, vilket återspeglar en ökning av rörelsekostnaderna relaterade till ökade marknadsförings-, moln- och AI-investeringar. Viktigt är dock att ledningen indikerade att dessa förhöjda investeringsnivåer förväntas kvarstå under endast de närmaste ett till två kvartalen innan de mattas av, samtidigt som de upprepade att helårets rörelsemarginal fortfarande kommer att expandera å/å. Som sådan ser vi effekten som tidsbegränsad snarare än strukturell, vilket lämnar vår medelfristiga tes intakt. Enligt vår uppfattning verkar marknadsreaktionen efter rapporten därför överdriven och alltför kortsiktig, vilket skapar en attraktiv möjlighet för långsiktiga investerare att dra nytta av kortsiktigt brus till attraktiva värderingsmultiplar. Vi uppgraderar till en Köp-rekommendation (var Ackumulera) samtidigt som vi sänker riktkursen till 570 USD (var 595 USD) på grund av sänkta estimat.

Användarintaget något över förväntan, lönsamheten på målet

Spotify rapporterade 761 miljoner MAU:er och 293 miljoner premiumabonnenter för Q1 (Q4'25: 751 miljoner/290 miljoner), där MAU:erna låg något över företagets guidning och våra estimat (759 miljoner), och antalet abonnenter var i linje (293 miljoner), vilket motsvarar nettotillskott på 10 miljoner respektive 3 miljoner. Vi ser den breda regionala MAU-tillväxten, ledd av Rest of World och Nordamerika, som en bekräftelse på den fortsatta effektiviteten av utrullningen av den förbättrade gratistjänsten. Intäkterna uppgick till 4,53 BEUR (8 % å/å, 14 % FX-neutralt), i linje med vårt estimat, där premiumintäkterna låg något över vårt estimat, medan annonsstödda intäkter minskade med 5 % å/å på rapporterad basis (+3 % FX-neutralt) vilket återspeglar kortsiktiga prissättningsmotvindar och en segmentomklassificering gällande från Q1'26. Bruttomarginalen nådde 33,0 %, något över guidningen och vårt estimat (32,8 %), drivet av en expansion av Premium-marginalen. Glädjande nog accelererade den FX-neutrala ARPU-tillväxten till 6 % i Q1, med en guidning för Q2 på 7-7,5 %, samtidigt som ledningen bekräftade inga överraskningar i churn efter den amerikanska prishöjningen, vilket validerar vår prissättningskraft-tes. EBIT landade på 715 MEUR (15,8 % marginal), vilket matchade vårt estimat på 713 MEUR och låg väl över guidningen på 660 MEUR, stöttat av en medvind från sociala avgifter* från aktiekursnedgången i Q1 (-17 %) som var i stort sett i linje med vår prognos. Justerat för detta var EBIT i praktiken i linje med våra operationella förväntningar.

Kortsiktig lönsamhet nedjusterad, långsiktig tes intakt

Efter Q1-rapporten och Q2-guidningen ser våra estimat blygsamma nedåtgående revideringar av den kortsiktiga lönsamheten, medan intäkts- och långsiktiga prognoser förblir i stort sett intakta. Q2 EBIT-guidningen på 630 MEUR pekar på en betydande ökning av OpEx jämfört med våra tidigare estimat, vilket ledningen har beskrivit som ett medvetet strategiskt val. Antalet anställda förblir i stort sett oförändrat, där de ökade utgifterna återspeglar beräkningskostnader för intern AI-modellträning och AI-assisterade utvecklingsverktyg, tillsammans med marknadsföringsinvesteringar bakom nyligen lanserade funktioner. Samtidigt fortsätter den annonsstödda verksamheten att möta kortsiktigt tryck, men vi tror att pipelinen av nya annonsfunktioner fortsätter att vara på rätt spår för att driva acceleration under H2'26. Efter rapporten lämnar vi våra abonnentestimat oförändrade samtidigt som vi höjer våra estimat för annonsstödda användare något. Vårt EBIT för 2026e sänktes med 4 %, med en mindre följdeffekt på 2027-2028. För 2026 förväntar vi oss nu en intäktstillväxt på 14 % (oförändrad) med en EBIT-marginal på 14,5 % (var 15,2 %).

Värderingen blir klart attraktiv efter Q1-fallet

Efter aktiekursfallet efter Q1 och våra begränsade estimatrevideringar har värderingsbilden blivit alltmer attraktiv och erbjuder en stark riskjusterad uppsida på 12 månaders sikt. Aktien handlas nu till EV/EBIT på 23x-18x, EV/FCFF på 21x-17x och EV/bruttovinst på 10x-8x för 2026-2027, allt under våra acceptabla värderingsintervall. Medan Q1 indikerar kortsiktig marginalmotvind, anser vi att den medel- till långsiktiga tesen förblir intakt. Vi fortsätter att se företaget som välpositionerat för att leverera stark vinsttillväxt under de kommande åren, med stöd av förbättrad monetisering, användartillväxt och marginalexpansion när effektivitetsinitiativen fortsätter att förstärkas.