Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-06-18 18:25 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Efter en lyckad lönsamhetsvändning har Terveystalo övergått till en mer moderat väg av kontinuerlig förbättring, även om lönsamhetsvändningarna ännu inte är slutförda i de mindre segmenten. Mot bakgrund av de organiska tillväxtutsikterna och det starka och växande utdelningsflödet anser vi att värderingen av aktien har återgått till en intressant nivå efter en liten kursnedgång. Vi upprepar vår riktkurs på 12,5 EUR och höjer vår rekommendation till öka (tidigare minska).

Finlands ledande privata hälsovårdsföretag

Terveystalo erbjuder mångsidiga tjänster inom primärvård, specialistvård och välbefinnande till företag, försäkringsbolag, privata kunder och den offentliga sektorn. På koncernnivå genereras största delen av omsättningen och vinsten i segmentet Hälsovårdstjänster (77 % av omsättningen), där integrerade vårdkedjor produceras via ett omfattande fysiskt nätverk och digitala mottagningar. Det näst största segmentet, Portfolioliiketoiminnat (17 % av omsättningen) som syftar till självständig värdeskapande, inkluderar utlokalisering, personaluthyrning, munhälsa, massage, fysioterapi och barnskydd. Den svenska verksamheten (6 % av omsättningen) omfattar bland annat företagshälsovård, ledarskapsutveckling och tjänster för att förebygga drogmissbruk.

Segment i olika utvecklingsstadier

Terveystalos framgångsrika lönsamhetsvändning under åren 2023-2024 låg huvudsakligen på Hälsovårdstjänsters ansvar och efter vändningen har affärsverksamheten övergått till en mer moderat väg av kontinuerlig förbättring. I år kommer dock affärsverksamhetens lönsamhet fortfarande att ligga i en tydlig uppåtgående trend. Enligt oss har lönsamhetsprofilen för verksamheten förbättrats strukturellt under de senaste åren, men lönsamheten kan variera i olika marknadssituationer och en hållbar lönsamhetsnivå är fortfarande något oklar.

Däremot återstår det fortfarande att bevisa lönsamhetsvändningar i de mindre segmenten. Portföljverksamheternas lönsamhet förbättras strukturellt under de kommande åren i takt med att utlokaliseringen med låg marginal minskar. Samtidigt strävar bolaget efter att få ut mer effekt bland annat från munhälsovården med hjälp av målsättningen om synergier med den övriga hälsovårdsverksamheten. Inom tandvården har bolaget också ambitiösa tillväxtmål, som man söker stöd för genom företagsförvärv. Segmentets tillväxt och lönsamhetsutveckling är delvis också beroende av externa faktorer, såsom utvecklingen av konsumenternas köpkraft och välfärdsområdenas aktivering som köpare.

Den svenska verksamheten försvagades betydligt under 2024 och resultaten av det lönsamhetsprogram som inletts där borde synas från och med innevarande år. En måttlig förbättring noterades redan i början av året, men utgångsnivån är mycket svag och det finns ännu ingen anledning till firande. Positivt är att bolaget för närvarande inte allokerar kapital till företagsförvärv i Sverige, utan först tänker bevisa att det kan bedriva lönsam verksamhet i landet. Om lönsamhetsvändningen visar sig vara framgångsrik ser vi både en fortsättning på den förvärvsdrivna tillväxten och en avyttring av verksamheten som möjlig.

Efter kursnedgången har värderingen återgått till en attraktiv nivå

Terveystalos aktie har varit under press den senaste tiden. De justerade P/E-talen för 2025e-2026e är 12x-11x. Motsvarande IFRS16 justerade EV/EBIT-multiplar är 11x-10x. Koefficienterna har enligt oss återgått till en försiktigt lockande nivå. För innevarande år är det bra att notera att vår estimat inkluderar en positiv vinstvarning. Om bolagets lönsamhet skulle ligga kvar inom det nuvarande guidningsintervallet skulle effekten på värderingen dock i slutändan vara ganska liten. Även vår DCF-modell indikerar återigen en liten uppsida. Vi bedömer att Terveystalos affärstrend fortsätter att vara stark i det stora hela, även om den operationella vinsttillväxten avtar och viss mjukhet kan ses i Q2-siffrorna. Sammantaget finner vi dock risk/reward intressant med nuvarande värdering.