Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-22 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Modular Finance (5 analytiker, 2026-10-12) (konsensus)

Terveystalo sänkte sin guidning för andra gången i år, vilket ledde till att även Q3-resultatet klart understeg våra förväntningar. Svagheten i efterfrågan har fortsatts inom företagshälsovården och även konsumentefterfrågan försvagades i september. Vi gjorde ytterligare tydliga sänkningar av våra estimat. Aktiens värdering (justerad EV/EBIT 27e som beaktar företagsförvärv på 11,5x) är inte krävande, men inte heller låg med beaktande av den förhöjda risknivån och osäkerheten kring uppgångsdrivkrafter. Vi sänker vår riktkurs till 6,6 euro (tid. 7,6 euro) och upprepar vår Minska-rekommendation.

Q3 underskred förväntningarna före vinstvarningen klart

Terveystalo lämnade en vinstvarning dagen före sin Q3-rapport, så siffrorna var i huvudsak kända. Omsättningen minskade med 6 % till 263 MEUR (estimat: 269 MEUR) och underskred vårt estimat i samtliga segment. Bakom vinstvarningen låg ett fall i konsumentefterfrågan i september, där trenden under sommaren redan var på väg åt det bättre hållet. Den fortsatta dystra utvecklingen inom företagshälsovården förklarade också delvis sänkningen av utsikterna, även om marknadens svaga utsiker har varit kända en längre tid. Det justerade rörelseresultatet sjönk till 17,8 MEUR (Q3'25: 26,8 MEUR) och underskrev därmed klart vårt estimat på 23,3 MEUR som gavs före varningen, och bolagets anpassningsåtgärder räckte inte till för att kompensera volymnedgången. Även i samtliga segment underskred resultatet våra estimat. Gällande siffrorna kan de enda små positiva ljuspunkterna noteras i form av en liten tillväxt för försäkringskunderna (+2 %) samt tillväxten inom munhälsa (+54 %) till följd av Hohde-affären och den organiska tillväxten. Även konkurrenten Pihlajalinna sänkte sin guidning, så Terveystalo är inte ensamt på marknaden med sina utmaningar.

Guidning ner, utsikterna för företagshälsovården fortfarande oklara

Terveystalo sänkte i sin andra vinstvarning för året sin guidning för det justerade rörelseresultatet till 110–120 MEUR (tid. 120–140 MEUR), vilket indikerar att resultatet förblir i en tydlig nedgång även under Q4 (intervall cirka 32–42 MEUR, Q4'25: 45,0 MEUR). Trenden för konsumentefterfrågan är osäker, eftersom det enbart har gått en månad sedan trenden vände till det sämre. När det gäller företagshälsovården förväntar sig bolaget en återgång till tillväxt i antalet anslutna först under Q1’27. Vi ser dock en risk för att nya avtal tecknas till betydligt svagare priser i och med att branschen fortfarande lider av överutbud. Detta kan fortsätta att skapa tryck på Terveystalos lönsamhet, som intar en försvarsställning på grund av den höra marknadsandelen inom företagshälsovården. En tydlig förbättring av sysselsättningen skulle visserligen hjälpa hela branschen, men det finns ännu inga tydliga tecken på detta, och effekterna skulle synas med fördröjning. Till följd av vinstvarningen och Q3-utvecklingen sänkte vi våra resultatestimat för de närmaste åren med ytterligare cirka 11–13 %. Vi förväntar oss att nästa års omsättning ökar med 5 % till 1 246 MEUR och att det justerade rörelseresultatet stiger till 126 MEUR, drivet av att antalet anslutna inom företagshälsovården återvänder till en svag tillväxt, att konsumentefterfrågan piggnar till samt att Hohde Group konsolideras för hela året.

Skuldsättningen stiger över målet

Nettoskuld/justerad EBITDA steg till 2,9x i samband med Hohde-affären (Q3'25: 2,0x), och Silmäasema-affären kommer att höja nivån ytterligare. Effekten mildras av att en del av affären genomförs genom en riktad nyemission, men bolaget kommer ändå att överskrida sin målnivå klart. Bolaget ser dock inga risker gällande sina kovenantsvillkor trots Silmäasema-affären (kovenantnivån är inte känd), men det finns enligt vår mening inte längre något utrymme för en större nedgång i resultatnivån.

Risknivån är fortfarande förhöjd

När vi dessutom beaktar de ännu inte slutförda affärerna med Silmäasema och Solo Health (multipendlarna i tabellen är inte relevanta) uppgår innevarande års EV/EBIT till cirka 13x och nästa års till cirka 11,5x (utan synergier). Vi ser det som möjligt att vinstbotten har nåtts, men tidpunkten och kurvan för en tydligare återhämtning är enligt vår mening fortfarande osäkra. Estimatriskerna är alltjämt förhöjda (vilket två vinstvarningar i år är ett bevis på), och vi ser tills vidare inga särskilt konkreta uppgångsdrivkrafter för aktien. Den risknivå som ligger över historiska genomsnitt upprätthålls av hur väl bolagets nya strategi bitar, den ökade skuldbördan samt integrationen av de färska företagsförvärven och realiseringen av synergier. Vi avvaktar fortfarande på ett bättre risk/reward-förhållande.