Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-19 18:04 GMT. Ge feedback här.

Wärtsilä anordnar en kapitalmarknadsdag (CMD) tisdagen den 3 november. Vi förväntar oss att bolaget ställer upp klart högre finansiella mål än tidigare för de återstående kärnverksamheterna Marine och Energy, drivet av efterfrågan på reglerkraft från datacenter och förnybar energi. En kraftig förbättring av lönsamheten inom nyförsäljning av utrustning kan tynga värdering till en mycket gynnsam nivå på medellång sikt. Även om den AI-drivna investeringscykeln skulle avta och lönsamheten för nyförsäljning av utrustning kollapsa, vilket är möjligt, bedömer vi att tjänsternas höga andel av resultatet begränsar nedsidan i ett negativt scenario. Vi upprepar vår Öka-rekommendation och lämnar riktkursen oförändrad på 33 euro.

Mål om en EBIT-marginal på över 16–17 % med Energy i spetsen?

Wärtsiläs tidigare uppställda lönsamhetsmål för Marine och Energy är en sammanlagd EBIT-marginal på 14 %. Företaget har nått denna nivå under de senaste 12 månaderna, och i synnerhet mot bakgrund av Energys starka utsikter förväntar vi oss att det nya lönsamhetsmålet blir högre än tidigare. Våra estimat för Marine och Energys sammanlagda EBIT-marginal för åren 2028–2030 är 15,6–16,5 % (konsensus för 2028e är snäppet högre på 15,8 %).

Vi bedömer att lönsamheten förbättras särskilt inom Energys nyförsäljning av utrustning, där efterfrågan har legat på en mycket stark nivå under 2025–2026. Företaget uppgav under Q2'26 att bruttomarginalen för Energys orderstock för ny utrustning hade förbättrats med över 5 procentenheter jämfört med början av 2025. Företaget rapporterar inte lönsamheten för nyförsäljning av utrustning och tjänster separat. Vi bedömer emellertid att en bruttomarginalförbättring på över 5 % i kombination med en fördubbling av skalan i ett gynnsamt scenario skulle kunna lyfta lönsamheten för Energys nyförsäljning av utrustning från den uppskattade nivån på 11 % år 2025 till cirka 20 % år 2029. Om scenariot infrias skulle Energys EBIT-marginal (inkl. tjänster) förbättras från 15,4 % år 2025 till 18,5–19,7 % åren 2028–2030. Om företaget inte specificerar något slutdatum för målen utan i stället ställer upp målen för ”på medellång sikt”, skulle det nya, mer ambitiösa lönsamhetsmålet kunna vara ”en EBIT-marginal på över 16 %”.

Även Marine mår bra, men spränger inga bankar

Utsikterna för lönsamhet inom Marine är enligt vår bedömning svagare än inom Energy (2026e EBIT: 13,1 %, 2028–2030e: 13,2–13,3 %). Kunderna i form av varv är sparsamma med anskaffningar av ny utrustning och är ofta inte beredda att betala en premie för till exempel de effektivitetsfördelar som uppnås under livscykeln. Det ansträngda efterfrågeläget på kraftverksmarknaden kan dock delvis avspegla sig även på Marine-sidan i form av en bättre prissättningskraft, eftersom branscherna använder liknande typer av utrustning. Om det hittas på betydande tilläggsåtgärder för att förbättra lönsamheten inom Marine, skulle koncernnivåns mål för EBIT-% kunna vara till och med över 17 %. Inom Marine ligger marknadsaktiviteten redan på en hög nivå (en stark orderstock stöder tillväxtutsikterna för de kommande åren), men vi ser utsikterna för order- och omsättningstillväxt inom nyförsäljning av utrustning som begränsade, vilket innebär att vinsttillväxten på lång sikt bör komma från tjänster. Å andra sidan kan regleringen av utsläppshandeln inom internationell sjöfart göra framsteg efter presidentvalet i USA år 2028. Detta kan i sin tur öka efterfrågan på teknik som rör sjöfartens koldioxidsnålhet, där Wärtsilä är en relativt stark aktör.

Utvecklingen av EBIT-marginalen för Marine + Energy

Källa: Inderes (blå) och Vara Research konsensus (streckad linje)

Konkurrenterna har höjt lönsamhetsmålen kraftigt

En referenspunkt för Energys vinstutsikter och Wärtsiläs lönsamhetsmål kan sökas hos till exempel bolagets indirekta konkurrenter. GE Vernovas Power-enhet, som levererar gasturbinkraftverk, siktar på en EBITDA-marginal på 22 % år 2028, det vill säga en förbättring på 6 procentenheter från 16 % år 2025 (målet motsvarar en EBIT-marginal på cirka 20 % och utfallet för 2025 en EBIT-marginal på 14 %). Serviceverksamheten ingår i Power-enheten. Med hänvisning till detta anser vi att Energys estimat för EBIT-marginalen på 20 % pekar i rätt riktning (Wärtsiläs Energy-enhets utgångsnivå för EBIT-% på 15,4 % år 2025 är något högre än GE Vernovas Power-enhet). Siemens Energy å sin sida siktar på en ännu större relativ vinstförbättring (2025: 6 % -> 2028: 14–16 %), även om bolagets utgångsläge är lägre än Wärtsiläs.

Tillväxtutsikterna för 2027–2028 är låsta, ny kapacitet tas i bruk 2028–2029

Till följd av den höga efterfrågan på kraftverk är Wärtsiläs leveranser av ny utrustning slutsålda i praktiken redan för åren 2027–2028. För närvarande fylls orderböckerna i huvudsak för åren 2029–2030. Bolaget har under det senaste året meddelat om två kapacitetsutvidgande investeringar, av vilka den första blir färdig under Q1'28 (kapaciteten ökar med 35 %) och den senare under Q1'29 (kapaciteten ökar med ytterligare 30 %). Till följd av investeringarna stiger Wärtsiläs maximikapacitet till till och med över det dubbla jämfört med det realiserade produktionsvolymen år 2025.

Omsättningen växer kraftigt även om orderingången sjunker något

Våra nuvarande estimat för omsättningstillväxten antar en årlig tillväxt på i genomsnitt 10 % för åren 2027–2030 (tjänster 5 %/år, utrustning 15 %/år). För 2027 antar vi en utrustningsförsäljning i enlighet med maximikapaciteten (+17 %) och en dämpad tillväxt i tjänsteförsäljningen i nivå med inflationen på 3 %, i och med att Marine-divisionens efterfrågan på tjänster tillfälligt lider av geopolitisk turbulens. Vi estimerar att tjänsteförsäljningen tar fart till 6 % åren 2028–2030, vilket stöds av en växande installerad bas samt å andra sidan av ett ökat antal långsiktiga serviceavtal. Inom utrustningsförsäljningen begränsar kapaciteten omsättningen även år 2028 (omsättning +23 %), men tillväxtestimaten för åren 2029–2030 (14 % och 7 %) har fortfarande uppsidespotential vad gäller kapaciteten om den starka efterfrågeutvecklingen från de senaste åren fortsätter (2030: antagen utnyttjandegrad 90 %).

Våra höga estimat för omsättningstillväxt bygger till väsentlig del på den redan meddelade orderstocken, eftersom våra estimat för orderingången för de kommande åren är måttligt nedåtgående (beställningar 2027–2030e på 4,6–4,9 BEUR vs 2026e: 5,0 BEUR). I förhållande till konsensus är vårt estimat för omsättningen 2028 2 % lägre och orderestimatet 3 % lägre.

Ett naturligt tillväxtmål för omsättningen för företaget skulle till exempel kunna vara ”över 10 %/år 2027–2030”. Å andra sidan kan tillväxtmålet också delas upp i delar och ges separata mål för bland annat serviceomsättningen, som spelar en central roll för det långsiktiga värdeskapandet. Även till exempel ett stärkt marknadsläge i USA på lång sikt kan lyftas fram som en separat nämnd punkt, även om försäljningen på kort sikt är beroende främst av leveransförmåga och -hastighet.

Små uppåtriktade revideringar av estimaten

Vi höjde lönsamhetsutsikterna på medellång sikt för nyförsäljning av utrustning, vilket även avspeglades som en uppgång i koncernnivåns estimat. EBIT-estimaten för åren 2028–2030 steg med 5–11 %. I de långsiktiga estimaten sjunker dock lönsamheten i takt med att lönsamheten för nyförsäljning av utrustning normaliseras och konkurrenssituationen skärps (EBIT-% för Energys nyförsäljning av utrustning 2029e: 20 %, 2032e: 15 %). Även detta estimat förutsätter förvisso att marginalen för Energys nyförsäljning av utrustning på lång sikt bevaras över 2025 års ”utgångsnivå” (uppskattningsvis 11 %).

Med 2030 års estimat är den förväntade avkastningen stark

Wärtsilä är en global teknologiledare på växande marknader, varför bolaget enligt vår bedömning förtjänar värderingsmultiplar som är högre än genomsnittet på börsen. Vid en normaliserad vinstnivå är ett EV/EBIT på 15x motiverat enligt oss. Om vi tillämpar denna multipla på vinstestimaten för 2030 skulle aktien ha en uppsida på 18 % mot det diskonterade nuvärdet (27 % på 12 månaders sikt inklusive ett års avkastningskrav).

Den centrala osäkra variabeln i ekvationen är resultatet av Energys nyförsäljning av utrustning, vilket vi i vårt basscenario estimerar till 532 MEUR år 2030 (under antagande att orderingången sjunker de kommande åren). Om efterfrågan på datacenter fortsätter och Energys beställningar växer med 5 %/år i förhållande till innevarande års nivå, kan Energys resultat stiga till så mycket som 809 MEUR år 2030, varvid uppsidan mot aktiens diskonterade nuvärde skulle vara 42 %.

I ett negativt scenario skulle Energys leveranser år 2030 knappt innehålla några projekt relaterade till datacenter, varvid lönsamhetsnivån skulle kunna sjunka tillbaka till 2025 års nivå och EBIT stanna på endast 208 MEUR (en nedsida på 8 %). Det är också möjligt att lönsamheten skulle sjunka i förhållande till 2025 års nivå om branschens pågående investeringar i produktion av kraftverkskapacitet skulle visa sig vara onödiga.

Scenarier för aktiens diskonterade värde

Källa: Inderes (mer detaljerade antaganden presenteras i PDF-rapporten)

Vad händer om resultatet för nyförsäljning av utrustning kollapsar efter supersykeln?

Till följd av den exceptionella efterfrågetillväxten växer även utbudet inom gasbaserade energiproduktionsformer i snabb takt. Detta väcker frågan om Wärtsiläs prissättningskraft inom nyförsäljning av utrustning kommer att kollapsa om den datacenterdrivna efterfrågan någon gång mattas av. På turbinsidan planerar till exempel GE Vernova att öka kraftverksproduktionskapaciteten med 50 % till 2030, och Mitsubishi HI planerar till och med att fördubbla sin kapacitet. Även vissa turbin- eller motortillverkare som har verkat inom andra segment har expanderat till baskraftslösningar, vilket skärper konkurrenssituationen på lång sikt. Wärtsiläs position i långtidskonkurrensen stöds visserligen av att företagets lösning lämpar sig utmärkt som reglerkraft vid sidan av förnybar energi, vilket inte gäller för t.ex. turbiner.

Vi bedömer dock att effekterna av en eventuell överkapacitet på Wärtsiläs resultat är begränsade. Enligt vår bedömning genereras största delen av bolagets resultat av tjänster (år 2025 uppskattningsvis 77 % i Marine och Energy sammanlagt), och vi ser ingen anledning till att överutbud inom nyförsäljning av utrustning väsentligt skulle påverka tjänsteverksamhetens lönsamhet. Tvärtom ser vi en stark tillväxtpotential för tjänsteverksamheten under 2030-talet, till följd av den växande installerade basen i både Marine och Energy i och med de höga leveranserna av ny utrustning åren 2027–2030.

Vi har utarbetat ett scenario där lönsamheten för Wärtsiläs nyförsäljning av utrustning kollapsar (till 5 % i Energy, till 0 % i Marine), men där tjänsternas lönsamhet förblir hög (2030e: 18 %, 2025: 17 %). Scenariot använder i huvudsak samma omsättningsestimat som 2030 års base-case, förutom att vi har skurit bort datacenterdrivna leveranser ur estimaten. Även i detta scenario skulle aktiens nedsida mot det diskonterade nuvärdet vara endast 22 %. Av denna anledning ser vi uppsidan i nyförsäljningen av utrustning snarare som en möjlighet än som ett hot. Det bör också noteras att Wärtsilä hinner njuta av ett stärkta resultat och en eventuellt fortsatt ordertillväxt under flera år innan en eventuell ”normalisering” av marknaden äger rum.