WithSecure: Vi tror att budet går igenom

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-11 05:10 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi höjer WithSecures riktkurs till 1,7 euro (tidigare 1,05 EUR) för att återspegla budet på företaget. Vi upprepar samtidigt Minska-rekommendationen, eftersom vi anser att det är sannolikt att erbjudandet kommer att gå igenom, och aktien steg i fredags mycket nära erbjudandepriset. Med budet är WithSecures värdering (2025e IFRS16 just. EV/S 2,3x) enligt vår mening hög i förhållande till företagets nuvarande svaga kombination av tillväxt och marginal. En korrigering av värderingen till motsvarande nivåer på börsen skulle ha krävt en tydlig ökning av tillväxten, vilket vi på kort sikt inte anser vara realistiskt. Därmed finner vi att budpriset är skäligt, även om WithSecure på lång sikt hade haft potential att nå ännu bättre resultat med ett bra genomförande av strategin. Nu behöver aktieägarna dock inte längre bära tillväxtrelaterade risker, utan de överförs till CVC och Risto Siilasmaa.

Motiveringarna för att ta WithSecure bort från börsen är förståeliga

Vi kommenterade preliminärt budet redan här. Sammantaget kom budet inte som en fullständig överraskning, eftersom vi har ansett WithSecure vara ett potentiellt förvärvsobjekt. Företagets utveckling har varit svag när det gäller tillväxt efter delningen med F-Secure (2022), vilket naturligtvis har påverkats av den svåra marknadsmiljön. De molnbaserade produkter som är centrala för strategin har dock fortsatt att växa, men lutningen har varit måttlig jämfört med målsättningen. I vilket fall som helst vill konsortiet som nu har lagt budet tydligt försöka med en kursändring som ett privat företag. Detta kommer troligen att kräva ökade tillväxtinvesteringar, vilket på börssidan kan vara klart svårare baserat på företagets historiska utveckling. WithSecures affärsområde för företagssäkerhet har orsakat investerare besvikelser vid flera tillfällen under åren, då tillväxten har blivit lägre än målen. Att accelerera tillväxten på bekostnad av marginal skulle därmed vara ett svårare investerings-case att sälja på börsen i framtiden. Därmed förstår vi väl huvudägarens önskan att ta företaget från börsen.

I budvärderingen har aktien redan prisats in en hel del lönsam tillväxt

Premien i budet på WithSecures aktie är betydande. Premierna jämfört med föregående dags stängningskurs är 72,1 %, jämfört med det genomsnittliga priset under de senaste tre månaderna 69,8 % och jämfört med det genomsnittliga priset under de senaste tolv månaderna 94,0 % (handelsviktat). Budet på 1,70 EUR per aktie motsvarar med våra nuvarande estimat cirka 2,5x EV/S för 2025 (IFRS-skulder justerad cirka 2,3x). Enligt oss är multiplen redan ganska hög för WithSecure med beaktande av kombinationen av vår estimerade tillväxt (2025e 3 %) och marginal (2025e just. EBIT -1 %). Värdet på vår DCF-modell, som förväntar sig en tillväxt på cirka 5–6 % för de kommande åren och en betydande förbättring av marginalen från nuvarande nivåer, är 1,09 euro. Med WithSecures skalbara programvaruverksamhet i beaktande, kunde utvecklingen med bättre tillväxt vara ännu tydligare, men som helhet har aktien redan prisats in betydande lönsam tillväxt i och med budet. I förhållande till vår sum-of-the-parts-beräkning (1,3 EUR/aktie, intervall 1,0-1,8 EUR) ligger budet precis i intervallets övre gräns, där de accepterade värderingsnivåerna redan är ganska höga jämfört med den nuvarande tillväxttakten. Därmed anser vi att budpriset är skäligt för alla aktieägare. Vi anser att sannolikheten för ett konkurrerande bud är mycket liten, eftersom beslutet att godkänna det skulle ligga hos Siilasmaa, som äger 34,2 % av WithSecure och som nu har förberett budet tillsammans med CVC under en längre tid.