Välkommen till Inderes TV! I denna video ska vi tala om Apetit som investering med anledning av vår nya, omfattande analys. Hej, Pauli. Hej. Hur skulle du sammanfatta Apetits investerings-case?

Apetit har under de ett par senaste åren varit ett defensivt företag som ändå presterar ett ganska måttligt resultat på marknader med låg tillväxt, har kunnat betala en ganska god utdelning, och har periodvis varit en mycket förmånlig aktien i förhållande till vinsten. Den här nya strategin som bolaget sjösatte i slutet av förra året har klart höjt ambitionsnivån och man vill växa kraftigare. Det är i sig ett bra mål, men åtminstone för tillfället ser det ut som att dessa tillväxtmål och kanske en del andra faktorer har bidragit till att resultatet i år sjunker i praktiken till nollnivå. Och visst har osäkerheten kring detta bolags vinstutveckling för de kommande åren ökat betydligt, eftersom det finns kanske två lite mjuka punkter där det är svårt att estimera hur de kommer att utvecklas. Och den andra stora saken rör egentligen tillväxten, nämligen förvärvet av den svenska ärtaffären. Denna affärsverksamhet har alltså varit olönsam under hela sin historia. Självklart är det ännu en ganska ung affärsverksamhet med en mycket modern fabrik, så när man väl får upp volymerna och så vidare och förbättrar driften finns det potential för något bättre. Men det är svårt att estimera. Och sedan är den andra sidan växtoljeprodukter. Där är man egentligen mer utlämnad åt marknadsmarginalerna. Det som utgör en stark grundsten här är de finska matlösningarna. Bolaget har ju en stark marknadsposition i de inhemska frysdiskarna, i frysdiskarna och på frys pizzor.

Jaha, låt oss härnäst titta på vinstutvecklingen. Apetit har som bäst under tidigare år presterat en rörelsevinst på ungefär 10 miljoner euro. I stora drag i alla fall. Du estimerar ett nollresultat för det här året, så jag snuddade vid det här lite, men jag ville förtydliga saken lite. Jo, man nådde inte riktigt upp till tio, på den flyghöjden år 2019 var det väl ungefär. Ja, och för det här året går vi mot noll, vilket beror på att växtoljeprodukten har backat i år. Det har bland annat handlat om att när raps och rybs pressas ur växtoljeprodukter får man den olja som säljs till exempel för livsmedelsbruk, och då får man rapspressmassa som i huvudsak säljs som foderbruk, och priset på foder har varit under tryck. Man har bland annat importerat soja till marknaden, och den totala pressmarginalen har därför blivit svag. Det varierar periodvis en del beroende på marknadsförhållandena. Och sedan faktiskt den förlust inom ärtaffärerna som jag nämnde här. Sverige fick en svag ärtskörd, vilket nu fördröjer den vändning som man försöker åstadkomma där, men i sig är utsikterna... Vad gäller matlösningarna är de ganska goda, och även i Finland var skörden riktigt god.

Just det. Apetit var ett av de företag som haltade lite här i Sverige. Det stämmer. Den svenska ärtaffären förvärvades förra året. Samtidigt lade en konkurrent, en lokal konkurrent, ned sin verksamhet där för ett år sedan. Har vi någon visibilitet alls gällande denna svenska ärtaffär, som alltid har gått med förlust? Du nämnde att det finns en ny fabrik där, men finns det, inom vilken tidsram kan man skissa på ett scenario där detta börjar gå med vinst? Det finns flera element genom vilka man kan förbättra resultatet. Det ena är att förbättra fabrikens utnyttjandegrad och på så sätt kunna fördela de fasta kostnaderna på en större produktion. Detta förutsätter dock en god skörd från den lokala marknaden; om skördarna är svaga kan fabriken inte köras med höga utnyttjandegrad. Men bolaget vill verkligen ha en ändring på detta och siktar på att få in mer råvara under de kommande åren genom att skaffa fler... kontrakt... Kontraktsvolymer bland odlarna. Kommersiella åtgärder är sedan en annan sak som gör att man klart kan utveckla detta, och där anser jag att visibiliteten är ganska god. Bolaget har nu under hösten lanserat förpackningar med så kallade Skånska ärtor i detaljhandeln. Tidigare exporterades ju ärterna från den svenska fabriken ut i världen eller till partihandeln eller industrin, men nu satsar man även på dessa kanaler med högre förädlingsvärde, såsom detaljhandeln och food service, och jag ser att det också stöder hela Apetits varumärkesimage här i Sverige, eftersom det är det närmaste inhemska i Sverige. Eftersom Sverige importerar när merparten tas utifrån, har detta ändå en chans att sticka ut. Det vill säga en mer värdefull produkt, att man inte bara erbjuder industribulk till partihandeln.

Eftersom resultatet uppskattningsvis har legat på omkring 3 miljoner euro i förlust på sistone, ganska mycket i förhållande till... ...omsättningen och även den svenska omsättningen, så om den svenska ärtaffärens omsättning ligger på omkring 15 miljoner euro, är en rörelseförlust på 3 miljoner euro ganska mycket. Enligt mig kommer man visserligen att få en del av detta via kommersiella åtgärder och kostnadsbesparingar, men sedan krävs det volymer för att nå noll och däröver, och det är inte lika tydligt. Våra estimat innehåller dock en vinstförbättring på drygt 3 miljoner euro på två år, så vi har till viss del redan räknat in det. Vi får följa upp saken.

En annan sak som påverkar Apetit, talade du om det? Det talade du också om i början, nämligen... Är det oljeväxtfrön? Är det en korrekt term att man här lite tvingas leva efter världsmarknadspriset? Det blir alltså goda år och dåliga år därefter. Till vilket pris man sedan än tvingas köpa? Ja, och detta kommer både från råvarorna och sedan även från slutproduktens priser, och det är det som bildar marginalen. Bolaget kan alltså skydda sin ställning på så sätt att de vet till vilket pris de kan sälja produkten när de köper råvaran. Men om priserna är ogynnsamma blir det ofrånkomligen svagare tills... De kan visserligen skyddas mot dem. Nedförsbacken är inte ett lika stort problem i sig, utan det handlar bara om att om foderpriset är lågt och råvarupriset högt, blir det väldigt lite kvar till dem själva. Och sedan vad gäller livsmedelsolja. Där skulle man få ett helt okej pris. Man är alltså lite utlämnad åt marknaden i den affärsverksamheten, men även där har man försökt utveckla verksamheten genom att bland annat använda omsättning med högre mervärde både i livsmedelsoljorna och i rapspressmassan.

Största delen av Apetits resultat under tidigare år kom från de finska verksamheterna, det vill säga grönsaker och ärter i frysdiskarna. Vad kan man berätta om dem? Jo, den finska affärsverksamheten med matlösningar har i det stora hela utvecklats gynnsamt och resultatet har vuxit. Man har förvisso också gjort ganska betydande investeringar där. Där finns förstås de vanliga frysta... ...grönsakerna, men där finns också mer förädlade livsmedel som ligger närmare färdigmat, till exempel blomkålsvingar eller köttbullar och biffar. Hälsosamma och växtbaserade lösningar för konsumenter som kanske inte vill lägga så mycket tid på att göra allting helt från grunden med råvaror. Och mycket går även till food service. Vegetariska alternativ måste ju finnas i lunchmatsalar, skolor och på andra ställen. Det utvecklas väl, och naturligtvis är det också lite beroende av skördeperioderna. Förra året var skördeperioden lite svagare och i år ser det ut att vara ganska gynnsamt. Det vill säga, vi väntar oss att resultatet förbättras på den fronten igen.

Under de kommande 12 månaderna har Apetit detta BlackGrain. Det är roligt att förklara detta lite för lyssnarna. Jo, bland växtoljeprodukterna används rapspressmassan visserligen traditionellt som foder, men man kan även förädla den till en mycket näringsrik... ...innehållande fiber, protein och annat nyttigt, alltså en sådan ingrediens för livsmedelsindustrin. Man hade arbetat för att främja dess kommersialisering i flera år, och nu har man investerat ytterligare i dess produktionskapacitet och delvis introducerat den i detaljhandeln. Food service är dock kanske en ännu viktigare kanal för denna produkt, och på så sätt skapar man ytterligare mervärde i växtoljeprodukterna. Detta är dock inte en produkt som blir lönsam genast, utan eftersom man nu har investerat i den och det finns personal som arbetar med den, är förväntningen att den... De närmaste åren blir det kanske fortfarande olönsam verksamhet, och sedan måste man få upp volymerna för att det ska vända till lönsamhet. Bolaget har självt uppgett tidigast 2028. Så kan det bli, men visibiliteten är förvisso fortfarande låg. Men det är i alla fall ett sådant element i bolagets berättelse som har puttrat och bubblat i bakgrunden under flera år, och nu har vi nått det skede där man faktiskt kommersialiserar och säljer produkten. Marknaden är intressant.

Det nämndes tidigare att Apetits resultat i år ligger nära noll, så var tror vi att det hamnar under de kommande åren? Toppresultatet var alltså de dryga 9 miljoner euro som uppnåddes 2020... 2024. Det var toppresultatet, och för att nå dit måste både växtoljeprodukterna och... Sedan... den svenska verksamheten i stor utsträckning kunna förbättra sin lönsamhet, och visibiliteten för det är lite svag för tillfället, så vi har bakat in vinstförbättringar på flera miljoner euro i våra estimat för båda, men detta ser ändå ut att vara ganska dyrt, eller åtminstone fullvärderat, med ett par års sikt. Och sedan finns det en risk för att om dessa vinstförbättringar inte materialiseras, är detta genuint dyrt i förhållande till resultatet. Och P/B-talet, det vill säga i förhållande till substansvärdet, är visserligen mer fördelaktigt, men man måste beakta att det då innefattar den svenska verksamheten som även den förvärvades under substansvärdet. Det var alltså lite av en känd sak att den inte kommer att producera det den borde. Det kapitalet där. Om det sker en stor förändring där i framtiden är det förstås en annan sak. Men det är på sätt och vis motiverat att prissättningen ligger klart under substansvärdet. För närvarande väntar man egentligen på vad som händer på den svenska sidan och även inom växtoljeprodukterna. Men matlösningarna utgör förstås fortfarande en ryggrad som utvecklas väl i Finland. Vi följer upp hur caset fortskrider. Stort tack för dessa kommentarer. Tack för att du tittade på videon. Läs analysen och gör goda stockpicker.