Källa: Inderes, Modular Finance (konsensus)

Bittium publicerade en stark Q3-rapport på torsdagsmorgonen, som dock till stor del förklaras av intäktsföringen av en betydande delmilstolpsbetalning inom Indra-licensavtalet. Bittium specificerade inte licensintäkten i sitt pressmeddelande, men bekräftade att Indra-licensavtalet har avancerat till nästa fas. Till följd av detta överträffade omsättningen och i synnerhet resultatet kraftigt både våra och konsensusestimaten, men det är viktigt att notera att den stora delmilstolpsbetalningen därmed i princip är borta från Q4-förväntningarna. Mot bakgrund av den nya informationen tolkar vi gårdagens positiva vinstvarning snarare som att marginalen för Indras licensintäkt var bättre än väntat. Orderingången under kvartalet var blygsam, men kassaflödet var mycket starkt. Kursreaktionen kan bli volatil i dag eftersom det exceptionella resultatet lämnar mycket att analysera under dagen.

Q3-resultatet var starkt tack vare Indra

På koncernnivå mer än fördubblades Bittium i Q3-omsättning (+98 %) till 45,8 MEUR (Q3'25: 23,1 MEUR), medan vårt estimat var 32,4 MEUR och konsensus 34,9 MEUR. Andelen produktbaserad omsättning steg till 82 % (Q3'25: 68 %). EBITDA uppgick till 27,0 MEUR (Q3'25: 4,6 MEUR) och rörelseresultatet till 16,5 MEUR (Q3'25: 2,5 MEUR), vilket motsvarar en rörelsemarginal på 36,0 %. Våra estimat låg på 8,9 MEUR för EBITDA och 6,1 MEUR för rörelseresultatet (konsensus 10,5 MEUR och 6,6 MEUR). Avskrivningarna mellan EBITDA och rörelseresultat uppgick till ungefär 10,5 MEUR, vilket avviker kraftigt från det normala. Resultatet per aktie uppgick till 0,36 euro (Q3'25: 0,07 euro), medan vi väntade oss en EPS på 0,14 euro (konsensus 0,17 euro). Siffrorna är dock inte i sig ”jämförbara” eftersom Indra-licensavgiften till väsentlig del flyttades från Q4 till Q3. Kassaflödet var exceptionellt starkt: kassaflödet från den löpande verksamheten var 27,0 MEUR under Q3.

Det exceptionella resultatet inom segmentet Defense & Security visar att en licensmilstolpe har uppnåtts

Den kraftiga överträffandet av estimaten kom nästan hel och hållet från segmentet Defense & Security, vars omsättning växte med 145 % och uppgick till 38,1 MEUR (Q3'25: 15,5 MEUR). Vårt estimat för segmentet var 24,8 MEUR. Den väsentliga frågan är hur stor del av Q3-resultatet som utgjordes av Indra-licensintäkter. I våra estimat ingick 23 MEUR i licensintäkter för Q4 till följd av att en betydande milstolpe uppnåtts, vilket alltså uppenbarligen uppnåddes redan under Q3. Om man väntade på de förväntade Indra-licensintäkterna för Q4 och Q3, skulle skillnaden vara cirka 18 MEUR mer i vinstström med mycket hög marginal (vårt Q3-estimat inkluderade 5 MEUR i motsvarande licensintäkt).

EBITDA för segmentet Defense & Security uppgick till 26,4 MEUR, det vill säga 69,3 % av omsättningen, vilket överträffar vårt estimat med över 16 MEUR. Segmentets rörelseresultat uppgick till 16,3 MEUR (Q3'25: 2,4 MEUR), det vill säga 42,9 % av omsättningen. Segmentets avskrivningar var över 8 MEUR högre än normalt, vilket enligt vår ståndpunkt är kopplat till licensavtalet och därtill hörande avskrivningar på Tough SDR-aktiveringar. Enligt en snabb bedömning skulle vi säga att ungefär 18–20 MEUR av Q3-omsättningen (bedömningen är dock förenad med betydande osäkerhet) utgörs av Indra-licensintäkter, vilket i stora drag förklarar cirka 10–12 MEUR av rörelseresultatet. Utan Indras exceptionella delmilstolpsbetalning skulle Q3-resultatet enligt vår bedömning ha legat mer eller mindre i linje med förväntningarna. Bedömningen är förenad med stor osäkerhet och kommer att uppdateras under dagen. Hur som helst var resultatet för segmentet Defense & Security mycket starkt.

Pigg prestation av Medical-segmentet

Omsättningen för segmentet Medical växte med 19 % till 5,1 MEUR (Q3'25: 4,3 MEUR) och överträffade vårt estimat på 4,6 MEUR. Särskilt positivt var den starka försäljningstillväxten på 25 % för Cardiac-produkter utanför USA. Rörelseresultatet för segmentet Medical på 0,6 MEUR (estimat 0,3 MEUR) var en positiv överraskning, även om det hamnar i skuggan av den stora avvikelsen i segmentet Defense & Security. Bolaget meddelade att det har fortsatt att bygga upp återförsäljningskanaler och partnerskap i Europa och på utvalda nya marknader. Inom Sleep-verksamheten fortsätter samarbetet med potentiella strategiska partner, och de första resultaten väntas före utgången av året. Vidare meddelade bolaget inom Medical att det outsourcar produktionens underhålls- och logistiktjänster för produkter till Bevenic samtidigt som organisationen och kostnadsstrukturen anpassas.

Omsättningen för segmentet Engineering Services, som snart är historia, låg kvar på jämförelseperiodens nivå på 3,3 MEUR, vilket vi anser får ses som en försvarsseger (estimat 3,0 MEUR). Samtidigt vände segmentets rörelseresultat till ett mindre överskott (0,1 MEUR), vilket likaså var en god prestation (estimat -0,1 MEUR). Koncerngruppens rörelseresultat uppgick till -0,5 MEUR (estimat -0,3 MEUR).

Svag orderingång, starkt kassaflöde

Orderingången var i Q3 modesta 14,7 MEUR (Q3'25: 13,4 MEUR) på sedvanligt sätt, och de nya beställningarna för segmentet Defense & Security stannade på endast 6,9 MEUR (Q3'25: 7,1 MEUR). Detta underskred vårt estimat avsevärt, i synnerhet efter Q2:s starka oannonserade orderflöde. Till följd av de starka leveranserna minskade orderstocken till 71,7 MEUR (Q2'26: 102 MEUR), men den var fortfarande mer än dubbelt så stor som under jämförelseperioden (Q3'25: 33,0 MEUR). Vad gäller internationella projekt förde rapporten inte med sig något nytt utöver den svenska inledningsordern, anslutningen till det danska ramavtalet och avsiktsförklaringen som undertecknades med Safran, vilka offentliggjordes i september. Vi avser att utreda detta under dagen.

Guidningen höjdes redan i går

Bittium lämnade i går en positiv vinstvarning. Bolaget räknar med att rörelseresultatet hamnar i intervallet 29–36 MEUR, medan motsvarande intervall för guidningen tidigare var 26–32 MEUR. Guidningen för omsättningen låg kvar på 140–155 MEUR. I bakgrunden låg en bättre lönsamhetsutveckling än förväntat för segmentet Defense & Security, och baserat på Q3-rapporten särskilt Indra-licensavgiften. Mittpunkten för det nya intervallet (32,5 MEUR) är ungefär 5 % högre än vårt tidigare estimat (31 MEUR).

Baserat på Q3-resultatet verkar guidningen försiktig för resten av året, vilket torde förklaras av att Indra-intäkten flyttats fram i tiden. Rörelseresultatet för Q1–Q3'26 uppgick redan till 26,1 MEUR, vilket gör att guidningen endast kräver ett rörelseresultat på 2,9–9,9 MEUR för Q4. Enligt vår tolkning vervtades en betydande del av de licensintäkter som vi hade estimerat för Q4 till Q3, dessutom tyngs Q4 av Engineering Services engångskostnader på ungefär 0,5 MEUR. Preliminärt utsätts därmed vårt helårsestimat för rörelseresultatet för ett visst uppåtriktat tryck, men våra Q4-estimat sjunker tydligt.