Källa: Inderes & Bloomberg (2026-10-19, 3 analytiker, konsensus)

GRK:s omsättning för det tredje kvartalet understeg vårt estimat tydligt. Lönsamheten steg dock återigen till en exceptionellt hög nivå, vilket gjorde att det justerade rörelseresultatet var i linje med vårt estimat. Avvikelsen uppstod i Sverige och Estland, medan Finland växte starkt med stöd av KSBR. Orderingången minskade som väntat från Q2:s rekordnivå, men förblev stark på över 1 BEUR. Bolaget smalnade av sin guidning, och våra nuvarande Q4-estimat hamnar inom båda intervallen. Det svagare utfallet under det tredje kvartalet skapar dock nedåttryck på vårt omsättningsestimat för innevarande år, medan våra vinstestimat enligt vår preliminära bedömning förblir nära den nuvarande nivån.

Finland växte starkt, Sverige och Estland minskade

GRK:s omsättning ökade med 12 % från jämförelseperioden till 288 MEUR, men understeg vårt estimat och konsensus (327 MEUR). Omsättningen i Finland ökade med 44 % till 205 MEUR till följd av höga projektvolymer och konsolideringen av KSBR. Omsättningen i Sverige minskade däremot med 23 % till 70 MEUR på grund av klart lägre volymer i Stegra-projektet jämfört med jämförelseperioden, och i Estland halverades omsättningen till 14 MEUR. Utvecklingen i Sverige var svagare än våra förväntningar redan i början av året, och vi identifierade detta i förhandskommentaren som kvartalets största osäkerhetsfaktor.

Det justerade rörelseresultatet steg till 34,9 MEUR (Q3'25: 23,4 MEUR), vilket trots omsättningsmissen motsvarade vårt estimat och överträffade konsensus (33,6 MEUR). Den justerade rörelsemarginalen steg till 12,1 % (estimat: 10,7 %). Enligt företaget stöddes lönsamheten av lyckade projektval och stark operationell exekvering, och dessutom preciserades projektbedömningarna återigen i takt med att projekten fortskred. Vi förväntade oss inte att motsvarande stöd skulle upprepas efter Q2, och betraktar det därför som en positiv överraskning. Det rapporterade rörelseresultatet uppgick till 28,6 MEUR (estimat: 31,0 MEUR). Posterna som påverkar jämförbarheten uppgick till 6,3 MEUR, varav huvuddelen (4,6 MEUR) bestod av PPA-avskrivningar från KSBR-affären. Det rapporterade resultatet per aktie var 0,57 euro (estimat: 0,59 euro).

Orderingången minskade som väntat, värdena på datacenterentreprenaderna offentliggjordes

Orderstocken uppgick vid kvartalets utgång till 1 067 MEUR (Q2'26: 1 170 MEUR, Q3'25: 683 MEUR). Q2-orderstocken inkluderade redan KSBR, vilket innebär att kvartalets orderingång beräkningsmässigt uppgick till ungefär 185 MEUR. Det största nya projektet var en datacenterentreprenad på 80 MEUR. Enligt vår uppfattning handlar det om det projekt som KSBR vann i september och vars värde inte har offentliggjorts tidigare. Projektet var större än vår tidigare bedömning. I rapporten nämns nu totalt fyra datacenterprojekt med ett sammanlagt entreprenadvärde på cirka 167 MEUR (66, 14, 80 och 7 MEUR). Två av de tidigare vunna projekten är redan under uppbyggnad, och en del av dem har intäktsförts, vilket innebär att datacentrens andel av orderstocken stannar under 16 %. Övriga betydande beställningar var entreprenaden för broarna vid Keilaniemi på Ring I och Länsiväylä (27 MEUR) samt den första genomförandefasen för Åbo spårväg (12 MEUR). Orderstockarna i Sverige och Estland minskade från slutet av Q2. I rapporten kommenterades inte avbrottet i förberedelsearbetena för datacenterområdena i Muhos och Kajaani, så vi kommer att utreda dess inverkan med företaget.

Projekten i utvecklingsfas har fortfarande betydande potential som ligger utanför orderstocken. Det sammanlagda värdet av Rail Balticas stambana och Åbo spårväg för GRK uppgår enligt företaget till cirka 365 MEUR, varav Åbo spårvägs andel är ungefär 190 MEUR. Beslutet om den andra genomförandefasen i Åbo förutsätter statlig finansiering i de kommande MAL-förhandlingarna. Det operationella fria kassaflödet för kvartalet var -0,1 MEUR (Q3'25: 65,0 MEUR), och nettokassan låg vid periodens utgång fortfarande på en mycket stark nivå om 153 MEUR.

Guidningen smalnade av och våra Q4-estimat hamnar inom intervallen

GRK preciserade sin guidning och väntar sig nu att omsättningen för 2026 uppgår till 850–950 MEUR (tid. 820–1 020 MEUR) och det justerade rörelseresultatet till 80–95 MEUR (tid. 70–95 MEUR). Omsättningen för januari–september uppgick till 610 MEUR och det justerade rörelseresultatet till 65 MEUR, vilket gör att intervallen för det fjärde kvartalet förutsätter en omsättning på 240–340 MEUR och ett justerat rörelseresultat på cirka 15–30 MEUR. Våra nuvarande Q4-estimat (cirka 296 MEUR och 25 MEUR) hamnar inom båda intervallen. Vårt omsättningsestimat ligger nära intervallets mittpunkt, medan vårt estimat för det justerade rörelseresultatet ligger i den övre halvan av intervallet och motsvarar en marginal på cirka 8,5 % (Q4'25: 4,8 %). Vårt estimat gör det nödvändigt med en tydlig förbättring av lönsamheten jämfört med jämförelseperioden. Verkställande direktörens förväntningar om ett starkt sista kvartal samt nya projekt som startar under slutet av året stöder dock enligt vår mening vårt estimat.