Källa: Inderes

Incap publicerar sin Q3-rapport torsdagen den 29 oktober. Vi förväntar oss att bolagets omsättning har ökat kraftigt, drivet av förvärvet av Lacon samt en mild organisk tillväxt. Vad gäller resultatet räknar vi med en tillväxt som är tydligt långsammare än omsättningen, eftersom vi bedömer att den relativa lönsamheten har stannat klart under bolagets historiska nivå på grund av det hårdnade konkurrensläget vid fabriken i Indien samt Lacons lägre marginalnivå. Vi förväntar oss inte att Incap gör några ändringar i sin guidning för innevarande år.

Företagsförvärvet av Lacon driver omsättningstillväxten

Vi förväntar oss att Incaps omsättning ökade med 41 % till 73 MEUR under Q3. Tillväxten har drivits i synnerhet av företagsförvärvet av Lacon som genomfördes i början av året, men vi bedömer att även den organiska tillväxten fortsatte att vara svagt positiv liksom under Q2. I samband med Q2-rapporten kommenterade bolaget att det andra halvåret kommer att bli starkare tack vare det orderinflöde som erhölls i början av året. Enligt vår bedömning syns detta särskilt i tillväxten av produktionsvolymer inom försvarssektorn, och även datacenter skapar en indirekt efterfrågan. Däremot har efterfrågesituationen i Europa och inom mer traditionell industrielektronik enligt vår bedömning varit stabil.

Marginalpress i Indien tynger den relativa lönsamheten

Vi förväntar oss att Incaps justerade rörelseresultat steg med cirka 20 % till 7,0 MEUR under Q3. Detta motsvarar en justerad rörelsemarginal på 9,6 %, vilket är tydligt lägre än bolagets toppnivåer från tidigare år. Vi bedömer att lönsamheten fortsatte att tyngas av det hårdnade konkurrensläget i Indien samt Lacons lägre lönsamhetsutgångsnivå jämfört med Incap. Vi estimerar att tillgångssituationen för råvaror och komponenter har förblivit måttlig. Enligt vår bedömning ökar dock företagsförvärvet av Lacon det operationella resultatet i form av euro. Vi uppskattar att engångsposterna under Q3 begränsades till sedvanliga PPA-avskrivningar, och vi estimerar att det rapporterade resultatet per aktie uppgick till 0,15 euro till följd av högre finansieringskostnader i samband med förvärvet samt en sedvanlig skattesats. Vi förväntar oss att kassaflödet stärktes under Q3 i enlighet med företagets normala säsongsvariation, även om tillväxttaktens lutning för den organiska tillväxten samt råvarumarknadens funktionsduglighet påverkar i synnerhet den mängd kapital som binds i varulager.

Blicken riktad mot utvecklingen i rörelsemiljön

Vi förväntar oss att Incap upprepar den guidning för innevarande år som bolaget lämnade i samband med sommarens vinstvarning, enligt vilken bolagets omsättning uppgår till 270–290 MEUR och den jämförbara EBITA:n (motsvarar vårt estimat för justerat rörelseresultat) till 26–29 MEUR. Vad gäller omsättningen nås guidningen redan med en utveckling som i stora drag ligger på samma nivå som i början av året, men för att nå EBITA-guidningen krävs en tydlig förbättring av den upplupna vinsten under årets sista del. Vi anser dock att detta är realistiskt mot bakgrund av nyhetsflödet inom industrisektorerna och företagets normala säsongsvariation. När det gäller justerad EBITA ligger dock vårt estimat (26,7 MEUR) i den nedre delen av Incaps ganska smala guidningsintervall.

I rapporten fästs vår uppmärksamhet särskilt vid grundorsakerna till marginalpressen i Indien och hur bestående de är samt vid bolagets kommentarer om efterfrågan och orderinflöde. Vi följer med intresse även framstegen i integrationen av förvärvet av Lacon samt bolagets kommentarer om utvecklingen i rörelsemiljön utanför Indien. Som en motvikt till det hårdnade konkurrensläget i Indien har vi sett vissa positiva signaler från marknaden, såsom makrodata för den europeiska industrin och jämförelsebolaget Kitrons positiva vinstvarning. Kitrons goda form kan anses vara en positiv signal för Incap, eftersom efterfrågan och leveranskedjorna för båda bolagen drivs av åtminstone delvis liknande drivkrafter.

Incap inledde ett återköpsprogram för egna aktier efter Q2-rapporten, men effekten på Q3:s resultat per aktie har enligt vår bedömning ännu varit försumbar. Återköpen av egna aktier erbjuder enligt vår mening bolaget en attraktiv avkastningsförväntan jämfört med andra alternativ för kapitalallokering, när man beaktar aktiens moderata värderingsnivå i förhållande till historiken, bolagets starka balansräkning och sannolika prissättning på förvärvsmarknaden.