Källa: Inderes, Vara Research (konsensus)

Mandatum publicerade ett Q3-resultat som var bättre än våra förväntningar. Resultatövervinsten förklarades dock av nettolikviden, som fluktuerar med kapitalmarknaderna. Den viktigaste variabeln för Mandatums värde – det vill säga nyförsäljningen inom kapitalförvaltning – understeg däremot våra förväntningar. På grund av starka investeringsåtaganden och en stabilt framskridande internationalisering anser vi inte att detta är särskilt oroande för aktieägarna, i synnerhet som nyförsäljningen ändå var på plussidan.

Försäljningen inom kapitalförvaltning förblev svag

Utvecklingen inom de kapitalläta affärsområdena var i helhet ganska väntad, även om fee resultatet stannade kvar aningen under vårt estimat. Fee resultatet fortsatte dock i en rask tillväxttakt (+11 % från jämförelseperioden) och steg till 24,0 MEUR. Bakom resultatväxten låg både tillväxten i det förvaltade kapitalet och förbättrad kostnadseffektivitet. Resultatet för risklivförsäkring var i sin tur aningen bättre än vad vi väntat oss.

Utvecklingen av Mandatums förvaltade kapital låg mycket i linje med vårt estimat, då AUM växte med ungefär 1 % från det föregående kvartalet till 16,8 BDEUR (estimat 16,9 BDEUR). Nettoinflödet stannade dock klart under vårt estimat och låg på en i absoluta tal dyster nivå (55 MEUR mot 150 MEUR i estimat). Enligt ledningen fördröjde de snabbt stigande räntorna kundernas investeringsbeslut och ökade inlösen av vissa ränteprodukter, även om den internationella institutionsförsäljningen fortfarande gick bra, i synnerhet i Sverige. Försämringen av försäljningen var därmed inte särskilt dramatisk, eftersom nettoinflödet ändå höll sig på plussidan. Även utifrån jämförelsebolagens försäljningssiffror gick Q3 försäljningsmässigt i huvudsak dystrare än det föregående kvartalet, vilket till viss del förklaras av säsongsfaktorer. Vidare är det värt att komma ihåg att Mandatum har investeringsåtaganden på 300–400 MEUR i bakfickan för sina räntefonder. Dessa syns ännu inte i försäljningssiffrorna, utan kapitalet rapporteras först i takt med att det kallas in. Vi är därför inte särskilt oroliga för försäljningsutsikterna för Mandatums produkter och tjänster på grund av ett svagt kvartal. Det är förstås uppenbart att företaget måste öka den takt som har synts under de senaste kvartalen för att nå de högt ställda förväntningarna.

Det kapital som tillkom genom förvärvet av Cliens syntes ännu inte i de siffror som Mandatum rapporterade, eftersom affären genomfördes efter kvartalets utgång. Cliens förvaltade kapital uppgick vid utgången av september till 3,2 BDEUR, varför Mandatums sammanlagda kapital uppgår till redan cirka 20 BDEUR.

Nettolikviden låg återigen bakom den största avvikelsen i estimatet

Nettolikviden överträffade däremot vårt estimat tydligt. Detta berodde på investeringsavkastning som drabbades mindre än vi väntat oss av de stigande räntorna. Nettolikviden fluktuerar dock kvartalsvis med marknadsutvecklingen, och avvikelsen från estimatet saknar därför betydelse.

Till stor del tack vare nettolikviden var Mandatums resultat före skatt också högre än våra förväntningar på 44,1 MEUR (estimat 37,3 MEUR). Vinsten per aktie för kvartalet uppgick till 0,06 euro. Den organiska kapitalgenereringen (0,15 euro) överträffade som brukligt vinsten per aktie. Den organiska kapitalgenereringen är ett nyckeltal som bolaget själv publicerar och som speglar tillväxten i de vinstutdelningsbara tillgångarna.

Den starka balansräkningen stöder utsikterna för utdelning

Mandatums Solvens 2-kvot låg på 198 % vid slutet av Q3. Därmed ligger soliditeten fortfarande klart över Mandatums målsättning (160–180 %) efter att bolaget i början av året lämnade sitt ägande i Saxo Bank. Vi bedömer att bolaget kommer att avveckla överkapitaliseringen i sin balansräkning i samband med nästa års utdelning. Utsikterna för innevarande år var i sin tur helt väntade, då Mandatum bedömer att dess fee resultat ökar från föregående år och att den räntebaserade stocken fortsätter att minska. Informationsvärdet av detta är dock litet, eftersom vi anser att det är näst intill självklart att båda kommer att uppfyllas.