Gabriel Holding

Efter de preliminära helårsresultaten för 2024/25 bygger Gabriel upp förtroendet för sin vändning, efter en cyklisk marknadsnedgång och omstrukturering av sitt mexikanska dotterbolag FurnMaster (som avvecklas). Utförandet i den kvarvarande kärnverksamheten förblev stabilt med en omsättningstillväxt på 6,7 % å/å till 516 MDKK och en EBIT-marginalökning på 4,4 procentenheter till 8,5 % från 4,1 % under 2023/24, trots fortsatt makroekonomisk motvind. FurnMaster-enheten är dock fortfarande osäker med en underförstådd negativ helårs-EBIT på MDKK -16 för 2024/25, och osäkerhet relaterad till avknoppningen och utvecklingen av tullar. Enligt vår bedömning gynnar en värdering på EV/EBIT 11,6x för 2025/26E inte kortsiktig risk/reward, med tanke på FurnMasters pågående svagare resultat, osäkerhet kring avknoppningen och kvarstående marknadssvaghet. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och höjer vår riktkurs något till 210 DKK/aktie. 

Efter resultatet för Q3 2024/25 bygger Gabriel förtroende för sin vändning, efter en cyklisk marknadsnedgång och omstrukturering av sitt mexikanska dotterbolag FurnMaster (som läggs ned). Utförandet i den kvarvarande kärnverksamheten förblev stabilt med en tillväxt på +5 % å/å i Q3 och en marginalexpansion, trots makroekonomisk motvind. FurnMaster-enheten hade dock inte återgått till positiv EBIT som väntat, utan visade snarare stabilisering än återhämtning. Enligt vår uppfattning gynnar en nuvarande värdering på EV/EBIT 23,9x för 2024/25e inte kortsiktig risk/reward, med tanke på den pågående osäkerheten kring avknoppningen och den fortfarande kortvariga tillväxt- och marginalåterhämtningen. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och höjer vår riktkurs något till DKK 200/aktie. 

Efter Q2 2024/25-resultatet och den efterföljande uppgraderingen av prognosen börjar Gabriel distansera sig från de utmaningar som sågs under 2023 och 2024. Denna återhämtning drivs av förbättrad operativ hävstång i Fabrics och SampleMaster (fortsätter) samt en återgång till lönsamhet i FurnMaster (upphör). Vi är dock fortsatt försiktiga: avknoppningsprocessen är ofullständig, makroekonomiska förhållanden är fortsatt blandade, och Gabriels förmåga att upprätthålla vinstmomentum bortom FY24/25 är ännu inte bevisad. Vi upprepar vår "Minska"-rekommendation men höjer vår riktkurs till DKK 190/aktie och inväntar den fullständiga Q3-rapporten för detaljer om återhämtningens hållbarhet. 

Gabriel höjer sin EBIT-guidning och snävar in sin omsättningsguidning till den övre delen för den fortgående verksamheten 2024/25e (1 oktober 2024 - 30 september 2025), efter starkt genomförande inom sina fortgående segment Fabrics och SampleMaster.  Omsättningsguidningen för den fortsatta verksamheten snävas in till MDKK 510-520 miljoner, upp från det tidigare intervallet MDKK 495–520, efter en omsättningstillväxt på 7 % å/å under de första 9 månaderna YTD, och +8 % å/å under de första 10 månaderna YTD. Omsättningstillväxten har avsevärt stärkt marginalerna, där EBIT för 2024/25e nu väntas uppgå till MDKK 35-40, upp från tidigare MDKK 25-35 och från MDKK 19,7 under 2023/24.

Gabriel delivered better-than-expected Q2 2024/25 results, with growth in continuing operations accelerating to 10.5% y/y, slightly above the top-end of the guidance range. Margins also developed positively, with continuing operations EBIT of MDKK 20.9 H1’24/25, at the lower-end of guidance. Revenue from discontinuing operations declined as unprofitable contracts were terminated, but with a positive EBITDA in Q2’24/25 and growth in Europe. Despite the stronger Q2’24/25 results, risks remain elevated, as we await the conclusions from the forensic investigation into Mexican subsidiary’s accounts, updates from the ongoing carve-out process, and heightened tariff-related uncertainty. The lack of a guidance upgrade also suggests a weaker H2’24/25 is projected, and while the larger European activities should be relatively insulated from tariffs, economic growth risks are elevated. While the Q2’24/25 results support our long-term view that Gabriel is well-positioned to benefit from a broader market rebound given its operating leverage and outperformance in weak markets, we see significant hurdles to overcome in order to de-risk the case. We therefore reiterate our “Reduce” recommendation with a revised price target of DKK 150 per share, raised from DKK 130 previously.

The sweeping tariffs announced by President Donald Trump on 02 April 2025 are reshaping global trade, introducing uncertainty, and with trade barriers likely to drive a negative global growth shock. While tariff negotiations are ongoing and subject to significant change in both directions, Gabriel’s production, particularly in Mexico, could be directly affected, with indirect impacts likely to drive a weaker outlook in H2’2024/25 and into 2025/26. The European market, also the largest market, may be somewhat more insulated against tariff impacts, however, we expect the indirect effects, such as higher lending/mortgage rates, can delay the rebound in the real estate and furniture fabrics market conditions, resulting in greater short-term challenges. The increased macro and policy uncertainty may also present an obstacle in the ongoing carve-out process of FurnMaster, a key driver of near-term uncertainty. Despite the long-term outlook remaining solid, with operating leverage to benefit from an eventual market rebound, the tariff-driven uncertainty lead us to reiterate our Reduce recommendation with a revised price target of DKK 130 per share.

Gabriel’s Q1’24-25 results reflected relative stability during a moment of heightened uncertainty. A stable revenue of MDKK 228.1 (MDKK 227.7 Q1’23-24) was slightly below our expectations of +1% growth y/y as positive development in continuing operations was offset by a decline in FurnMaster driven by the restructuring of its Mexican subsidiary. Q1 was the first step towards greater stability, however, uncertainty relating to the carve-out process of FurnMaster remains high, and the range of outcomes is broader than normal. Group EBIT of MDKK 0.3 in Q1’24-25 was below our estimate of MDKK 4.6, impacted by elevated costs relating to restructuring, accounts verification, and carve-out advisory fees. The Q1 results support our view of long-term potential in the company, however, also reinforce our view of greater short-term risk due to the FurnMaster carve-out process. We reiterate our Reduce recommendation with a slightly revised price target of DKK 180 per share from DKK 195 previously.

We estimate a small positive topline growth year-on-year in Q1’24-25 as the stable to slightly improving market backdrop with lower interest rates and inflation, can support a slight positive development in the group despite challenges.

Gabriel delivered its annual report FY’2023/24 following a delay to the report in November due to accounting irregularities in a Mexican subsidiary of the discontinuing FurnMaster business unit. Despite topline growth of 6.4% y/y and EBIT margin improvement in the continuing operations, ongoing challenging market conditions and short-term uncertainty relating to the discontinuing operations and carve-out process lead to near-term elevated risk in the case. See HCA’s analyst Philip Coombes’ thoughts on the results. Report: https://www.inderes.dk/research/gabriel-holding-fy202324-waiting-for-the-carve-out-to-unlock-value Disclaimer: HC Andersen Capital receives payment from Gabriel for a Digital IR agreement and research services. / Philip Coombes 14:35, 13/01/2025.

Following a delay in the publication of its 2023/24 annual report due to financial reporting challenges at its Mexican subsidiary, Gabriel’s FY’2023/24 results have been published. Group revenue was MDKK 912, within the guidance range of MDKK 880-930 and slightly below our estimate of DKKM 915. Operating profit (EBIT) was MDKK 10.9, also within the guidance range of DKK 8-15m and slightly below our estimate of DKK 12m. Despite solid topline growth in the continuing operations of 6.4% y/y, ongoing challenging market conditions and short-term uncertainty relating to the sale of its FurnMaster unit, lead us to reiterate our Reduce recommendation with a lower target price of DKK 195 (prev. DKK 225) per share following the restated numbers and updated FY’2024/25 estimates. Long-term potential remains, particularly as markets normalize, and as the carve-out of the FurnMaster business returns Gabriel’s focus back to its continued operations with a stronger balance sheet.