Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-04 06:00 GMT. Ge feedback här.

Aiforias aktiekurs har fallit tydligt efter H1-rapporten, trots att bolagets utsikter har förblivit oförändrade. Nyhetsflödet under hösten har varit i linje med våra estimat, varför vi inte gör några ändringar i dem i samband med denna uppdatering. Vi höjer vår rekommendation till Öka (tidig. Minska) och justerar riktkursen till 1,05 euro (tidig. 1,1 euro) till följd av ett stigande avkastningskrav. I och med kursnedgången har risk/reward-förhållandet förbättrats och talar enligt vår mening för en positiv rekommendation.

Partnernätverket stärktes i USA

Aiforia ingick i oktober ett kommersiellt avtal med PathAI, som köptes av Roche tidigare i vilket gör att bolagets AI-modeller blir tillgängliga via marknadsplatsen för bildhanteringssystemet AISight (IMS). Kort därefter meddelade Agilent att de förvärvar Aiforias partner Proscia till en EV/omsättningsmultipel på ungefär 13x. Vi har kommenterat affären och branschens konsolidering tidigare här.

Två av Aiforias viktigaste IMS-partner med tanke på USA ägs därmed nu av stora diagnostikföretag. Situationen rymmer enligt oss både möjligheter och risker. De stora bolagens försäljnings- och distributionsnätverk kan påskynda spridningen av plattformarna och utöka den kundkrets för vilken Aiforias algoritmer görs tillgängliga via integration. Å andra sidan är partnerskapen inte exklusiva, och plattformsägarna kan med tiden ha anledning att gynna sina egna algoritmer. Vi anser att risken är måttlig för tillfället. Enligt vår bedömning är Aiforia ett potentiellt förvärvsobjekt i takt med att branschen konsolideras. Bolaget berättar mer om sin marknad på ett investerarseminarium den 17 november.

Estimaten oförändrade, tillväxten har fortfarande sina bevis framför sig

Vi lämnar våra estimat oförändrade. Vi förväntar oss att omsättningen för innevarande år minskar med 25 % till 2,7 MEUR till följd av ett svagt H1. När det gäller resten av året är det centralt och svårt att förutse vilken omsättning som följer av en eventuell avveckling av orderstocken. Vårt H2-estimat innehåller antagandet att cirka 1 MEUR av bolagets orderstock på 3,5 MEUR avvecklas som omsättning. För nästa år estimerar vi en tillväxt på 75 % till 4,6 MEUR och att rörelseresultatet förbättras till -10,4 MEUR (2026e: -13,2 MEUR). Kassaförbrukningen fortsätter på en hög nivå, och finansieringen de närmaste åren är enligt vår bedömning i huvudsak beroende av EIB:s lån på 20 MEUR. Den första delbetalningen av lånet kommer sannolikt att lyftas inom den närmaste framtiden. Att lyfta senare delbetalningar förutsätter att delmål uppnås. Enligt våra nuvarande estimat räcker lånet inte riktigt till för att täcka kapitalbehovet under kommande år, varför vi anser att en nyemission fortfarande är ganska sannolik på några års sikt.

Kursnedgången har förbättrat risk/reward-förhållandet

Aktien prissätts i våra estimat till en EV/omsättningsmultipel på ungefär 13x för 2026 och 10x för 2027. Multiplarna är höga i absolut mening och gör en stark och långvarig tillväxt nödvändig. Visibiliteten för omsättningstillväxten är begränsad, varför även estimatrisken är hög. Vinstmultiplarna är negativa de närmaste åren, varför värderingen är beroende av långsiktiga scenarier. Vårt basscenario i DCF-modellen ger aktien ett värde på cirka 1,1 euro, och scenariointervallet är brett med ungefär 0,1–1,7 euro per aktie. Vi höjer vårt avkastningskrav måttligt baserat på den räntestegning som skett under hösten, vilket har en lätt negativ inverkan i DCF-modellen. Proscia-affären stärker ytterligare vår ståndpunkt att branschens stora aktörer vill äga hela arbetsflödet. Företagsförvärvet är därmed fortfarande en positiv option för Aiforia-investeraren. När det gäller investerings-case är det dock enligt oss fortfarande avgörande att tillväxten kommer igång och upprätthålls på lång sikt.