Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-31 10:00 GMT. Ge feedback här.

Anoras Q3-resultat överträffade vår förväntning drivet av Industrial-segmentet, och bolaget upprepade sin guidning för det innevarande året. Vi höjde våra estimat något, men nästa års tilltagande kostnadsinflation begränsar enligt vår mening vinsttillväxten. Direktavkastningen erbjuder enligt vår bedömning en positiv avkastningsförväntning, men värderingen är rimlig. Vi upprepar riktkursen 4,0 euro och Minska-rekommendationen.

Industrial drog upp Q3-resultatet över förväntningarna

Anoras omsättning ökade en aning till 157,5 MEUR (estimat 155 MEUR), då volymerna inom kontraktstillverkningen för Industrial-segmentet kompenserade nedgången i dryckessegmentens omsättning. Den justerade EBITDA:n förbättrades till 20,2 MEUR och överträffade tydligt vårt estimat (18,5 MEUR). Överträffandet kom från Industrial-segmentet, vars resultat steg till en rekordnivå på 7,2 MEUR. Segmanten Wine och Spirits presterade resultat i nivå med jämförelseperioden, vilket för Spirits del var något svagare än vårt estimat. Kassaflödet från den egna verksamheten var säsongsmässigt svagt, men under januari–september förbättrades det med nästan 10 MEUR från jämförelseperioden. Förhållandet mellan nettoskulden och justerad EBITDA sjönk till 2,5x, det vill säga till bolagets målsatta nivå.

Guidningen ser trygg ut, kostnadstrycket ökar nästa år

Efter nio månader ligger Anora 5 MEUR före jämförelseperioden, vilket gör att guidningen på 74–79 MEUR kräver en justerad EBITDA på 29–34 MEUR för Q4 (Q4'25: 31 MEUR). Vi höjde vår helårsestimat för justerad EBITDA till 77,5 MEUR (tid. 75 MEUR) och estimaten för 2027–2028 med 2–3 %. Besparingarna på fasta kostnader från effektiviseringsprogrammet syns redan till stora delar i årets siffror, och nästa år bör dessutom särskilt besparingar inom leveranskedjan och inköp synas. Inflationen i transport-, energi- och förpackningskostnader dämpar dock enligt vår bedömning besparingarnas nettoeffekt, eftersom Anoras stela prissättning för vidare kostnadsökningar till priserna med tidsförskjutning. Vi förväntar oss att omsättningen vänder till tillväxt nästa år när Bacardi-distributionsavtalet tillför över 20 MEUR i omsättning. Distributionsavtalens lönsamhet är dock låg, varför resultateffekten är begränsad. Vårt estimat för justerad EBITDA 2028 (81 MEUR) ligger fortfarande under bolagets mål på 85–90 MEUR.

Värdeskapandet ser ut att fortsätta vara svårt

Även om vi tror att Anora kan förbättra sin lönsamhet något, förblir bolagets avkastning på eget kapital i våra estimat ungefär i nivå med vårt avkastningskrav. Vi bedömer att bolagets investeringsbehov är små, och det strävar efter att fortsätta frigöra rörelsekapital, vilket i våra estimat förverkligas i begränsad utsträckning. Tillväxtutsikterna längre fram i tiden är också dämpade, eftersom vi inte ser någon tillväxt på alkoholmarknaden inom synhåll. I en miljö med stabila eller fallande volymer tvingas bolaget ständigt effektivisera sin verksamhet enbart för att kompensera för den normala kostnadsinflationen. På grund av detta estimerar vi att resultatet och kassaflödet, efter vinstförbättringen de närmaste åren, kommer att ligga kvar på samma nivåer under åren 2028–2034.

Värderingen är neutral, utdelningen skapar en positiv avkastningsförväntning

Anoras justerade P/E-tal för 2026 (10x) ligger i nivå med våra godtagbara multiplar (10–12x), och för 2027 sjunker multipeln till 9x. Direktavkastningen på 6–7 % de närmaste åren når redan på egen hand nästan upp till vår nivå för avkastningskravet. Tilltagande kostnadsinflation och den strukturella nedgången på alkoholmarknaden sätter dock press på resultatet, vilket gör att vi förblir försiktiga gentemot aktien. Vår DCF-modell ger aktien ett värde på cirka 4,0 euro, vilket motsvarar vår riktkurs.