Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-29 06:00 GMT. Ge feedback här.

Vi höjer Aspocomps rekommendation till Öka (tidigare Minska) och riktkursen till 7,2 euro (tidigare 5,2 euro). Q3-resultatet överträffade vår förväntning tydligt tack vare ett tillväxtsprång inom försvarssektorn. En rekordstor orderstock i kombination med ett exceptionellt efterfrågeläge ger visibilitet fram till 2028, då Uleåborgs utbyggnadsinvestering är i produktion. Vi har höjt våra estimat för 2028 avsevärt och är tillitsfulla till en stark vinsttillväxt de kommande åren. Enligt vår mening befinner sig Aspocomp i ett exceptionellt gynnsamt läge, vilket gör att risk/reward-förhållandet vänder till det positiva, trots att de kommande årens multiplar är höga.

Försvarssektorn låg bakom en tydlig överträffning av vinst- och omsättningsförväntningarna

Omsättningen ökade med 20 % i Q3 till 10,6 MEUR, vilket överträffade vårt estimat. Drivkraften var segmentet Försvar, säkerhet och rymd/flyg, vars omsättning tog ett jätteskutt på hela 95 % och samtidigt steg till företagets största kundsegment. Halvledarindustrins omsättning minskade när företaget medvetet allokerade sin kapacitet på annat håll, men efterfrågeläget i segmentet är alltjämt utmärkt. Q3-rörelseresultatet på 1,3 MEUR överträffade vår förväntning om 0,9 MEUR tydligt i och med att rörelsemarginalen steg till 13 %, vilket återspeglar lönsamhetspotentialen under ett produktionsmässigt intakt kvartal. Den starka resultathävstången stöddes förutom av volymtillväxt även av en förbättrad försäljningsmix när beställningar med låg marginal föll bort. Vidare lyftes resultatet av en engångspost på 0,16 MEUR, men det operationella resultatet överträffade vårt estimat även justerat för detta. Tack vare det starka orderflödet steg Aspocomps orderstock till rekordhöga 30,6 MEUR och sträcker sig till början av 2028.

På den negativa sidan sjönk kassaflödet från den löpande verksamheten till minus till följd av förskjutna materialinköp. Samtidigt lyfte investeringarna nettoskulden i förhållande till EBITDA till nivån 2,1x, vilket bröt mot ett finansieringskovenant. I det läget rör det sig snarare om ett skönhetsfel än ett reellt problem.

Framför oss väntar två mellanliggande kvartal före kapacitetshoppet

Under de kommande två kvartalen väntar den kritiska installationsfasen för kapacitetsutbyggnaden i Uleåborg, vilket tynger de finansiella kortsiktiga siffrorna. Detta förklarar delvis varför bolaget upprepade sin tidigare försiktiga guidning för 2026. När man ser förbi ”produktionssvackan” är utsikterna dock starkt uppåtgående. Under Q2’27 körs den nya kapaciteten upp och under H2’27 bör den vara i drift. Därefter anser vi att kvartalsomsättningar på 15 MEUR och rörelsemarginaler på klart över 10 % är realistiska. Tillväxten drivs av den europeiska försvarssektorn, flyg- och rymdindustrin samt halvledare, som sannolikt är de mest attraktiva branscherna de kommande åren.

I en exceptionell situation där det råder brist på kretskortslejdarkapacitet (eller: kretskortskapacitet) i Europa har bolaget även prissättningsmakt. Samtidigt stöds marginalprofilen av nedtrappningen av bilindustrins produktion. Vi gjorde kraftiga höjningar särskilt i våra estimat för 2028, där vi antar att kapacitetsutbyggnaden på 50 % redan används nästan till fullo. Aspocomps nya kapacitet kommer ut på marknaden vid praktiskt taget optimal tidpunkt, vilket ger bolaget utmärkta förutsättningar för en riktigt kraftig vinsttillväxt under de kommande åren.

Värderingen motiveras av de närmaste årens utsikt

Vaikka Aspocompin lähivuosien kertoimet ovat hyvinkin kireät, ne eivät mielestämme heijastele yhtiön aitoa tuloskuntoa. Oulun laajennusinvestoinnin vaikutuksen näkyessä vuoden 2028 ennustettu P/E-luku on noin 8x ja EV/EBIT noin 7x. Yhtiön sijoittuminen Euroopan puolustus- ja puolijohdeteollisuuden toimitusketjuun huomioiden arvostus on mielestämme perusteltavissa. Keskeisin riski on Oulun laajennuksen käyttöönotto. Jos se viivästyy, tuloskasvu jää odotuksista ja rahoitusriskit nousevat. Arvioimme kuitenkin yhtiön varautuneen hyvin ja pidämme osakkeen riski-tuottosuhdetta riittävänä positiiviselle suositukselle.