Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-04-30 04:30 GMT. Ge feedback här.

Björn Borgs Q1-resultat överträffade våra förväntningar, och vi anser att aktiens reaktion efter rapporten är motiverad. Även om vi har höjt våra kortsiktiga estimat efter Q1-resultatet, förblir våra medel- till långsiktiga estimat i stort sett oförändrade. Med tanke på den pågående osäkerheten i verksamhetsmiljön och bristen på tydliga bevis för att företaget framgångsrikt kan skala upp sitt skosegment, anser vi att aktien redan är rimligt prissatt för sin väntade vinsttillväxt (2026e P/E: 17x). Som ett resultat upprepar vi vår Minska-rekommendation och riktkurs på 67 SEK per aktie.

Investerings-caset bygger på ökad försäljningstillväxt

Enligt vår bedömning är Björn Borgs investerings-case beroende av företagets förmåga att upprätthålla lönsam tillväxt samtidigt som man framgångsrikt expanderar sina kategorier för skor och sportkläder. Även om den största positiva drivkraften för Björn Borg tydligt är omsättningstillväxt, är de huvudsakliga riskerna på kort sikt för att uppnå detta en långsam integration av skor, bristande varumärkesfäste och en långvarig svag konsumentförtroende.

Björn Borg levererade en överlag solid Q1-rapport

Björn Borg levererade en stark omsättningstillväxt på 10,9 % i lokala valutor under Q1, vilket överträffade både våra och konsensusförväntningarna. Underkläder var den huvudsakliga tillväxtdrivaren och ökade med cirka 15 % tack vare stark grossistförsäljning och gynnsamma jämförelser. En svagare utveckling inom DTC och distributörer tyder dock på att detta till stor del var tidsrelaterat, och vi förväntar oss en normalisering till låg ensiffrig tillväxt under Q2. Sportkläder hade en god tillväxt på 13 %, vilket markerar 15 kvartal i rad med tvåsiffrig tillväxt och stödjer varumärkesomvandlingen. Skoförsäljningen minskade med cirka 20 % och är fortsatt en viktig underpresterare trots viss förbättring inom egen e-handel.

Bruttomarginalen ökade till 54 %, stöttad av produktmixen, särskilt tack vare stark försäljning av underkläder, som har högre marginaler. Valutamedvindar stödde marginalerna ytterligare, då företaget köper in i USD och EUR men genererar lite intäkter i USD. Sammantaget möjliggjorde denna marginalexpansion, i kombination med högre försäljningsvolymer, en solid operationell hävstång under kvartalet, med rörelseresultatet stigande 37 % år-för-år till 46,9 MSEK, väl över både våra och konsensusförväntningarna.

Kortsiktiga estimat höjda, medelfristiga utsikter förblir försiktiga

Efter Q1-resultatet har vi höjt våra omsättningsestimat något för innevarande år. Framöver bibehåller vi en försiktig ståndpunkt gällande efterfrågan och håller våra medelfristiga omsättningsestimat i stort sett oförändrade, på grund av ökade geopolitiska spänningar, högre energipriser, förnyad inflationsoro och försvagat konsumentförtroende. Högre kortsiktiga omsättningsestimat har lett till att vi höjt vår EBIT-prognos med cirka 6 %, samtidigt som vi lämnar 2027–2028 i stort sett oförändrade. Framöver ser vi en risk för ökat kostnadstryck inom inköp och logistik på grund av de ökade energipriserna. Dessutom förväntar vi oss att de valutamedvindar som har stöttat bruttomarginalerna kommer att avta något framöver då de normaliseras i jämförelsebasen.

Väntad avkastning är otillräcklig

Vi förutspår en god vinsttillväxt under de kommande åren, driven av omsättningstillväxt och en gradvis marginalökning. Vi förväntar oss att Björn Borg kommer att dela ut större delen av sin vinst och sitt fria kassaflöde som utdelning, vilket resulterar i en direktavkastning på cirka 5 %. Men med tanke på absoluta värderingsmultiplar anser vi att aktien är rimligt prissatt för vinsttillväxten, och DCF- och jämförande värdering ger en liknande bild. Enligt vår uppfattning skulle en större uppsida för aktien kräva en snabbare expansion än väntat inom skosegmentet, vilket har underpresterat sedan dess fulla integration i verksamheten.