Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-10-26 06:00 GMT. Ge feedback här.

Björn Borgs Q3-rapport överträffade våra förväntningar, med stark lönsamhet driven av en gynnsam kanalmix. Den positiva rapportöverraskningen lyfte våra kortsiktiga vinstestimat, medan våra medelfristiga omsättningsestimat har kommit ner något till följd av en fortsatt svaghet i Wholesale-kanalen och en långsammare än väntad utveckling inom skor. Även om det meddelade vd-skiftet medför en del kortsiktig övergångsrisk bedömer vi att den strategiska grunden förblir stabil. Givet den attraktiva kombinationen av väntad vinsttillväxt och en hög direktavkastning ser vi fortsatt aktiens risk/reward-förhållande som attraktivt. Vi upprepar därför vår Köp-rekommendation och riktkursen 66 SEK per aktie.

Investerings-caset bygger på ökad försäljningstillväxt

Enligt vår mening beror Björn Borgs investerings-case på företagets förmåga att upprätthålla lönsam tillväxt samtidigt som man framgångsrikt expanderar sina kärnkategorier. Även om tillväxten i toppen är den största positiva drivkraften för Björn Borg, är de huvudsakliga kortsiktiga riskerna för att nå detta en fortsatt långsam integration av skor, trög efterfrågan inom Wholesale och ett utdraget svagt konsumentförtroende.

Bruttomarginalen drev en tydlig positiv rapportöverraskning

Björn Borg rapporterade en omsättning på 308 MSEK för Q3, vilket motsvarar en tillväxt på 3 % på årsbasis och är i stort sett i linje med både våra och Retail-konsensus estimat. Den egna e-handeln var en positiv höjdpunkt och växte med imponerande 16 %, drivet av en ökning på 32 % för försäljningen av träningskläder. Wholesale, som är den största kanalen, växte med 3 %, i linje med våra förväntningar, där e-handlare växte med 18 % med stöd av god momentum i Tyskland. Än en gång var rapportens utropstecken bruttomarginalen, som steg till 54,6 % (Q3'25: 52,5 %), vilket främst drefs av den större andelen högmarginalinriktad egen e-handel samt lägre rabatter till nyckelkunder och positiva valutaeffekter. Detta lyfte rörelseresultatet till 53 MSEK, vilket motsvarar en exceptionellt hög marginal på 17,2 % och låg klart över våra och Retail-konsensus estimat. Kassagenereringen förblev också stark med ett rullande 12-månaders fritt kassaflöde på 148 MSEK, och balansräkningen är solid (nettoskuld/EBITDA på 0,6x), vilket stöder fortsatt höga utdelningar.

Högre kortsiktiga vinstestimat, något lägre medelfristig omsättning

Det starka utfallet i Q3 lyfte vårt EBIT-estimat för 2026 med 5 % till 134 MSEK (EBIT-marginal 12,7 %), medan vårt omsättningsestimat är oförändrat. Våra antaganden för Q4 förblir i stort sett oförändrade, då vi förväntar oss att kanalmixen blir mindre stöttande när Wholesale står för en större andel av försäljningen, och vi räknar inte med en upprepning av förra årets medvind från valutakurser. För 2027–2028 har vi sänkt våra omsättningsestimat med 1–2 % till följd av långsammare tillväxt inom skor och Wholesale, särskilt i Nederländerna. En större andel högmarginalinriktad egen e-handel gör dock att vi höjer våra marginalantaganden något, och vi förväntar oss att EBIT-marginalen ligger kvar kring 12 % de kommande åren. Bunge fortsätter som vd till slutet av mars 2027 och kommer därefter att finnas till förfogande som senior rådgivare, vilket enligt vår mening stöder en smidig övergång.

Vinsttillväxt och direktavkastning stöder en attraktiv väntad avkastning

Enligt vår mening exponerar en investering i Björn Borg investeraren för ett lönsamt tillväxtbolag med en solid balansräkning och en hög direktavkastning. Med P/E-multiplar för 2026–2027 på omkring 13–14x och EV/EBIT på cirka 10–11x anser vi att värderingen är låg i förhållande till företagets vinst- och avkastningspotential på kapitalet, och vår DCF-modell (66 SEK per aktie) pekar också på uppsidespotential. Vi förväntar oss en vinsttillväxt på omkring 5–10 % per år och en årlig direktavkastning på cirka 6–7 %, vilket tillsammans ger en total väntad avkastning (cirka 15–20 %) som ligger klart över vårt avkastningskrav på 10 %. Vi anser därför att risk/reward-förhållandet är attraktivt.