Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-30 06:23 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Boreos Q3-rapport var mycket stark, då den organiska tillväxten på hela 25 % slog igenom effektivt även på resultaträkningens nedersta rader. Baksidan av myntet var att tillväxten band rörelsekapital och tyngde ned kassaflödet till ett negativt sådant, och dess utveckling kommer vi att följa framöver. Efterfrågebilden förblir positiv, även om bolagen med koppling till byggbranschen inte erbjuder något stöd på ett tag. I och med rapporten gjorde vi små positiva estimatrevideringar av våra estimat, varav en del kom från företagsförvärvet TEXpro. Värderingsnivån är alltjämt måttlig i förhållande till den förbättrade resultatnivån, och den prissätter inte in värdeskapandet från företagsförvärv, trots att den förbättrade resultatnivån åter öppnar vägen för företagsförvärv för bolaget. Vi höjer vår riktkurs till 32,0 euro (tidig. 29,0 euro) och upprepar vår Öka-rekommendation.

Mycket starkt kvartal för Teknisk handel

Boreos omsättning växte under Q3 med 26 % till 41,5 MEUR (Q3'25: 32,8 MEUR) och överträffade vårt estimat på 36,3 MEUR med god marginal. Tillväxten var i praktiken helt organisk (25 %) och fortsatte för det åttonde kvartalet i rad, om än med en svag jämförelseperiod. Överraskningen i förhållande till våra estimat kom i synnerhet från Teknisk handel, som växte med 36 % till 25,0 MEUR, främst drivet av bolag inom svetsbranschen. Elektronik växte med 14 % till 16,5 MEUR med stöd av Milcon och SSN. Den operationella hävstången fungerade utmärkt då omsättningen växte utan en betydande ökning av de operationella kostnaderna. Det justerade rörelseresultatet steg till 3,5 MEUR (Q3'25: 1,7 MEUR) och överträffade därmed också vårt estimat (2,8 MEUR) tydligt. Den positiva rapportöverraskningen kom likaså från Teknisk handel (2,5 MEUR, Q3'25: 1,2 MEUR), medan Elektronik (1,6 MEUR, Q3'25: 1,1 MEUR) var i linje med våra estimat.

Kassaflödet rann ut i lager

Baksidan av det i övrigt starka kassaflödet var det operativa kassaflödet, som förblev negativt med 1,1 MEUR då uppbyggnaden av lager för leveranser i slutet av året band rörelsekapital. Vi förväntar oss att rörelsekapital frigörs något redan under slutet av året, men hanteringen av rörelsekapital kommer sannolikt även fortsättningsvis att vara något som följs upp, eftersom det jämna kassaflöde som företaget genererar spelar en kritisk roll i serieförvärvsmodellen.

Nettoskuld växte till 41,8 MEUR (Q2'26: 29,1 MEUR) som väntat och främst till följd av att hybridlånet delvis byttes ut mot ett banklån. Nettoskuld/EBITDA uppgick till 2,6x (Q2'26: 2,1x), det vill säga fortfarande inom målintervallet. ROCE steg till 11,6 % (Q2'26: 9,6 %) och närmar sig i god takt företagets målnivå (15 %).

Orderstockarna är alltjämt på en stark nivå

Boreo ger ingen guidning på kort sikt, vilket gör orderstocken till den viktigaste ledande indikatorn. Enligt bolaget låg orderstocken vid slutet av Q3 på samma nivå som i slutet av juni och låg klart högre än under jämförelseperioden. Utsikterna för industrikunder är positiva med stöd av efterfrågan inom försvarsindustrin och reservkraftsverksamheten, medan utsikterna för bolag med koppling till byggbranschen fortfarande är dämpade. Utsikterna var därmed som väntat positiva. En klart starkare jämförelseperiod under Q4 samt en produktmix som är något svagare än i Q3 talar dock för måttliga förväntningar inför slutet av året, och motsvarande tillväxttal kommer sannolikt inte att ses då. I samband med Q3-rapporten gjorde vi uppåtrevideringar av våra estimat för åren 2027–2028 med ungefär 4–5 %.

Värderingen är låg när vinsttillväxten fortsätter

Boreos justerade P/E-tal med våra estimat för 2026 är 13x och EV/EBIT-talet 12x. Motsvarande multiplar för 2027 sjunker till nivån 10x, vilket vi redan anser vara lågt. Att estimaten infrias förväntar dock att den positiva ekonomiska andan fortsätter. Om den organiska vinsttillväxten fortsätter förbättras balansräkningen och investerbart kapital ackumuleras i accelererande takt (såvida kassaflödet förbättras), varpå serieförvärvsmodellen åter kan börja fungera. Värdet i vår kassaflödesmodell som beskriver företagets nuvarande verksamhet uppgår till 31,5 euro, och den nuvarande värderingen prissätter enligt oss inte in värdeskapandet från framtida företagsförvärv. Med beaktande av den goda företagstrenden och den måttliga värderingen anser vi att aktiens risk/reward är attraktiv.