Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-22 04:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Easors självständiga resa som börsbolag har börjat bra, då företaget rapporterade något bättre Q1-siffror än våra förväntningar. Den stora bilden i företagets investerings-case är dock oförändrad. I år satsar företaget allt på tillväxt och byggandet av internationella distributionskanaler, vilket främst syns på kostnadssidan. Om företaget lyckas med stark internationell tillväxt finns det en betydande potential för värdeskapande i aktien. Aktien prissätts nära den nedre delen av vårt uppskattade intervall för verkligt värde (0,7-1,5 EUR), och med nuvarande värdering (2026e EV/S 2,3x) ser vi risk-reward-förhållandet som attraktivt. Vi upprepar Easors riktkurs på 0,85 euro och vår Köp-rekommendation. 

Omsättningen växte något bättre än våra förväntningar under Q1

Easors omsättning under Q1 ökade med 5,5 % till 5,4 MEUR, vilket översteg vårt estimat på 5,2 MEUR. Omsättningen kom som förväntat fortfarande till största delen från Finland, då byggandet av internationella distributionskanaler pågår och tillväxten sker med fördröjning. Easor har lyckats väl med att öka antalet partnerredovisningsbyråer, och vid slutet av Q1’26 uppgick antalet redan till 329 (Q4’25: 180). Den starka tillväxten förklaras dock till stor del av Italien, där den första versionen av Easors programvara är i en gratis pilotfas. Antalet kundföretag hos Easor var vid slutet av Q1 17,1 tusen (Q4’25: 15,4 tusen), vilket innebär en stark tillväxt på 21 % jämfört med föregående år. Antalet kundföretag ökade framför allt i Spanien, där fakturering även inleddes i början av året för icke-fakturerbara kunder (Q4’25: 5,2 tusen mot Q1’26: 0,8 tusen). I Spanien är den genomsnittliga kundspecifika debiteringen för närvarande under 10 % av nivån i Finland.

Q1-resultatet i linje med våra förväntningar

Easors jämförbara EBITDA uppgick till 3,2 MEUR under Q1, vilket översteg vårt estimat på 2,9 MEUR. Det jämförbara rörelseresultatet sjönk till 0,4 MEUR (Q1’25: 1,3 MEUR), och med hänsyn till små engångsposter relaterade till uppdelningen var det rapporterade rörelseresultatet (0,3 MEUR) i linje med vårt estimat. Efter uppdelningen är Easors balansräkning relativt belånad, och icke-räntebärande skulder uppgick till 18,3 MEUR vid slutet av Q1. Under de kommande åren kommer situationen att förbli densamma då företaget investerar sitt kassaflöde i tillväxt enligt strategin. Kassaflödet är dock tillräckligt för att täcka skuldkostnaderna.

Estimat i stort sett oförändrade

Med hänvisning till Q1-rapporten gjorde vi endast smärre justeringar av våra estimat, vilka vi har beskrivit mer detaljerat i initieringsrapporten som publicerades i mars. Vi förväntar oss en tillväxt på 7,7 % för innevarande år (guidning 3-10 %) och att den justerade rörelsevinsten försämras till 1,3 MEUR (6 % av omsättningen).

Easors värde är kopplat till framtida tillväxt

På grund av Easors utvecklingsfas tynger företagets tillväxtinvesteringar resultatet under de närmaste åren, och en resultatbaserad värderingsanalys är därför inte meningsfull på kort sikt. Easor värderas till 2,3x EV/S för innevarande år. Bolagets närmaste jämförbara bolag, som enligt vår ståndpunkt är attraktivt prissatta (Admicom och Lemonsoft), har motsvarande multiplar på 3,4x respektive 3,1x. Easors kombination av tillväxt och marginal de närmaste åren ligger efter jämförelsebolagen, men med tanke på bolagets kontinuerliga och skalbara SaaS-affärsmodell är vinstpotentialen god när tillväxten realiseras. Vi anser att denna potential kan uppskattas genom en DCF-kalkyl och scenarioanalys. Easors bevis på internationell tillväxt är fortfarande begränsade, och med tanke på årets försiktiga tillväxtutsikter kan ett internationellt genombrott enligt vår ståndpunkt ännu inte prissättas fullt ut i aktien. Vi uppskattar för närvarande att Easor-aktiens verkliga värde ligger i intervallet 0,7-1,5 euro. I den nedre delen av intervallet är förväntningarna på tillväxt enligt vår ståndpunkt redan mycket måttliga, medan den övre delen av intervallet prissätter en måttligt god framgång.