Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-01-23 05:30 GMT. Ge feedback här.

EcoUp uppdaterade sina finansiella mål i december och genomförde en riktad aktieemission i januari. Vi har inkluderat aktieemissionen i våra estimat och dessutom sänkt våra estimat för de närmaste åren då marknaden har utvecklats svagare än förväntat, samt efter att ha granskat våra antaganden om framstegen i det svenska dotterbolagets lönsamhetsvändning. Värderingen behöver stöd från 2028, och med hänsyn till detta räcker inte aktiens uppsida för att täcka vårt avkastningskrav. I och med estimatrevideringen sänker vi riktkursen till 1,4 euro och upprepar vår Minska-rekommendation.

Kapital anskaffades för att implementera den skärpta strategin

EcoUp publicerade i december uppdaterade finansiella mål samt strategiska fokusområden för de närmaste åren. Därefter samlade företaget in bruttointäkter på cirka 3 MEUR genom en riktad aktieemission. Vi har tidigare kommenterat pressmeddelandena här och här.

När det gäller omsättningen anser vi att det nya målet för isoleringsverksamheten (över 40 MEUR) är krävande, eftersom det gör nödvändig en årlig organisk tillväxttakt på cirka 11 % från den nuvarande låga volymnivån (2025e: 29,2 MEUR). Att uppnå målet är beroende av en förbättring av marknadssituationen samt framgångar med uppstarten av den svenska verksamheten, vilket innebär risker. För EBITDA var målnivån (EBITDA >10 %) låg jämfört med våra tidigare estimat, vilket tyder på en långsammare lönsamhetsvändning än vad vi förväntade oss.

Vinstvändningen kräver tid och draghjälp från Sverige

Strategiuppdateringen och flytten av de finansiella målen till 2028 stärker vår ståndpunkt att företagets vinstvändning kräver en längre startsträcka än tidigare. I den nya strategin har Sverige tydligt lyfts fram som den andra hemmamarknaden, som isoleringsverksamhetens tillväxt och lönsamhetsförbättring till stor del är beroende av. Detta är en logisk riktning vid sidan av den svaga finska marknaden, men uppstarten av den svenska verksamheten och lönsamhetsvändningen verkar, i ljuset av de nya målen, vara en mer krävande och högriskfylld målsättning än våra tidigare bedömningar. Teknikverksamheten går i sin tur från en teknisk utvecklingsfas till en tydligare kommersialiseringsfas, där fokus ligger på leveranser av WasteX-linjer samt utnyttjande av partnerskap för att dela investeringsbördan. Visibiliteten för Teknikverksamhetens omsättningsstart förblir dock låg.

Vi har sänkt våra estimat för innevarande och nästa års EBITDA-utveckling betydligt, då vi förväntar oss att lönsamhetsvändningen blir långsammare än tidigare, dessutom har nybyggnadsmarknaden fortsatt att vara svagare än våra förväntningar under H2’25. Vi förväntar oss dock att nybyggnadsmarknaden så småningom återhämtar sig och att EBITDA mångfaldigas från nuvarande låga nivåer till nära företagets målnivåer år 2028. Den genomförda aktieemissionen sänkte företagets balansräkningsrisk till en låg nivå, vilket ger ledningen arbetsro för att genomföra strategin. Även om den riktade emissionen spädde ut befintliga ägares ägarandel, är huvudägarnas betydande deltagande i finansieringen en signal om deras tro på företagets långsiktiga värdeskapande potential.

Värderingen behöver stöd från långt fram i tiden

Vi värderar EcoUp, som består av två affärsområden, med hjälp av en sum-of-the-parts-modell och även en DCF-modell. Värdet på vår sum-of-the-parts-modell, som betonar den korta änden, sjönk till 1,0–1,6 euro (tidigare 1,2–2,0 euro) i och med estimatrevideringen. Ökningen av antalet aktier samt negativa estimatrevideringar sänkte modellens värde. Värderingsmultiplarna för de närmaste åren är strama, och uppsidan fram till 2028 räcker inte för att täcka vårt årliga avkastningskrav.