Fortum Q3'26: En uppåtgående trend intakt
Sammanfattning
- Fortums Q3-rapport visade en omsättningstillväxt på 19,9 % jämfört med föregående år, men det justerade rörelseresultatet på 102 MEUR var något under förväntningarna.
- Generationssegmentet förbättrades tack vare normal drift vid Oskarshamns kärnkraftverk, medan vattenkraftsproduktionen minskade på grund av vattenbesparingar inför vintern.
- Analytiker förväntar sig en uppåtgående trend i resultatutsikterna på kort sikt, med en betydande ökning av det justerade rörelseresultatet under vinterkvartalen på grund av låga vattenreserver och höga marknadspriser.
- Trots positiva framtidsutsikter bedöms Fortums aktie som dyr, med en EV/EBIT-multipel på 20x för 2026 och 12x för 2030, vilket gör avkastningsförväntningen mindre attraktiv.
Detta innehåll är skapat av AI. Du kan lämna feedback om det på Inderes forum.
Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-29 06:49 GMT. Ge feedback här.
| Prognostabell | Q3'25 | Q3'26 | Q3'26e | Q3'26e | Konsensus | Avvikelse (%) | 2026e | |||
| MEUR / EUR | Jämförelse | Utfall | Inderes | Konsensus | Lägsta | Högsta | Utfall vs. inderes | Inderes | ||
| Omsättning | 929 | 1114 | 966 | 950 | 905 | - | 1219 | 15 % | 5702 | |
| Justerad EBITDA | 175 | 182 | 190 | 180 | 183 | - | 254 | -4 % | 1517 | |
| Justerat rörelseresultat | 97 | 102 | 109 | 105 | 104 | - | 191 | -6 % | 1194 | |
| EPS (just.) | 0,08 | 0,08 | 0,08 | 0,08 | 0,08 | - | 0,16 | -2 % | 1,03 | |
| Omsättningstillväxt-% | -15,1 % | 19,9 % | 4,0 % | 2,3 % | -3 % | - | 31 % | 16 procentenheter | 14,3 % | |
| Just. rörelsemarginal-% | 10,4 % | 9,2 % | 11,3 % | 11,1 % | 11,5 % | - | 15,7 % | -2,1 procentenheter | 20,9 % | |
Källa: Inderes & Vara Research 20.10.2026 (konsensus)
Fortums Q3-rapport var ganska händelselös. På kort sikt stöds vinsttillväxten av de svaga vattenreserverna i Norden och bland annat det höga gaspriset i Centraleuropa. Aktiens höga värdering är dock redan beroende av slutet på årtiondet och bland annat den prishöjande effekten på elpriset från den efterfrågan som datacentraler skapar. Vi har inkluderat en prisbild i våra estimat för 2030 som är 10 % högre än de nuvarande marknadsfutures, men aktien framstår ändå som dyr. Vi upprepar Minska-rekommendationen och riktkursen 22 euro.
Resultatet växte inom Generation, nedgång på andra håll
Q3-rapporten var i hovudsak i enlighet med våra förväntningar och det justerade rörelseresultatet stärktes till 102 MEUR (Q3’25: 97 MEUR), vilket var endast en aning under förhandsförväntningarna. Resultatet för Generation förbättrades tydligt (just. EBIT +29 MEUR å/å) i och med att Oskarshamns kärnkraftverk återgick till normal drift jämfört med förra årets tekniska utmaningar. Å andra sidan sjönk vattenkraftsproduktionen eftersom bolaget sparade vatten till den dyra vinterperioden. Konsumentlösningarnas just. EBIT sjönk dock med 9 MEUR från den starka jämförelseperioden och resultatet på raden Other operations minskade med 15 MEUR bland annat till följd av ökade fasta kostnader.
Det svaga vattenläget stöder resultatutsikterna för vinterkvartalen
Utsikterna för det korta årets resultat är enligt vår mening i en uppåtgående trend, eftersom de exceptionellt låga vattenreserverna höjer Fortums försäljningspriser under vintern. Vi bedömer att ungefär 20 % av bolagets produktion för Q4’26–Q1’27 är oskyddad, vilket kan säljas till de nuvarande höga marknadspriserna. Vi förutser att det justerade rörelseresultatet för Q4 ökar med hela 60 % å/å och för Q1 med 20 %. Säkringspriserna för slutet av 2026 och för 2027 är dock fortfarande i enlighet med förväntningarna anspråkslösa 43 respektive 42 €/MWh.
Google-avtalet börjar synas från och med 2028
Bolaget lämnade för första gången information om säkringsandelen och säkringspriset för el som sålts för 2028. Medelpriset var en aning under vårt estimat (42 € mot 43 €/MWh), men å andra sidan ändå 3 €/MWh högre jämfört med motsvarande publicering för ett år sedan avseende säkringspriset för 2027. Effekten av det nyligen tecknade långsiktiga elförsäljningsavtalet med Google syns därmed måttligt i säkringspriset för 2028, och vi förväntar oss att boomen av datacentralinvesteringar ytterligare lyfter säkringspriserna de kommande åren. Vi har fastställt elprisantagandena för de oskyddade delarna för 2028–29 på 5 % över nivån för de nuvarande terminerna och för 2030 på 10 % över terminerna, och dessutom innehåller våra estimat en optimeringspremie på 8 €/MWh som motsvarar den övre gränsen i bolagets guidning. Med dessa antaganden stiger det genomsnittliga försäljningspriset till 66,5 euro per MWh och koncernens just. EBIT till 1 885 MEUR senast 2030. Vi gjorde inga betydande revideringar av Generationens långsiktiga estimat. Vi inkluderade dock företagsförvärvet av Elmera i Konsumentlösningarnas estimat.
Värderingen bjuder på en del att smälta
De gynnsamma effekterna av datacentralboomen på Fortum har enligt vår mening prisats in i aktien redan under en längre tid. Med de kortfristiga estimaten är aktien dyr (EV/EBIT 2026e: 20x), vilket i och för sig saknar betydelse. Med 2030 års estimat, som inkluderar både Google-avtalet och ett antagande om en prisökning på 10 % i förhållande till de nuvarande elterminerna, prissätts aktien till en multipel på EV/EBIT 12x. Enligt vår mening är EV/EBIT 12x en rättvis värderingsnivå för Fortum på ett normaliserat resultat, och avkastningsförväntningen stiger därmed inte till någon imponerande nivå (närmast en årlig direktavkastning på 4 %). Om marknadspriset på el skulle stiga mer än antaget kan uppsidan vara större (en prisökning på 10 % på el höjer aktiens motiverade värde med ungefär 17 %). Vid ett marknadspris på 80 €/MWh (+8 €/MWh i optimeringspremie) skulle aktiens uppsidepotential vara upp till cirka 50 %. Vi tror dock att ett stigande energipris lockar till sig mer produktion till marknaden (förnybar energi, batterier och eventuellt motorkraftverk), varför en lodrät ökning av elpriset knappast är att vänta.