Framery initieringsrapport: Ljudisolerat värdeskapande

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-28 05:56 GMT. Ge feedback här.

Vi inleder bevakningen av Framery med en riktkurs på 8,5 EUR och en Öka-rekommendation. Framery är en global marknadsledare inom ljudisolerade arbetsplatser, en växande kategori som bolaget i hög grad har varit med och format. Investerings-caset kombinerar mycket lönsam tillväxt med en kapitallätt affärsmodell, vilket möjliggör en exceptionellt generös utdelning för ett tillväxtbolag. Vinstbaserat framstår aktiens värdering som neutral i förhållande till bolagets kvalitet (2026e: P/E: 17x, EV/EBIT 14x). 

Marknadsledare inom ljudisolerade arbetsplatser

Framerys omsättning är främst inriktad på försäljning av ljudisolerade arbetsplatser, vid sidan av vilken bolaget strävar efter att öka omsättningen från uthyrning och SaaS-programvara. Ljudisolerade arbetsplatser utgör en målmarknad på uppskattningsvis cirka 0,9 BEUR, där Framerys marknadsandel är cirka 20 %. Kategorin har historiskt sett vuxit starkt, och baserat på en marknadsundersökning som bolaget låtit genomföra förväntas tillväxten fortsätta i en årstakt på över 10 % fram till 2030, drivet av en ökande podpenetration.

Värdekedjans kapitalintensiva verksamheter är utkontrakterade

Framerys verksamhet är kapitallätt och skalbar. I sin värdekedja har bolaget utkontrakterat kapitalintensiv tillverkning samt personalintensiv installation och återförsäljning. Detta gör att bolagets avkastning på kapital är mycket hög (2024-2025: 93-131 %) trots slutproduktens fysiska natur. Bolaget ansvarar dock själv för monteringen av produkterna vid sin fabrik i Tammerfors och i framtiden även vid sin produktionsanläggning i Michigan, vilket är ett centralt steg för affärsmodellen för att säkerställa produktkvaliteten. Enligt vår bedömning är Framerys främsta källor till konkurrenskraft en förstahandsfördel, det distributionsnätverk med över 650 återförsäljare som bolaget har byggt upp, samt en större skala än konkurrenterna, vilket möjliggör tillverkning av komponenter i effektiva serier.

Lönsam tillväxt och generös utdelning

Framerys historiska tillväxtfacit är mycket imponerande, och under åren 2018–2025 växte omsättningen med i genomsnitt 21 % per år. Förra årets tillväxt på 37 % var särskilt stark, då en långvarig nyckelkund gjorde fler beställningar än vanligt. Denna nyckelkunds andel av omsättningen steg till 13 %, medan den typiskt har legat på cirka 2 %. Framery eftersträvar under de kommande 3–5 åren en organisk omsättningstillväxt på över 10 % och en jämförbar rörelsemarginal på 25 %. Med tanke på den extremt höga avkastningen på kapital anser vi att tillväxten under de närmaste åren är den mest centrala variabeln för värdeskapandet. Enligt vår bedömning är de viktigaste förutsättningarna för framtida tillväxt kopplade till en fortsatt gynnsam marknadstillväxt och Framerys förmåga att produktifiera serviceverksamheten, som än så länge befinner sig i sin linda. För ett tillväxtbolag är Framerys utdelningspolicy utpräglat generös: bolaget siktar på en utdelning på 70–90 % av vinsten per aktie. Verksamhetens kapitallätta natur förklarar detta, då bolagets tillväxtsatsningar till största del bokförs som kostnader istället för investeringar.

Arvostustaso on perusteltu

Framerys investeringsprofil erbjuder en för Helsingforsbörsen ganska ovanlig kombination av stark tillväxt och hög utdelning. Aktiens vinstbaserade värdering (2026e: P/E: 17x, EV/EBIT: 14x) är enligt vår bedömning neutrala nivåer med beaktande av bolagets lönsamma tillväxtprofil. Med våra estimat för de närmaste åren hamnar Framerys direktavkastning på 5–6 %, vilket är en attraktiv nivå för ett tillväxtbolag. Även vår DCF-modell, som indikerar ett värde på 8,6 euro per aktie, talar för uppsida i aktien och motiverar att se förbi en tillfällig period av svagare vinsttillväxt.