Gofore: Klart sämre kvartal än väntat

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-11 05:32 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Gofore gav i fredags en förhandskommentar om Q2-rapporten och en marginalguidning för helåret 2025. Q2 var klart svagare än våra redan låga förväntningar. Marginalen borde dock förbättras tydligt under resten av året tack vare de redan genomförda förhandlingar om nedskärningar. Trots korrigeringen av faktureringsgraderna uppskattar vi att den långvariga prispressen på marknaden har trängt djupare in i Gofores orderstock, vilket återspeglas i att vi har sänkt marginalestimaten för de närmaste åren. Värderingen av aktien är attraktiv (2026e EV/EBIT 10x).  Vi sänker vår riktkurs till 18,0 EUR (tidigare 19,5) vilket återspeglar estimatrevideringen och upprepar Öka-rekommendationen.

Resultatnivån för Q2 var klart svagare än våra låga förväntningar

I och med Gofores månatliga affärsområdesöversikt är omsättningen redan känd för Q2 och den minskade med 8 % till 44,2 MEUR i Q2. Nu gav företaget även en förhandskommentar gällande vinsten och den justerade EBITA minskade till 1,2 MEUR, vilket motsvarar 2,6 % av omsättningen (Q2’24 6,1 MEUR och 12,7 %). Vinsten tyngdes av minskad omsättning, nedskrivning av projekt (1,0 MEUR) och svaga faktureringsgrader. Dessutom viktades lönsamheten ned och kommer enligt vår bedömning även framgent att viktas ned av den utmanande ekvationen mellan kundpriser och löneinflation (framgår av halvårsrapporten, när företaget rapporterar förändringen i kundpriser och löneinflation). Företaget genomförde redan under Q2 förhandlingar om nedskärningar, vilket löser en stor del av utmaningarna med faktureringsgraden. Företaget ser ingen nedskrivningsrisk i andra projekt. Den rapporterade vinsten tyngdes av engångskostnader på 1,1 MEUR relaterade till förhandlingar om nedskärningar och kostnader på 0,2 MEUR för Huld-företagsförvärvet. EBITA var således -0,3 MEUR och rörelseresultatet -1,1 MEUR. Avskrivningarna var således på den väntade nivån. Företaget publicerar hela sin halvårsrapport på torsdag, enligt vår bedömning klockan 9.

Gofore guide:ar nu för hela årets marginalnivå

På grund av en justerad EBITA som väsentligt avviker från jämförelseperioden och andra kvartal under innevarande år, gav företaget, i avvikelse från sitt vanliga sätt att lämna information, en guidning för 2025. Gofore guide:ar att den justerade EBITA för helåret 2025 kommer att ligga på 8–10 % av omsättningen (utan Huld-förvärvet).

Gofores tillväxt och marginal har varit starka i flera år och i toppen av sektorn. Fjolåret var dock svagt för företaget och innevarande år har varit ännu svårare än det föregående. På grund av utmaningar i efterfrågan och prestationen hos nya tillväxtområden som ännu inte bevisats, finns det också tydlig osäkerhet kring företagets utsikterna för omsättningstillväxt de närmaste åren. Därmed är även förvaltning av marginalen mer utmanande än tidigare, vilket nu har visat sig. Vi sänkte våra vinstestimat för de kommande åren (~10 %) till följd av ett Q2 som var klart svagare än väntat och resten av året. År 2025 estimerar vi att Gofores omsättning minskar med 4 % och EBITA-% minskar till 8,7 % (2024: 12,8 %). Företaget meddelade i juli även om ett stort och betydande företagsförvärv, och vår kommentar om det kan läsas här. Företagsförvärvet kräver fortfarande godkännande av konkurrensmyndigheterna, och företaget förväntar sig att affären slutförs i början av september. Företagsförvärvet har en påverkan på cirka 20 % på våra estimat på årsbasis, och vi kommer att lägga till detta i våra estimat när det genomförs.

Värderingsbilden är attraktiv

Gofores mångåriga starka prestation har fått sin första tydligare spricka när riskerna relaterade till marginal har realiserats. Generellt har vi dock fortfarande förtroende för en fortsatt bättre prestation än genomsnittet i sektorn (mätt med 20-regeln), på medellång sikt. EV/EBIT- och P/E-talen för åren 2025–26e är 10–13x och 15–19x, vilket är under motsvarande 5-åriga genomsnitt på 17x och 22x. Relativt sett är företaget värderat 4 % under internationella eller 15 % över finländska jämförelsebolag. Därmed är Gofore enligt vår ståndpunkt både absolut och relativt attraktivt värderad. Kassaflödesberäkningen indikerar ett värde per aktie på 21 euro och stöder även en positiv ståndpunkt. Vidare är den förväntade avkastningen nästan 20 %, vilket är klart över avkastningskravet på eget kapital.